新年伊始，中國遭遇罕見的“股匯雙殺”，人民幣匯率中間價大跌1000個基點，A股兩次熔斷后繼續(xù)下挫，大跌20%。雖然在管理層緊急暫停熔斷制度并發(fā)布了減持禁令后盤面有所企穩(wěn)，但市場中期弱勢已經(jīng)形成，反彈空間或有限。

本幣貶值是最大利空

匯改以來，人民幣匯率與股市明顯呈現(xiàn)正相關(guān)性。2015年8月，人民幣貶值當(dāng)月，上證指數(shù)二次探底創(chuàng)下2015年調(diào)整新低2850點，隨后人民幣匯率小幅回升，A股迎來反彈，但人民幣加入SDR后貶值再次加速，引發(fā)市場恐慌情緒，資本市場遭遇“股匯雙殺”。人民幣貶值對國內(nèi)流動性造成巨大挑戰(zhàn)，隨著人民幣國際化進程的推進，資本流動放松是不可逆的，如今中國正陷入蒙代爾不可能三角，即不可能同時實現(xiàn)資本自由流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立。如果放任貶值，則導(dǎo)致國際資本出逃。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年前11個月熱錢流出超過6萬億元，而12月中國外匯儲備減少1079億美元，更是創(chuàng)單月紀(jì)錄。如果要穩(wěn)住人民幣匯率，央行貨幣政策的能動空間將異常狹小，令此前的寬松預(yù)期泡湯。從近期的市場輿論和11日人民幣反彈情況看，央行選擇后者的可能性較大，國內(nèi)流動性水平堪憂。

減持禁令存在“軟肋”

為應(yīng)對可能出現(xiàn)的“減持潮”以及安撫市場情緒，證監(jiān)會出臺了減持新規(guī)，大股東3個月內(nèi)競價交易減持股份數(shù)不得超過上市公司股份總數(shù)的1%，市場普遍認(rèn)為利多股市，但筆者認(rèn)為不盡然。一方面，減持禁令意在鎖定現(xiàn)有大股東股份，短期內(nèi)無法大額減持，但該規(guī)定同時限制了新增資金增持熱情。根據(jù)規(guī)定，一旦成為持股5%股東，就不能隨意減持，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，受讓方在6個月內(nèi)也必須遵守大股東減持限制，類似此前的險資舉牌將受明顯影響。

另一方面，證監(jiān)會僅對集中競價交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓這兩種減持方式進行了限制，而對于大宗交易的減持途徑卻只字未提。11日晚間兆日科技、我武生物等3家公司相繼發(fā)布公告，擬通過大宗轉(zhuǎn)讓方式進行減持，3個月減持比例可能超過1%。事實上，2015年大宗交易在全部減持?jǐn)?shù)量中占比達到48%，是非常重要的減持途徑，可能成為該制度的“軟肋”。

技術(shù)形態(tài)走壞，筑底尚需時日

從技術(shù)形態(tài)上看，上證綜指自去年12月上攻年線失敗后，1月4日長陰貫穿多個技術(shù)支撐，跌破去年11月—12月形成的成交密集區(qū)域，形成技術(shù)性破位，此后慣性下跌接近去年8月的救市低點，使10月以來的入場參與反彈的資金幾乎悉數(shù)被套。短期看，上證3000點附近將展開一定的多空爭奪，存在技術(shù)性反彈需求，但是前期套牢盤密集的情況下，反彈空間將比較有限，一旦再次告破2850點，下方將無任何支撐，只能寄希望于下一個政策底。

綜上所述，A股弱勢格局已經(jīng)形成，筑底尚需時日，短期或有反彈需求，但難以出現(xiàn)趨勢型上漲。操作上，建議節(jié)前觀望為主，等待市場底部探明或政策底明確，不可對反彈期望過高。