全球風險資產(chǎn)大跌進一步加重A股市場的擔憂情緒

在熔斷機制暫停之后，A股市場并未奮起反抗，投資者風險偏好顯著下行，股指頹勢不減，僅元旦過后的10個交易日，滬指跌幅就達到了18%，逼近股災(zāi)創(chuàng)下的2850點的最低點位。雖然在過去兩周，證監(jiān)會詳解了注冊制的時間表，央行大規(guī)模實施了逆回購操作，但是并未出臺實質(zhì)性利好，這使得股指短期內(nèi)難以出現(xiàn)持續(xù)反彈。

全球風險偏好大幅下降

元旦過后，不僅A股市場遭遇重挫，海外股市也出現(xiàn)大幅調(diào)整。其中，美國三大股指跌幅均在6%以上，納斯達克指數(shù)跌幅更是超過10%，德國DAX指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)跌幅均在10%左右，新興市場國家股市也未能幸免。而大宗商品價格則繼續(xù)下探，國際原油期價一度跌破30美元/桶。全球風險資產(chǎn)大跌進一步加劇A股市場的擔憂情緒，這使得股指每次反彈均曇花一現(xiàn)。

最近兩周，全球風險偏好下降主要是由美聯(lián)儲通過逆回購大量回收流動性導(dǎo)致的。美國回收流動性令短端利率大幅上行，美國1月期國債收益率從去年12月30日的0.08%最高攀升至0.22%，這進一步導(dǎo)致熱錢回流美國，加劇新興市場國家匯率市場的波動。雖然我國央行出手干預(yù)匯率，但是美元兌人民幣NDF仍舊處于高位，顯示投資者對于人民幣的貶值預(yù)期并未釋放完畢，資金仍存外流風險。而且由于人民幣貶值，市場對于央行通過下調(diào)存款準備金率來釋放流動性的預(yù)期較為強烈，但是降準預(yù)期不斷落空，使得投資者謹慎情緒升溫，不利于A股市場的企穩(wěn)反彈。

實體經(jīng)濟需求依舊低迷

去年12月金融機構(gòu)新增人民幣貸款為5978億元，比前一個月減少2111億元，顯示信貸需求依舊低迷。雖然非金融性公司中長期貸款與前一個月增加的1317億元相比有了顯著改善，增至3464億元，但是與上年同期相比仍舊減少1825億元，企業(yè)投資活力仍未恢復(fù)。

短期來看，非金融性公司中長期貸款回升主要是受到年底銀行持續(xù)發(fā)放專項金融債配套貸款以及基建投資力度加碼等方面的提振。但是，去年12月發(fā)電耗煤增速繼續(xù)下降，從-9.1%降至-9.3%，粗鋼產(chǎn)量增速從3.5%降至-7.7%，進一步暗示工業(yè)生產(chǎn)仍未企穩(wěn)。今年1月上旬發(fā)電耗煤增速再度降至-12.3%，反映工業(yè)生產(chǎn)再度惡化，產(chǎn)能過剩局面仍在加劇，實體融資需求難言改善，長期投資意愿或?qū)⒗^續(xù)下降。這些從側(cè)面反映出本周即將公布的去年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或難有超預(yù)期表現(xiàn)。

增量資金入場意愿較低

雖然滬指不斷逼近股災(zāi)低點，但是增量資金入場的意愿并未增強。截至1月14日，滬深兩市融資余額已降至10142億元，與去年11月25日12191億元的高點相比下降了2049億元，與去年12月24日12081億元的高點相比下降了1939億元。融資余額走低顯示了增量資金對于A 股市場的謹慎。尤其是在當前外圍市場不確定性增強、A股市場仍缺乏利好支撐的情況下，增量資金入場的概率并不大。

整體來看，全球風險偏好降低，國內(nèi)實體經(jīng)濟依舊低迷，增量資金入場意愿不強，A 股短期企穩(wěn)仍需等待利好因素的釋放。