2015年，國際原油創(chuàng)下2002年以來新低，嚴重供大于求的局面導致原油仍有下行的可能，PP制造成本坍塌，帶動期貨價格下行；近幾年年PP現(xiàn)貨產(chǎn)量維持高速增長，庫存高居不下，難以提振期價；國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，下游產(chǎn)業(yè)鏈開工率偏低，對于PP需求不高，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，國內(nèi)制造業(yè)仍處于比較暗淡時期，PP后市或?qū)⒗^續(xù)低位運行。

一． 國際原油屢創(chuàng)新低 PP制造成本下降

2015年對于國際原油來說，延續(xù)了2014年的跌勢，從年初的57美元跌至年底39美元，年度跌幅達到了32%，圖1所示為美原油指數(shù)自2002年5月份以來走勢，進入了2016年了，國際原油開啟了暴跌模式，從1月1日40美元快速下跌至1月20日30美元，半個月跌幅達到了25%，美國基準原油期貨自2003年以來首次跌破每桶27美元，為2015年9月份以來最大單日跌幅。

2016年年初以來國際原油暴跌主要原因在于供大于求，目前國際原油市場沙特持續(xù)高產(chǎn)來搶奪市場份額，而伊朗也做好了增加原油出口的準備，雖然目前沙特與伊朗形成對峙局面，難以實質(zhì)影響石油供應，全球原油供應過剩仍是市場面臨的頭號利空。此前，伊朗國家石油公司表示，近些時候他們生產(chǎn)一桶原油的成本已經(jīng)降到1~1.5美元，這較他們2008年時5美元的成本大幅下降。

由于石油產(chǎn)出國持續(xù)性的供大于求，使得目前原油和成本油庫存高居不小，雖然滅國原油庫存意外下降510萬桶，然而汽油庫存劇增1020萬桶，遠遠高于正常200萬桶正常水平，增幅創(chuàng)下1993年以來新高。

2016年開年以來，全球股市萎靡不振，中國股市更是出現(xiàn)兩次熔斷提前收盤，經(jīng)濟學家支出2016年經(jīng)濟增速預期6.8%，經(jīng)濟增速放緩對于石油需求預期將會減弱。中國歷來是沙特乃至整個中東地區(qū)重要的原油出口市場，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，中國石油(601857,股吧)進口將近有一半來自中東。以沙特為例，2014年中國從沙特進口原油接近5000萬噸，占中國進口原油總量的16.1%。

目前，國際油價卻已經(jīng)跌至了13年前的價格水平，國際原油市場，供給充足，消費卻增長緩慢。當前全球股市低迷，經(jīng)濟增速放緩，短期內(nèi)很難解決目前高企的原油庫存，技術性的反彈難以繼續(xù)推升油價，料原油后市將持續(xù)低位運行，帶動PP制造成本下降。

二． 現(xiàn)貨產(chǎn)量維持高速增長PP后市難有樂觀

當前我國大宗石化產(chǎn)品的總產(chǎn)能明顯超過國內(nèi)市場需求， 2015年聚丙烯市場呈現(xiàn)“先揚后抑走勢”，市場下跌的時間遠長于上漲的時間，貿(mào)易商的痛苦指數(shù)排在近幾年之首，現(xiàn)貨盈利困難是最大的問題。2016年國內(nèi)新投放裝置若正常釋放資源，新增產(chǎn)能對于PP市場無疑更是雪上加霜。目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面短期內(nèi)難有改善，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)進入疲軟弱勢節(jié)點，需求的減少使得前期過剩的裝置投資帶來的產(chǎn)能過剩問題更加暴露出來。

圖2所示為2008年以來聚丙烯樹脂(PP)樹脂每月產(chǎn)量走勢，從圖中看出，2015年國內(nèi)PP產(chǎn)量仍保持著較快增長速度，月均產(chǎn)量超過140萬噸，遠遠高于近幾年的平均水平。12月PP產(chǎn)量155.1萬噸，同比去年(124.9萬噸)增加24.2%，1-12月累計產(chǎn)量1686.3萬噸，同比(1378.9萬噸)增加22.3%。

上周聚丙烯粉料庫存仍維持低位，如圖3所示，但石化庫存較上周增加了23%，市場中利空因素不減，原油維持弱勢下行，商家仍然延續(xù)看空心態(tài)，盡管目前粉料貨源供應相對緊張，然而隨著春節(jié)來臨，下游企業(yè)將陸續(xù)停工放假，對于原材料需求逐步減少，終端消耗庫存能力有限。

綜合上面的分析，現(xiàn)狀就是伴隨著原油不斷下跌，PP期現(xiàn)價格均不斷走低，然而現(xiàn)貨企業(yè)生產(chǎn)量仍維持在相對較高的水平上，宏觀經(jīng)濟增速放緩，下游對于原材料需求減弱，因此石化庫存消耗來得比往期緩慢，因此這種價跌庫存不減的局面很大程度上會進一步拉低聚丙烯期價。

三． 下游需求偏弱，難以提振PP期價

2015年，伴隨著原油大幅殺跌和國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的壓力，PP終端消費需求不振，即使在三季度的傳統(tǒng)需求旺季，也出現(xiàn)了“旺季不旺”的現(xiàn)象，國內(nèi)BOPP出廠價走勢如圖所示。

2015年，BOPP出廠價從12400元/噸跌至9200元/噸，跌幅達到了25.8%，對于BOPP生產(chǎn)廠家來說利潤十分有限，開工率維持在55%—56%，隨著PP價格不斷走低，BOPP廠家備貨積極性減弱，庫存一直維持在中低位，市場交投信心不足。

12月份，塑料制品產(chǎn)量740萬噸，塑料薄膜129.2萬噸，農(nóng)用薄膜19.8萬噸，如圖5所示，同比分別增加5.0%、9.1%和3.7%，1—12月累計產(chǎn)量同比增加3%左右，其中塑料制品累計產(chǎn)量7560萬噸，農(nóng)用薄膜231萬噸，塑料薄膜累計產(chǎn)量1313萬噸。相較于PP產(chǎn)量22.8%的增速，下游需求增速顯得微不足道，庫存高企仍是當前PP需要面對的主要問題。

四． 國內(nèi)經(jīng)濟不容樂觀

2000年以來中國GDP增速如圖5所示。綜合多方預測，第三季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速可能在6.8%到6.9%的范圍內(nèi)，低于7%的全年預期增長目標。增速跌破7%的主要原因還是實體經(jīng)濟萎靡，在產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)換期必然伴隨著較低的經(jīng)濟增速。

11月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得48.6，好于預期48.3，但自今年3月份以來，已連續(xù)九個月低于榮枯線。產(chǎn)能過剩、內(nèi)需不足依舊是導致衰退的主要原因。從分項數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)者指數(shù)為51.9呈現(xiàn)出擴張態(tài)勢，這其中不排除許多企業(yè)逆勢增長，以薄利多銷作為運營方針。在全球大宗商品價格持續(xù)走低的情況下，企業(yè)的原材料進口成本實際上是降低的。從11月27日國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，1-10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2%，降幅比1-9月擴大0.3個百分點。

總的來說，中國經(jīng)濟形勢運行正在發(fā)生變化，積極的財政政策輔以寬松的貨幣政策，旨在幫助國內(nèi)經(jīng)濟度過“改革陣痛”難關，但目前來說，國內(nèi)制造業(yè)仍處于比較暗淡時期，國內(nèi)經(jīng)濟形勢的不樂觀導致對PP需求減弱，因此PP期價未來走勢同樣不容樂觀。

五． 總結分析

從目前基本面分析結果來看，由于國際原油連續(xù)殺跌，導致市場看空化工板塊，PP期貨價格很難上漲，而今年PP生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈裝置的投放導致現(xiàn)貨產(chǎn)量維持高速增長，現(xiàn)貨庫存處于相對高位，下游產(chǎn)業(yè)鏈受宏觀經(jīng)濟影響，短期內(nèi)難以提振PP需求，國內(nèi)經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，后市PP或?qū)⒕S持低位運行。