預(yù)計(jì)今年滬指核心波動(dòng)區(qū)間在2500—3850點(diǎn)之間

　　2016年A股“猴年猴市”在業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成共鳴。我們認(rèn)為，2016年股市將歸于平靜與務(wù)實(shí)，在資產(chǎn)荒延續(xù)、金融體系改革進(jìn)入深水區(qū)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)的背景之下，今年股市的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不會(huì)太明確，風(fēng)險(xiǎn)管理將愈發(fā)重要。

　　全球弱復(fù)蘇，政策迎分化

　　2016年全球宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)邊際改善與局部下行共生的格局。美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息2—3次，每次25個(gè)基點(diǎn)，具體加息進(jìn)程和力度將根據(jù)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出調(diào)整。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱，加上全球經(jīng)濟(jì)低迷，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程形成抑制。歐元區(qū)將加大量化寬松的力度，直至通縮壓力緩解。日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)迎大考，通脹回升賴于工資的提升。歐元區(qū)今年尤其需要關(guān)注英國(guó)脫歐公投，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)需防范。

　　新興經(jīng)濟(jì)體形勢(shì)將越發(fā)嚴(yán)峻，巴西、俄羅斯相繼陷入衰退邊緣，OPEC成員國(guó)或因石油危機(jī)而陷入財(cái)政危機(jī)。短期大宗商品價(jià)格仍難言筑底完成，美聯(lián)儲(chǔ)的加息將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來更強(qiáng)的沖擊。同時(shí)，不確定性的上升也將會(huì)加快新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部改革進(jìn)程。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇確定有望帶動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。我們認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部分化加劇，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。中國(guó)與印度經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較好，但也難言樂觀。

　　市場(chǎng)將歸于平靜與務(wù)實(shí)

　　今年，國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與需求端微刺激將密切配合。短期經(jīng)濟(jì)陣痛在所難免，不過陣痛的時(shí)間長(zhǎng)度和力度存在較大不確定性。同時(shí)，我們看到中美利差在收窄。隨著中美利差收窄，貨幣政策分歧加大，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)相對(duì)于美國(guó)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率將進(jìn)一步下降。

　　為了應(yīng)對(duì)貨幣快速貶值，央行短期或?qū)⒓哟筚Y本管制。我們認(rèn)為，央行貨幣政策將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松，不會(huì)出現(xiàn)“大水漫灌”，可能繼續(xù)利用逆回購(gòu)、SLO、SLF、MLF、PSL等結(jié)構(gòu)寬松工具。我們預(yù)計(jì)，2016年央行有可能下調(diào)四次存款準(zhǔn)備金率（即200基點(diǎn)）和一次利率。國(guó)內(nèi)財(cái)政政策將更積極，財(cái)政赤字率有望從2.3%調(diào)至3%，甚至超過3%的紅線。2016年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速或下滑至6.7%左右，通脹或小幅回升至1.8%左右。

　　我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，與國(guó)債收益率相比，目前中證500指數(shù)估值偏高，滬深300、上證50指數(shù)估值相對(duì)安全。滬深300、上證50指數(shù)目前估值皆處于均值和均值減去一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間內(nèi),中證500市盈率核心波動(dòng)區(qū)間上移至均值和均值加上一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間內(nèi)。上證50、滬深300指數(shù)收益率與十年期國(guó)債收益率的比值位于格雷厄姆1.5倍安全值上方，中證500則處于0.5倍附近。我們認(rèn)為，今年更多的是呈現(xiàn)“二八共振”，創(chuàng)業(yè)板超額收益將成為過去式。

　　總體而言，我們認(rèn)為今年既是“十三五”規(guī)劃的元年，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“攻堅(jiān)年”、金融體系改革的“破冰年”和中美政策“分歧年”。改革的推進(jìn)將加大風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。我們認(rèn)為2016年滬指核心波動(dòng)區(qū)間在2500—3850點(diǎn)之間，創(chuàng)業(yè)板指在1800—2850點(diǎn)之間，創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)更多來自于估值回歸，主板機(jī)會(huì)則來源于資產(chǎn)荒背景疊加改革預(yù)期下的增量資金配置。