新年伊始，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)普跌行情，主要經(jīng)濟(jì)體股指跌幅均較大。截至1月15日，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)月跌幅為8.25%，德國DAX指數(shù)跌幅為11.15%，上證指數(shù)跌幅更是達(dá)到18.03%。在此波下跌中，銅價(jià)受到拖累，倫銅指數(shù)月跌幅為8.06%，滬銅指數(shù)月跌幅為5.31%，銅市整體表現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱走勢。

　　宏觀利空導(dǎo)演下跌行情

　　全球經(jīng)濟(jì)前景堪憂和美聯(lián)儲加息周期開啟是市場下跌的主因。最近公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳：2015年12月美國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.4%，為連續(xù)第三個(gè)月下降；2015年全年零售銷售同比增加2.1%，為2009年以來新低。因此，市場開始看淡加息后的美國經(jīng)濟(jì)。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)從2009年低位6469.95點(diǎn)上漲到2015年最高位18351.36點(diǎn)，上漲了283.6%，中間雖有幾次調(diào)整，但幅度均不大，市場對美國股市出現(xiàn)大跌的預(yù)期一直存在。

　　中國方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出注重“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，將去產(chǎn)能放在2016年五大任務(wù)首位。這意味著政府對經(jīng)濟(jì)波動的容忍度在加大，市場對中國需求下降的憂慮有增無減。

　　原油持續(xù)走低拖累銅價(jià)

　　作為大宗商品風(fēng)向標(biāo)，原油價(jià)格大幅下跌對銅價(jià)形成明顯拖累。由于伊朗將在2月初滿足解除制裁的條件，市場預(yù)期原油市場供應(yīng)將增加。而OPEC內(nèi)部矛盾重重，減產(chǎn)倡議得不到成員國響應(yīng)。

　　從CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)看，截至1月12日，COMEX銅非商業(yè)多頭持倉增加5604手，至68662手；非商業(yè)空頭持倉增加15816手，至110687手，凈空持倉大幅增加，投機(jī)資金做空意愿顯著增強(qiáng)。最近20個(gè)交易日，銅價(jià)與WTI原油價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)0.95，與歐美主要股指走勢的相關(guān)性也在0.9以上。

　　短期利多因素浮出水面

　　2015年12月，中國未鍛造銅及銅材進(jìn)口量達(dá)到53萬噸，環(huán)比增加15.2%，為歷史第二高水平，顯示出國內(nèi)需求暫時(shí)并未出現(xiàn)大幅下滑。同時(shí)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)改善，即便扣除對香港進(jìn)出口部分，好轉(zhuǎn)的趨勢也沒有改變?？紤]到同期人民幣貶值及歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)改善的情況，貿(mào)易數(shù)據(jù)回暖是較為真實(shí)的，而且這是在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上的上漲。

　　但是，進(jìn)出口數(shù)據(jù)改善并未減輕市場對中國經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。近期，人民幣匯率大幅波動，雖然在央行的干預(yù)下，離岸人民幣匯率出現(xiàn)回升，但擔(dān)憂情緒并未減輕。

　　結(jié)論

　　銅價(jià)走弱主要是受到宏觀因素和原油大跌的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面和產(chǎn)業(yè)面的改善均被市場忽視了。而美聯(lián)儲官員發(fā)表鴿派言論，安撫市場情緒，2016年美國加息進(jìn)程仍取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。而在油價(jià)深幅下跌后，一些機(jī)構(gòu)開始唱多原油。基于供需面的表現(xiàn)，我們對中長期仍持偏空看法，但后期如果中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)釋放企穩(wěn)信號，則極可能帶動市場情緒逆轉(zhuǎn)，短期繼續(xù)空銅風(fēng)險(xiǎn)較大。