直覺上來說，油價下跌不利于產(chǎn)油國，而對原油進口國來說是利好。所以我們看到沙特正努力削減財政赤字，而委內(nèi)瑞拉陷入危機。

但是，油價下跌同樣也對此前用石油美元掩蓋其經(jīng)濟、政治、社會問題的國家構(gòu)成了沖擊。對新興市場的原油進口國來說，低成本的原油所帶來的好處遠不及能源行業(yè)崩潰所帶來的負面影響。能源行業(yè)的崩潰將會改變石油美元的流向，降低投資者對新興市場風(fēng)險資產(chǎn)的偏好。

花旗集團新興市場經(jīng)濟部門主管David Lubin在報告中指出：

原油進口國顯然在貿(mào)易中獲益，這從他們的經(jīng)常賬戶上可以看出，但這并不一定能支持經(jīng)濟增長。以印度和土耳其為例，這兩個國家兩年前受到外部不穩(wěn)定的沖擊。油價的下跌讓這些沖擊不復(fù)存在。土耳其的非石油經(jīng)常賬戶余額再度處于盈余狀態(tài)，而2015年前11個月的赤字為280億美元，低于一年前400億美元的水平。而印度的經(jīng)常賬戶本繼續(xù)處于盈余狀態(tài)，2015/2016財年的總財政赤字僅為180億美元，占GDP的0.8%。

然而要在全球投資者從新興市場抽出資金的同時實現(xiàn)經(jīng)濟增長是一個復(fù)雜的問題。雖然資本流動影響到了原油出口國和原油進口國，但是出口國的財政政策更為可靠。雖然油價下跌對原油出口國來說不可否認是一個壞消息，但其政策的紀律性讓一些國家可以對其弱點設(shè)置底線。

經(jīng)常賬戶并不決定一切。如果資本流動受到石油美元可獲得性下降的威脅，這將對增長構(gòu)成危險。在這些國家中，投資者擔(dān)憂的來源在近幾個季度從外部脆弱性轉(zhuǎn)移至了經(jīng)濟增長。

土耳其的信貸增長處于崩潰狀態(tài)：13周平均年化信貸增長為10%，遠低于2015年上半年20%的水平。信貸增長的下滑與凈資本流入的下滑同時發(fā)生并不是巧合：外商直接投資和投資組合流入的總和目前為負值。在印度，投資者的擔(dān)憂不再是關(guān)于經(jīng)常賬戶的脆弱性，而是印度經(jīng)濟可能不如GDP數(shù)據(jù)顯示的那樣強勁增長。因此，貿(mào)易所帶來的正面沖擊并沒能刺激經(jīng)濟增長。最終，我們相信，如果一個國家的資本賬戶受到全球風(fēng)險偏好疲軟的威脅，那更少的經(jīng)常賬戶赤字并不足以支持經(jīng)濟增長。我們認為，這一現(xiàn)象受到了石油美元短缺的強化。

此外，目前石油出口國顯示出對財政紀律的執(zhí)著時，而石油進口國似乎并沒有這樣做。土耳其最近發(fā)布的中期計劃承諾該國將進行財政寬松。而印度下月的財政預(yù)算據(jù)預(yù)計將造成一個大于其3.5%GDP的財政赤字。、、

看來，無論原油進口國從低迷的油價中獲益多少，都被風(fēng)險偏好下滑所帶來的負面沖擊所抵消。