受全榨季供需面偏緊、主產(chǎn)區(qū)成本支撐以及極端低溫災(zāi)害等因素影響，預(yù)計2016年一季度國內(nèi)糖價易漲難跌。

全榨季供需面呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)

減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動國內(nèi)糖價上漲的主要邏輯，從目前的情況來看，這兩大驅(qū)動力仍在，糖價牛市格局仍將延續(xù)。2015/2016榨季預(yù)計全國產(chǎn)糖900萬噸，消費量1550萬噸，產(chǎn)需缺口650萬噸。為了填補(bǔ)這一缺口，進(jìn)口和拍賣都是可能的選擇。介于2016年配額外進(jìn)口已經(jīng)實行了自律管理，預(yù)計正常渠道的進(jìn)口量不會令市場失望。不過，如果走私糖較多，糖價的牛市格局最終可能會斷送。我們認(rèn)為，如果2015/2016榨季進(jìn)口量低于350萬噸，走私量低于100萬噸，鄭糖期貨價格就有希望達(dá)到6000元/噸的高度。

一季度糖廠工業(yè)庫存偏低

雖然每年的1—3月是國內(nèi)食糖生產(chǎn)的最高峰，3月也往往是國內(nèi)糖廠工業(yè)庫存的頂峰，國內(nèi)市場階段性供應(yīng)寬松，對價格形成利空影響。但是，我們認(rèn)為2016年一季度國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格會非常抗跌，最終走出穩(wěn)步上漲行情的概率較大。對于國內(nèi)糖廠而言，1月可能對產(chǎn)量減少的體會還不深，因為工業(yè)庫存同比僅下降18萬噸；但是到了3月底，大多數(shù)糖廠都會發(fā)現(xiàn)2015/2016榨季的工業(yè)庫存是10年來最低的。我們認(rèn)為，其實糖廠早就意識到減產(chǎn)這一事實，否則也不會有集團(tuán)一直將現(xiàn)貨價格報在5500元/噸以上，對于單個糖廠來講，只要資金條件允許，這是相對適宜的策略。

冰凍災(zāi)害有一定的發(fā)生概率

近期全國范圍遭遇罕見寒潮襲擊，廣西多數(shù)地區(qū)在遭遇連續(xù)幾天的降雨以后，發(fā)生冰凍災(zāi)害的概率大增。桂北和桂中多地在本周末最低溫度都在1℃附近，根據(jù)往年的經(jīng)驗，深夜的極限溫度應(yīng)該會在0℃以下，對甘蔗的根部生長有負(fù)面影響。2008年，廣西遭遇較為嚴(yán)重的霜凍災(zāi)害，其中柳州最低溫度曾低至1℃附近，而正常的年份很少連續(xù)幾天低于5℃。本周日柳州的最低溫度可能只有1℃，為2008年以來的最低水平，田間地頭的溫度應(yīng)該會低于這一水平。冰凍災(zāi)害對2015/2016榨季的甘蔗產(chǎn)量影響不大，但是對宿根的傷害較大，由于當(dāng)前價格下農(nóng)民種植甘蔗的積極性很低，因此2016/2017榨季的單產(chǎn)可能仍會低于正常水平。

整體而言，我們認(rèn)為2016年一季度國內(nèi)食糖市場的基本面相對較好，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有升是大概率事件。現(xiàn)貨價格的上漲對期貨價格有提振作用，但升水幅度較大可能會令鄭糖上漲的步伐一波三折。