本周滬深股票市場出現(xiàn)了較大跌幅。從基本面來看，周一公布的財新制造業(yè)PMI為48.2，不及預(yù)期。同時，人民幣匯率近期繼續(xù)維持大幅貶值狀態(tài)，引發(fā)了一部分投資者的恐慌情緒。從近期資金面來看，由于資金面偏緊，隔夜Shibor連續(xù)上行，已經(jīng)接近2%的整數(shù)關(guān)口，兩市融資余額也大幅下滑，兩次出現(xiàn)了單日200億元左右的下降，因此市場選擇了向下突破。

人民幣貶值是大跌主因

從下跌原因來看，近期人民幣的大幅貶值是造成指數(shù)下跌的主要因素。從去年股市的兩輪大跌原因來看，第一輪大跌開始于6月，是股市去杠桿的結(jié)果，當時兩市融資余額峰值最高約2.8萬億元，兩市融資余額占自由流通市值比值約為9.5%，達到相當高的水平。目前兩市融資余額僅為1.1萬億元左右，占自由流通市值比值約為5.5%，處于相對正常的水平，也就是說目前股市的杠桿率處于正常水平，本次下跌與杠桿基本無關(guān)。

去年第二輪下跌開始于8月中旬，當時人民幣突然出現(xiàn)大幅貶值，美元兌離岸人民幣匯率連續(xù)兩天大幅上行，最高接近6.59，之后出現(xiàn)回落。而進入11月，美元兌離岸人民幣匯率繼續(xù)上行，近期突破前高，最高上行至6.76附近，近期市場再次出現(xiàn)恐慌。因此，筆者認為引起本周市場大幅下跌的主要原因是匯率市場的大幅波動，投資者預(yù)期后市人民幣將會出現(xiàn)持續(xù)性貶值，國內(nèi)資本會從股市和樓市中逐步撤離，引發(fā)了股市的下跌。

近期市場下跌的另外一個因素是投資者擔心本周上市公司大股東將會出現(xiàn)大規(guī)模減持，而證監(jiān)會昨天也緊急發(fā)布新的減持規(guī)定，從證監(jiān)會的態(tài)度來看，大股東減持仍需要進行有序引導(dǎo)，近期集中減持并且對市場造成較大拋壓的情形不會出現(xiàn)，減持禁令到期更多的是對投資者心理產(chǎn)生的影響?？傮w來說，管理層快速給出了應(yīng)對方案，相信市場的恐慌情緒將會很快得到緩解。

此外，從今年開始新引入的熔斷機制也對市場造成了一定的影響，熔斷機制推出的本意是平抑市場波動，但由于投資者對熔斷機制并不了解，且熔斷機制的推出確實存在一定制度上的缺陷，因此市場對熔斷機制也產(chǎn)生了一定的恐慌情緒，當滬深300指數(shù)跌幅超過5%時，投資者擔心會繼續(xù)觸發(fā)下一檔7%的熔斷，均提前賣出股票，導(dǎo)致了市場再次觸發(fā)第二次熔斷。從管理層的本意來看，熔斷機制的推出旨在降低市場波動，但由于近期市場情緒很不穩(wěn)定，反而放大了市場波動，筆者認為熔斷機制還需要一定的適應(yīng)過程，但不能僅憑短期表現(xiàn)就否定一項新政策的合理性。

估值接近底部區(qū)域，不宜過分悲觀

本周來看，市場恐慌情緒嚴重，人民幣的持續(xù)貶值和經(jīng)濟不斷下行的態(tài)勢使得很多投資者對未來股票市場走勢再度陷入了悲觀。但筆者認為，股市再度大幅下行的空間不大，尤其是在指數(shù)接近3000點附近時，更不應(yīng)該過分悲觀。

首先，從基本面來看，人民幣貶值和經(jīng)濟下行始終是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必須經(jīng)過的陣痛階段。

A股市場受政策影響較大，若改革預(yù)期較強，則有利于提升市場的風險偏好，對市場有正面的促進作用。但是2016年仍然存在系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能，另外就是人民幣持續(xù)貶值引發(fā)的資本大幅外流風險。近期政府已經(jīng)開始積極推行供給側(cè)改革，大量化解產(chǎn)能過剩行情的風險，同時央行對人民幣匯率的掌控能力較強，相信不會放任人民幣匯率失控，因此爆發(fā)大規(guī)模風險的概率較小。

其次，從資金面來看，筆者認為，央行的寬松貨幣政策將會持續(xù)，雖然利率的絕對水平繼續(xù)下降有限，但利率水平維持低位仍是大概率事件，因此股市的估值會明顯受到影響。

根據(jù)筆者的測算，如果只計算無風險利率對股票市場的影響，上證指數(shù)3000點以下應(yīng)該是較為低估的區(qū)域，若不出現(xiàn)重大風險事件，逢低買入是較好的策略。從市場微觀結(jié)構(gòu)來看，上證50和滬深300指數(shù)的估值仍處于低位，而中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值仍處于高位，中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值回歸空間較大，短線風險也較大，因此選擇投資標的時需要格外謹慎。

技術(shù)面弱勢，等待底部信號

從技術(shù)上來看，上證指數(shù)在3600點一線久攻不下，且成交額逐步萎縮，指數(shù)在去年12月逐漸構(gòu)建出了一個清晰的M頭走勢，且在本周選擇向下突破。由于人民幣大幅貶值和熔斷機制的推出，市場的恐慌情緒被進一步放大。A股本周跌破了短期和中長期所有均線，且周線和月線也呈破位態(tài)勢，短線有進一步慣性下跌的可能，但筆者認為下方空間并不大，指數(shù)在3000點附近企穩(wěn)是大概率事件，若指數(shù)跌破2850點且創(chuàng)出新低，則是較大的入場做多機會。投資者需要密切關(guān)注指數(shù)在3000點附近的表現(xiàn)，若指數(shù)有企穩(wěn)跡象則可果斷入場做多，若跌破3000點一線則可等待新低的做多機會。

從股指期貨的表現(xiàn)上來看，周三三大期指在市場出現(xiàn)反彈時，貼水反而出現(xiàn)擴大，本月交割日為1月15日，距離交割日僅有6個交易日左右，空頭仍敢于將IF1601合約貼水打到80點左右，可見看空態(tài)度比較堅決，而周四的大跌也將IF1601合約的貼水修復(fù)到了40點左右。但從跨期價差來看，三大期指的遠月合約貼水均有所修復(fù)，可見市場的大幅下跌已經(jīng)逐漸兌現(xiàn)了空頭的預(yù)期，從中長線來看，過分看空也并不可取。