近期全球資本市場(chǎng)的集體重挫，主要由于風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)的急劇收縮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格急跌，而避險(xiǎn)資產(chǎn)受到青睞。

2016年伊始，全球股市集體下挫，美國(guó)10年期國(guó)債收益率已降至2.0%。這一現(xiàn)象表面上反映的是在全球金融危機(jī)后美國(guó)首次步入升息周期后的極度不適應(yīng)，全球流動(dòng)性回流美國(guó)，新興市場(chǎng)貨幣急促貶值，實(shí)質(zhì)反映的是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況并不牢固。IMF將2016年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至3.4%。

就中國(guó)而言，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，累計(jì)GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度為負(fù)數(shù)，并由三季度的-0.28%下滑至-0.45%，這表明經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的通縮壓力。尤其在第二產(chǎn)業(yè)中的通縮困境尤為明顯，累計(jì)平減指數(shù)連續(xù)14個(gè)季度為負(fù)，由第三季度的-4.56%下滑至-4.79%。在國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革去產(chǎn)能與全球商品市場(chǎng)熊途未了的大背景下，工業(yè)制造業(yè)短期難有起色。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然近期有所復(fù)蘇，但行業(yè)高庫(kù)存的局面尚未得到實(shí)質(zhì)性緩解。最直觀的證據(jù)在于銷售面積增速6.5%不及待售面積增速15.6%。加上74億平米的在施工面積和3億平米的待開(kāi)發(fā)土地，行業(yè)潛在庫(kù)存的絕對(duì)量仍然較大。

雖然經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的下行壓力，但短期內(nèi)并不宜對(duì)股市過(guò)度悲觀，經(jīng)濟(jì)增速或許并非市場(chǎng)關(guān)注的重心?？v觀全球，近年來(lái)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)基本面脫鉤，而更多與流動(dòng)性狀況密切相關(guān)。

這一點(diǎn)在美國(guó)市場(chǎng)同樣有較明顯的體現(xiàn)。美國(guó)股市在截至2015上半年的過(guò)去幾年中走出了長(zhǎng)牛格局，主要受到連續(xù)的QE與壓低市場(chǎng)利率推動(dòng)。2015年美國(guó)失業(yè)率已下降至5%，長(zhǎng)期失業(yè)問(wèn)題得到解決近乎實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況領(lǐng)先全球。然而道瓊斯指數(shù)卻有結(jié)束長(zhǎng)牛跡象，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，并仍有兩到三次的加息預(yù)期。

A股一樣直接受到流動(dòng)性與貨幣政策影響。直觀上，步入新年以來(lái)的A股暴跌是由于匯率的急促貶值造成。然而實(shí)際上，從過(guò)去幾年的歷史走勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率的波動(dòng)與A股市場(chǎng)的漲跌并不存在高度同向或反向的關(guān)系。人民幣匯率本身并不會(huì)對(duì)A股漲跌產(chǎn)生較明顯的影響。進(jìn)入2016年以來(lái)的前幾周，A股市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)暴跌，其中重要原因并非人民幣匯率快速貶值本身，而是對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題的擔(dān)憂。人民幣過(guò)快貶值一方面存在國(guó)際資本加速資金抽逃的可能，另一方面大幅貶值預(yù)期直接掣肘央行進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策，使得近期降準(zhǔn)的預(yù)期屢屢落空，同時(shí)也讓投資者開(kāi)始擔(dān)憂央行未來(lái)的態(tài)度。

然而，近期央行的一些措施與政策的態(tài)度相對(duì)比較明朗了，短期匯率維穩(wěn)的意圖是比較明確的。雖然降準(zhǔn)降息受到限制，但積極屢次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)及MLF和SLO等系列操作穩(wěn)定國(guó)內(nèi)流動(dòng)性狀況。同時(shí)，央行表示將通過(guò)分別開(kāi)展MLF、SLF、PSL等操作安排6000億元以上資金予以支持。因此打消了此前對(duì)貨幣抽緊過(guò)度悲觀的情緒，將利于出現(xiàn)情緒過(guò)度悲觀后的修復(fù)。從全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來(lái)看，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)處于此輪股災(zāi)以來(lái)最低水平，具有較大的修復(fù)空間。