本周，A股市場再度下跌，上證指數(shù)創(chuàng)出調(diào)整以來新低。不過，比較來看，股指期貨市場投資者相對更偏理性，三大期指主力合約較對應現(xiàn)貨指數(shù)跌幅更小，期指的貼水有所縮窄。

從基本面來看，其實并無實質(zhì)性利空出現(xiàn)。包括人民幣貶值、流動性緊張等因素，未出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)差。相反，近期人民幣已經(jīng)走出了持續(xù)下跌陰影，轉(zhuǎn)而進入震蕩區(qū)間；貨幣市場流動性也在央行近似于兩次降準的貨幣量釋放下，出現(xiàn)流動性穩(wěn)定局面。

我們認為，當前市場再度出現(xiàn)超預期大跌的主要原因在于市場信心羸弱的環(huán)境下，由于內(nèi)外部一些不確定性因素，導致投資者對于未來悲觀預期較濃。年初以來，全球金融市場遭受沖擊。上周末結(jié)束的達沃斯論壇上，索羅斯提出中國經(jīng)濟硬著陸已經(jīng)開始發(fā)生，并承認做空了亞洲貨幣。外資巨頭做空陰影籠罩，對于投資者風險偏好有較大負面影響。近期人民幣雖然已出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，但短期市場對于人民幣貶值預期仍未消退，資金外流預期仍較強烈。此外，某國有大行曝出39億元票據(jù)窩案，被盜的票據(jù)被包裝成理財產(chǎn)品流入股市。市場擔憂對違規(guī)資金的排查可能引發(fā)股市蝴蝶效應。

在不確定性因素增多情況下，近期投資者情緒謹慎，A股現(xiàn)貨成交量屢創(chuàng)新低。本周一兩市成交量創(chuàng)出4229億元的低點，表明下方承接意愿較弱。而上證指數(shù)回調(diào)至前低附近時，由于擔憂繼續(xù)下挫將可能導致融資盤被強平、股票類投資產(chǎn)品被清盤、股權(quán)質(zhì)押等觸及止損線等風險事件，投資者提前出現(xiàn)拋售，進一步加大了回調(diào)。據(jù)統(tǒng)計，截至1月26日，約80家上市公司質(zhì)押接近或觸及警戒線，近期已有不少上市公司宣布停牌避險。危機個案增多，市場擔憂引發(fā)連鎖反應，負反饋加速了市場的調(diào)整。

當前，由于投資者信心羸弱，對利空消息往往會放大恐慌，對利多則出現(xiàn)選擇性忽視。本周，央行繼續(xù)在資金面上采取積極行動。雖然未采取寬松信號意義更強的降準，但本周央行在公開市場凈投放5900億元，創(chuàng)近三年單周投放規(guī)模新高。在經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)過程中，采取低調(diào)和靈活的公開市場操作，兼顧政策大方向以及資金面的穩(wěn)定。

從現(xiàn)貨角度觀察，自上周五開始，滬股通在四天內(nèi)出現(xiàn)三天資金凈流入，市場猜測外資是否借道滬股通進行抄底。不過，這種左側(cè)交易并不適合期貨的操作，逆勢猜頂摸底的風險較大?，F(xiàn)階段，在未出現(xiàn)明顯止跌企穩(wěn)信號的情況下，投資者宜順勢而為。而市場最終能否企穩(wěn)，關鍵還是看籠罩在投資者心頭的陰云是否會消散。當前，市場大概率將以時間換空間，等待投資者對匯率風險、強平風險的擔憂退潮，迎接更為夯實的自然底部。