世茂股份(600823)

公告要點

公司近期已完成 20 億元的短融，票面利率 3%，接近國企 AAA 評級。

投資要點

短融成本 3%堪比央企水平，市場對其經(jīng)營水平充分認可

公司已于 2016 年 1 月 11 日順利發(fā)行 20 億元短期融資券， 期限 1 年，票面利率 3.00%。 本次短融券票面利率大幅低于同期市場水平， 接近于 AAA 級國有企業(yè)超短期融資券的價格。 公司業(yè)績穩(wěn)定，股價波動率低， 超低的融資成本是市場對其經(jīng)營水平的認可。 在當下市場劇烈震蕩的背景下，公司是地產(chǎn)板塊優(yōu)秀的投資標的。

15 億非公開發(fā)行股票已完成且 80 億公司債已核準，賬面現(xiàn)金充沛

公司非公開發(fā)行股票事項已完成登記托管， 共募集資金約 15 億元，發(fā)行價格9.89 元/股，增加股本約 1.5 億股。公司未來 2 年內(nèi)將完成 80 億公司債的發(fā)行，證監(jiān)會已批復核準此額度。預期公司未來加速去化庫存，結合上述多種形式的融資舉措，公司賬面現(xiàn)金將十分充沛，未來抗風險的能力極大提高。公司如若開展多元化的探索，賬面現(xiàn)金將提供雄厚的資金支持。

公司 NAV 約 328 億元， PE9.2， PB1.0，較為低估

目前公司 PB 僅 1.0， PE 僅 9.0，在地產(chǎn)板塊中嚴重低估。粗略估算，假設 1.24萬元/平米的售價*900 萬平米未結算面積=貨值 1100 億元，參考往年約 20%的凈利潤水平并假設未來 8 年內(nèi)完成結算， 此部分凈利潤折現(xiàn)后增厚股東權益約160 億元，再加上 168 億的股東權益，公司 NAV 約 328 億元， 目前股價折讓較多。 公司項目分布合理，多為二三線核心城市，預期未來仍存在升值可能。

盈利預測及估值

自去年底以來，中央高層定調(diào)加速去庫存，鼓勵住房消費的細化政策不斷落地。公司已于去年大幅增加施工面積，預計 2016 年將有更多產(chǎn)品面世。公司精確踏準節(jié)奏，直接受益?？紤]到二孩政策的放開，改善性需求將不斷增加， 公司作為濱江系列的豪宅教父，品質(zhì)優(yōu)秀，擁泵眾多，最為受益。預計公司 2015-2017年公司 EPS 為 1.21、 1.40、 1.72 元/股，同比增 13%、 15%、 23%