投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

南京銀行14 日晚間公布業(yè)績快報，15 年凈利潤同比增25%，總資產(chǎn)規(guī)模同比增40%，不良率環(huán)比降11BP，南京銀行同時公布50 億優(yōu)先股預(yù)案，并擬設(shè)立資產(chǎn)管理公司。

平安觀點(diǎn)：

業(yè)績增速靚麗，規(guī)模增長趨于穩(wěn)健

南京銀行15 年凈利潤增速24.9%，略超我們預(yù)期（23%），公司15 年總資產(chǎn)規(guī)模增長40%，4 季度單季環(huán)比增長5%，與2015 年上半年26%的環(huán)比增速來看，明顯看到進(jìn)入下半年后規(guī)模增速趨于穩(wěn)健，我們認(rèn)為這一方面可能是南京銀行在為16 年的增長蓄力，另一方面規(guī)模快速擴(kuò)張對于資本的消耗加快，這也是公司自15 年下半年以來兩次補(bǔ)充優(yōu)先股的原因，根據(jù)我們計算，考慮15年末和此次共100 億優(yōu)先股補(bǔ)充后，靜態(tài)測算一級/資本充足率將達(dá)到11.2%/14.2%，未來的成長性將獲得保證。從結(jié)構(gòu)來看，證券投資規(guī)?？焖僭鲩L依然是對規(guī)模增長貢獻(xiàn)度最高的因子，15 年末預(yù)計投資類資產(chǎn)占生息資產(chǎn)比重將維持在53%，明顯領(lǐng)先其他上市銀行，南京銀行占比較高的債券和非標(biāo)投資將使其在低利率環(huán)境下持續(xù)受益。

不良逆勢下行，核銷增加或是主因

南京銀行15 年不良率為0.83%，較年初下降11BP，環(huán)比下降12BP。我們認(rèn)為南京銀行原先資產(chǎn)質(zhì)量就較為穩(wěn)定，3 季度末不良凈生成率大幅下降的可能并不大，推測公司在四季度核銷水平應(yīng)有明顯提升，考慮到公司充足的撥備水平（截止3 季度末撥備覆蓋率377%，撥貸比3.59%），無需擔(dān)心大幅核銷對公司撥備的影響。

投資建議：資管子公司成立促估值提升，維持“強(qiáng)烈推薦”評級

在行業(yè)整體業(yè)績增速放緩，不良壓力加大的情況下，南京銀行的業(yè)績逆勢保持高速增長，公司同時還公告擬成立資管子公司，輕型化轉(zhuǎn)型步伐加快有利于估值的提升。公司16 年的看點(diǎn)還包括：1）參股子公司上市；2）員工持股計劃推出。公司目前對應(yīng)16 年P(guān)B 為1.0x，股價低于前期定增價（19.65 元）達(dá)到22%，低于寧波銀行（16 年1.2x）估值近20%,估值低估明顯，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化。