美國(guó)資本市場(chǎng)與中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)類似，其中，自去年12月22日以來(lái)，道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)8.20%，5年期國(guó)債收益率從1.71%回落至1.52%。這說(shuō)明中國(guó)股市與國(guó)債的表現(xiàn)并非完全是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)引致的，更多是保持與全球主要資產(chǎn)價(jià)格的一致性。

回顧過(guò)去幾年全球資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)軌跡，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE之后，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息之后，全球股市普遍開(kāi)始回落，但是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率并未走高，反而回落，說(shuō)明美國(guó)國(guó)債的需求在增加。大宗商品名義價(jià)格上漲多是由流動(dòng)性推動(dòng)的，不管是外生的流動(dòng)性增加，還是內(nèi)生的流動(dòng)性增加。由于美元是全球儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)是全球流動(dòng)性的調(diào)控者。在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣供應(yīng)并調(diào)高美元利率之后，加上投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的預(yù)期升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)面臨持續(xù)向下調(diào)整的壓力，尤其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落的背景下。

中美國(guó)債收益率回落應(yīng)該是資金追求安全資產(chǎn)或者避險(xiǎn)行為導(dǎo)致的。在過(guò)去幾周，美聯(lián)儲(chǔ)并未增加國(guó)債購(gòu)買量，反而減持國(guó)債頭寸，去年12月23日以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)共減持1.28億美元的國(guó)債頭寸。全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債需求增加是促使美國(guó)國(guó)債收益率回落的核心原因。另一個(gè)可以參考的指標(biāo)是黃金價(jià)格，最近，美盤黃金價(jià)格上漲1.58%。筆者認(rèn)為，這應(yīng)該不是通脹預(yù)期導(dǎo)致的，若是通脹預(yù)期導(dǎo)致的，那么銅與原油價(jià)格應(yīng)該同步上漲，但事實(shí)上銅與原油價(jià)格在持續(xù)回落。

近期公布的美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)與中國(guó)財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)同為48.2，低于50的枯榮分界線，顯示出全球經(jīng)濟(jì)依舊不容樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加重了全球投資者對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。大致的邏輯如下，全球經(jīng)濟(jì)回落與加息預(yù)期觸發(fā)悲觀預(yù)期，悲觀預(yù)期導(dǎo)致投資者拋售股市與大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌加劇悲觀預(yù)期，投資者開(kāi)始尋求流動(dòng)性較高的避險(xiǎn)資產(chǎn)國(guó)債與黃金。因此，中國(guó)股市回落與全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)在邏輯上是相通的，與股指期貨、熔斷制度等并沒(méi)有直接的邏輯關(guān)系。

總的來(lái)說(shuō)，近期中國(guó)股市與債市的表現(xiàn)并非由中國(guó)獨(dú)有的經(jīng)濟(jì)因素主導(dǎo)，而是由全球投資者的悲觀預(yù)期主導(dǎo)。待悲觀情緒緩解后，股市將展開(kāi)反彈，國(guó)債價(jià)格大概率小幅回落。重點(diǎn)關(guān)注道瓊斯指數(shù)16000點(diǎn)和上證指數(shù)2850點(diǎn)的技術(shù)支撐位。