當前投資者信心仍較為脆弱，市場難言反轉向上

新年首周，在基本面利空以及熔斷機制限制流動性的情況下，A股市場調整幅度加大。上周上證指數(shù)全周下跌9.97%，創(chuàng)2015年8月以來最大單周跌幅。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全周下跌17.14%，創(chuàng)有史以來最大單周跌幅。

多重利空致使調整幅度加大

年初，基本面出現(xiàn)多重利空因素。首先，救市期間推出的大股東減持禁令在上周到期。在到期前缺乏相關政策預期指引的情況下，市場風險偏好下降。其次，在岸及離岸人民幣連續(xù)快速貶值，紛紛觸及5年低點，引發(fā)市場對資金外流的擔憂。再次，年底前后一直預期的降準遲遲未出現(xiàn)，2500億元MLF到期未進行續(xù)作，引發(fā)市場對央行穩(wěn)增長貨幣政策預期的修正。最后，新年熔斷機制開始實施。

雖然熔斷機制并非市場大跌主因，但在多重利空影響下，投資者會因為擔心觸發(fā)熔斷而提前進行恐慌性拋售。從上周一、周四的實際交易情況來看，在滬深300指數(shù)跌幅臨近熔斷閾值前，熔斷機制短線有一定的助跌效果。

利空云集局面逐步扭轉

不過，在利空云集的情況下，國內監(jiān)管層積極應對。證監(jiān)會上周四晚緊急叫停熔斷機制，市場的流動性限制得到解除，投資者信心有所修復，上周五市場迎來了超跌反彈。后期市場運行也將更加關注基本面因素。另外，證監(jiān)會在上周四出臺大股東減持新規(guī)，對減持預披露時間、減持數(shù)量均做了限制規(guī)定。上周六，上海證券交易所、深圳證券交易所發(fā)布通知，進一步細化了證監(jiān)會的監(jiān)管要求，要求通過協(xié)議轉讓方式減持股份的，單個受讓方的受讓比例不得低于5%。對于受讓方而言，承接5%數(shù)量的股份，需要一定的資金量支持，同時也需要其對上市公司未來業(yè)績存在樂觀的預期，否則大股東減持將難以順利進行。

更為重要的一點是，人民幣貶值在上周五出現(xiàn)緩和跡象，當天央行9天來首次調升人民幣兌美元中間價，隨后在岸人民幣出現(xiàn)上漲。上周五晚，央行發(fā)布的新聞稿顯示，最新召開的央行工作會議提出要保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。我們認為，當前人民幣更像是主動貶值，目的可能是修正去年因加入SDR而維持的過強匯率，同時也可為出口和經濟增長保駕護航。更重要的是，在一次性貶值到位后，央行對內實行偏松貨幣政策的束縛將減輕。央行對內推行定向寬松等穩(wěn)增長貨幣政策，將形成本幣貶值壓力，在幣值高估環(huán)境下，本幣貶值的壓力將進一步放大，甚至不排除出現(xiàn)不可控的情況。在央行提前主動釋放貶值壓力后，后期即使推出穩(wěn)增長貨幣政策，本幣也難以形成趨勢性貶值。因此整體看，我們認為市場無需過度擔憂當前的匯率貶值風險。

技術面存在短線支撐

上周六，國家統(tǒng)計局發(fā)布去年12月通脹數(shù)據(jù)，其中CPI同比增長1.6%，略有回升，符合預期；PPI同比下降5.9%，為連續(xù)第46個月下滑。從全年看，2015年我國CPI上漲1.4%，創(chuàng)六年來新低；PPI同比下降5.2%。當前CPI維持低位，工業(yè)品通縮仍在持續(xù)，加上PMI仍低于榮枯線，12月外匯占款大幅下滑，預計央行降準降息仍有較大可能。結合前文對人民幣貶值的分析，我們認為央行降準降息的最早時間點將在人民幣匯率出現(xiàn)階段性企穩(wěn)之后。

整體來看，當前基本面一系列利空導致的最恐慌的時刻已經過去，邊際上利空已出現(xiàn)轉化。加上市場前期因熔斷出現(xiàn)流動性限制，存在非理性拋售，短線市場將繼續(xù)出現(xiàn)超跌反彈行情。技術面看，上周五滬指創(chuàng)下3056點低點，臨近3000點整數(shù)關口，加之3000點為前期成交密集區(qū)，技術面也存在一定支撐。不過，經歷過年初的劇烈波動，當前投資者信心仍較為脆弱，預期中的利多不足以支撐市場出現(xiàn)向上反轉。目前投資者的情緒對于利空更加敏感，后期若基本面再有風吹草動，市場將再度出現(xiàn)回調。