近期，在全球股市強(qiáng)勁攀升，國(guó)際油價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高及美元指數(shù)持續(xù)走低的背景下，大連豆類跟漲顯著。“十一”長(zhǎng)假后，國(guó)內(nèi)豆粕在外盤霜凍炒作及美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告等利好因素刺激下，連續(xù)跳空上行，鞏固了現(xiàn)有底部，并逐漸確立雙底形態(tài)。外圍市場(chǎng)的走強(qiáng)為短期的反彈提供充足動(dòng)能，而隨著進(jìn)口大豆到港節(jié)奏逐漸放緩、國(guó)內(nèi)新豆收購(gòu)政策的相繼公布及國(guó)內(nèi)豆粕終端庫存持續(xù)趨緊，豆粕短期漲勢(shì)基本確立。

　　一、10月份美豆期價(jià)或至季節(jié)性低點(diǎn)

　　根據(jù)1992-2008年歷年9、10、11月份月底CBOT大豆指數(shù)期貨收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)，以此為基礎(chǔ)分別計(jì)算出10、11月份收盤價(jià)環(huán)比漲跌幅度。

　　結(jié)果顯示，在這17年間，10月份收盤價(jià)較9月份上漲的有11年，下跌為6年。11月份收盤價(jià)較10月份的有13年，下跌為4年。由此可見，CBOT大豆期價(jià)在10月份形成季節(jié)性低點(diǎn)的概率較大，后市有望偏多振蕩上行。

　　二、基金看多CBOT豆粕走勢(shì)

　　根據(jù)CFCT公布的豆粕持倉(cāng)情況顯示，截至10月13日當(dāng)周，基金繼續(xù)增持豆粕期貨合約多單，凈多單由減持變?yōu)樵龀?。與10月6日公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)相比，基金在CBOT豆粕期貨合約上的總持倉(cāng)減少824張，但是基金凈多單卻從減持1869張變?yōu)樵龀?522張。從基金的整體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來看，自今年1月以來，CBOT豆粕期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)基本處于凈多格局，這也說明商品基金一直看多美國(guó)豆粕市場(chǎng)。

　　三、國(guó)內(nèi)政策釋放積極信號(hào)

　　10月12日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，這次會(huì)議決定繼續(xù)對(duì)玉米、大豆、油菜實(shí)施臨時(shí)收儲(chǔ)政策，進(jìn)一步完善操作辦法和機(jī)制，鼓勵(lì)加工企業(yè)積極入市收購(gòu)。15日，國(guó)家發(fā)改委官員表示，大豆油壓榨已被列入產(chǎn)能過剩行業(yè)，要嚴(yán)格控制大豆油脂產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，避免無序競(jìng)爭(zhēng)，原則上不準(zhǔn)新建和擴(kuò)建大豆油脂加工項(xiàng)目，同時(shí)建立大豆產(chǎn)業(yè)信息發(fā)布制度，完善大豆加工業(yè)統(tǒng)計(jì)指導(dǎo)和信息服務(wù)。隨著政府調(diào)控措施的落實(shí)，對(duì)大豆加工行業(yè)來說，秩序重建將給全行業(yè)帶來積極作用，也有將利于豆粕市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。新豆上市之前，中央政府適時(shí)給市場(chǎng)明確的收儲(chǔ)政策指引，旨在強(qiáng)調(diào)國(guó)家堅(jiān)持調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的托市導(dǎo)向并未動(dòng)搖，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為豆類市場(chǎng)上漲奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　四、下游需求不振，終端庫存偏低，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格上漲

　　隨著中秋節(jié)過后，市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格進(jìn)入了下行通道，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌。本周多數(shù)地區(qū)生豬價(jià)格處于5.5-5.9元/斤之間，周比下跌幅度在0.1-02元/斤。部分地區(qū)生豬銷量也出現(xiàn)一定降幅，養(yǎng)殖效益也隨之下滑，接近甚至達(dá)到保本線附近的養(yǎng)殖戶比例有增加趨勢(shì)，部分地區(qū)養(yǎng)殖戶甚至出現(xiàn)了虧損。另外，肉雞市場(chǎng)和雞蛋市場(chǎng)也處于節(jié)后的低迷狀態(tài)。

　　畜禽產(chǎn)品市場(chǎng)需求趨弱，補(bǔ)欄情況低迷，將導(dǎo)致近期下游飼料企業(yè)對(duì)豆粕的終端消費(fèi)需求下降。同時(shí)，近幾日國(guó)內(nèi)主要港口豆粕報(bào)價(jià)穩(wěn)中小幅上漲，持續(xù)上漲的現(xiàn)貨價(jià)格也將對(duì)需求有一定的抑制作用。下游需求不振使得油廠加大遠(yuǎn)期合同銷售以提前鎖定豐厚利潤(rùn)，利空豆粕近月期貨合約價(jià)格走勢(shì)。

　　隨著國(guó)家臨儲(chǔ)大豆拋售及國(guó)內(nèi)新豆上市預(yù)期，生產(chǎn)企業(yè)大幅減少進(jìn)口大豆采購(gòu)，9月份大豆進(jìn)口量已創(chuàng)年初以來新低，預(yù)計(jì)10月份進(jìn)口到港大豆會(huì)進(jìn)一步降低。新豆上市緩慢及近月到港進(jìn)口大豆數(shù)量偏低，現(xiàn)貨供應(yīng)不足使得國(guó)內(nèi)油廠開工率不高，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊。在對(duì)后期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)較為謹(jǐn)慎的情況下，前期國(guó)內(nèi)終端用戶均不敢大量持有豆粕庫存，多數(shù)飼料企業(yè)維持低庫存，即買即用策略，進(jìn)一步加劇豆粕低庫存狀況。隨著存庫逐漸消耗，市場(chǎng)的需求將支撐豆粕價(jià)格走高。

　　進(jìn)入10月份后，受惡劣天氣的影響，美國(guó)新季大豆收割進(jìn)度遲緩，中國(guó)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏保持放緩。同時(shí)，2008年臨儲(chǔ)大豆庫存釋放不暢、新年度國(guó)家臨時(shí)收購(gòu)政策還未明朗以及農(nóng)民惜售心理較重等原因交織在一起，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豆源供給整體偏緊，這將直接提振豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。目前，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨貨源趨緊，價(jià)格穩(wěn)中有漲，并且可能將會(huì)延長(zhǎng)至11月中旬之后。不過，新季大豆上市供給壓力不可小看，隨著11月份大豆進(jìn)口數(shù)量的恢復(fù)增加以及近期南方港口陸續(xù)有印度豆粕到港，后市價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　另外，根據(jù)國(guó)家糧食信心中心編制的中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)趨勢(shì)指數(shù)顯示，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)需求趨勢(shì)指數(shù)為51.2，較雙節(jié)前一周指數(shù)繼續(xù)提高，也高于去年同期的47.5，繼續(xù)處于50的中性需求水平之上，這表明未來一段時(shí)間，豆粕市場(chǎng)的供需狀況以及價(jià)格狀況趨于改善或者上升狀態(tài)。

　　五、結(jié)論

　　由于全球貨幣投放量依然保持巨大規(guī)模，其對(duì)市場(chǎng)的累積效將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)物價(jià)水平自去年10月份加速下跌，經(jīng)過今年的恢復(fù)性上漲后，目前繼續(xù)走高趨勢(shì)明顯。根據(jù)不久前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，9月份CPI環(huán)比繼續(xù)回升，10月份 CPI預(yù)計(jì)有望持續(xù)攀高。四季度開始，很可能出現(xiàn)通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化的局面，而真正的通脹或在明年變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。從CFTC公布的基金持倉(cāng)來看，新一輪流動(dòng)性泛濫的苗頭已經(jīng)再次出現(xiàn)，大宗商品也將因避險(xiǎn)需求底部會(huì)不斷抬升。

　　隨著國(guó)際金價(jià)的有力突破，原油上升目標(biāo)位也將直指85-90美元。9月份美元指數(shù)跌破多空分水嶺77.68，趨弱振蕩下行趨勢(shì)明顯。長(zhǎng)期來看，美元有望再創(chuàng)新低，進(jìn)一步提振商品期價(jià)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格料將振蕩上行，短期不太會(huì)出現(xiàn)下行趨勢(shì)。影響豆粕價(jià)格后期走勢(shì)因素眾多，建議投資者密切關(guān)注大豆價(jià)格走勢(shì)、國(guó)家收儲(chǔ)政策、下游市場(chǎng)需求及CBOT美豆走勢(shì)等幾方面情況。