2016年伊始，A股市場(chǎng)開啟了自去年6月以來的第三波大幅下挫。去年6月開始的市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)向，主要因?yàn)楣墒锌焖偕蠞q后與基本面的偏離過大、股票整體估值過高、監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管轉(zhuǎn)向嚴(yán)苛等因素。去年8月出現(xiàn)的第二輪急促下跌主要受到匯改人民幣主動(dòng)貶值及國際市場(chǎng)大跌影響，市場(chǎng)再度出現(xiàn)恐慌情緒。新年以來至今的第三輪急促下跌，主要由于投資者對(duì)人民幣匯率擔(dān)憂以及全球避險(xiǎn)情緒集體升溫。

回顧去年6月以來的A股市場(chǎng)三輪大幅下挫，雖然原因各有差異，但也存在共同點(diǎn)。筆者認(rèn)為三輪急促下跌的“導(dǎo)火索”都有相似之處。第一輪急促下跌的誘因在于對(duì)場(chǎng)內(nèi)外配資行為的集中清理，因此期間出現(xiàn)過多數(shù)股票連續(xù)跌停的情形。第二輪急促下跌的誘因在于對(duì)“國家隊(duì)”救市離場(chǎng)的擔(dān)憂，因此再次出現(xiàn)大量投資者集中拋售現(xiàn)象。本輪急促下跌的“導(dǎo)火索”主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)大股東“救市”鎖定期到期減持潮的擔(dān)憂。雖然該擔(dān)憂隨后被緩解，但近期農(nóng)行票據(jù)案中存在違規(guī)將資金投入股市的行為，使得投資者對(duì)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的嚴(yán)格監(jiān)管與清理將引發(fā)資金集中抽逃的擔(dān)憂加重。市場(chǎng)預(yù)計(jì)當(dāng)前銀行表外票據(jù)業(yè)務(wù)可能達(dá)到2.5萬億至3萬億元的規(guī)模，因此存在通過重復(fù)質(zhì)押轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的方式流入股市數(shù)千億元的可能。

圖為上證指數(shù)日線

A股每次遭遇拋售盤沖擊，均出現(xiàn)短期價(jià)格的劇烈波動(dòng)，顯示市場(chǎng)仍未恢復(fù)正常狀態(tài)。最近半年之內(nèi)的連續(xù)幾次急挫行情，都出現(xiàn)短期流動(dòng)性喪失的問題，無論是連續(xù)跌停還是熔斷的觸發(fā)。因此投資者對(duì)拋售盤的恐慌，實(shí)際上是對(duì)新增資金入場(chǎng)缺乏信心。

現(xiàn)階段，全球新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，人民幣匯率也出現(xiàn)了一定程度的大幅波動(dòng)。雖然央行維持短期匯率穩(wěn)定的決心較為堅(jiān)決，但同時(shí)也掣肘了央行貨幣寬松的空間。在這種情況下，雖然央行利用諸多貨幣工具與公開市場(chǎng)操作維持市場(chǎng)資金價(jià)格穩(wěn)定，但市場(chǎng)降準(zhǔn)的預(yù)期卻遲遲落空。此外，有消息稱央行考慮對(duì)年初貸款突擊現(xiàn)象進(jìn)行了管理。這使得新年來股市并未出現(xiàn)春季行情，場(chǎng)外資金觀望氣息濃厚。

筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)連續(xù)弱勢(shì)，甚至不斷創(chuàng)出階段新低的過程中，仍難出現(xiàn)增量資金的入場(chǎng)。市場(chǎng)的反彈需要等待至場(chǎng)內(nèi)資金自身拋售意愿的結(jié)束，即所謂的空頭抑制。近兩日的市場(chǎng)急跌過程中成交量有所放大，顯示恐慌盤有集中撤離跡象，若技術(shù)上縮量企穩(wěn)或利于短期反彈的出現(xiàn)。時(shí)點(diǎn)上，下周場(chǎng)內(nèi)拋售意愿降低的可能性極大。下周為春節(jié)前的最后一周。據(jù)統(tǒng)計(jì)， A股市場(chǎng)存在明顯的春節(jié)效應(yīng)，尤其春節(jié)前一周市場(chǎng)往往存在“誘人”的紅包行情。自2002年以來，每年春節(jié)前一周A股市場(chǎng)僅出現(xiàn)了一次下跌，上漲比率92.8%，平均漲幅達(dá)2.97%。因此，預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)的拋售意愿將下降。