2015年年底由于企業(yè)大面積現(xiàn)金結(jié)算，資金緊張，造成了國(guó)債期貨年底的弱勢(shì)。進(jìn)入新的一年，雖然資金緊張的局面有所緩解，但是人民幣貶值和現(xiàn)券發(fā)行密集仍將對(duì)國(guó)債期貨造成一定的沖擊，因此近期期債弱勢(shì)格局有望延續(xù)。

人民幣貶值，資金外流

7月以來(lái)，人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值。截至2016年1月6日，美元兌人民幣中間匯率為6.5314，較2015年6月30日上升了6.83%。造成人民幣貶值的原因是多方面的，首先美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在去年12月的議息會(huì)議上宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)0.25%到0.5%。時(shí)隔近十年之后，美國(guó)正式進(jìn)入加息周期。在全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛執(zhí)行貨幣寬松政策的大背景下，美國(guó)加息將會(huì)使持有美元的相對(duì)收益增加。根據(jù)利率拋補(bǔ)理論，美元將會(huì)相對(duì)其他貨幣升值。此外，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)難改，短期內(nèi)沒(méi)有見(jiàn)底的跡象，導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)人民幣看空。國(guó)家試點(diǎn)放開(kāi)居民5萬(wàn)美元的購(gòu)匯限額更是加速了人民幣的貶值。

去年下半年以來(lái)，對(duì)外占款就開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的下滑，這說(shuō)明外資正在開(kāi)始流出國(guó)內(nèi)。從目前的情況來(lái)看，在美國(guó)進(jìn)入加息周期的大背景下，資本回流美國(guó)是趨勢(shì)，很難改變。從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)考慮，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行仍將持續(xù)；另一方面人民幣的貶值有利于“一帶一路”政策的實(shí)施和國(guó)內(nèi)的出口。因此，我們認(rèn)為美元相對(duì)人民幣的升值并不是短期現(xiàn)象。由于資本回報(bào)率的變化，外匯占款流出將會(huì)成為一種趨勢(shì)。這意味著國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性將會(huì)持續(xù)下降，并需要有其他資金來(lái)填補(bǔ)這一漏洞。

現(xiàn)券供給增加，國(guó)債收益上升

新年伊始，三大政策性銀行都開(kāi)始債券的發(fā)行。新年首個(gè)交易日，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行了總額260億元的固定利率金融債券。中國(guó)進(jìn)出口銀行將于1月7日增發(fā)三筆金融債，總金額大致在200億元左右。中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行將于1月7日發(fā)行兩期3年期金融債，總金額大致在100億元左右。此外，1月中上旬還有總額400億元的各種期現(xiàn)國(guó)庫(kù)券和國(guó)債將會(huì)發(fā)行。預(yù)計(jì)1月中上旬發(fā)行的債券總額度將達(dá)到千億元以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年同期。此外，從前期公布的消息可知，2016年國(guó)家計(jì)劃發(fā)行的國(guó)債將由2015年的49期增加到60期。今年一季度，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行14只記賬式附息國(guó)債、13只記賬式貼現(xiàn)國(guó)債以及2只憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債，其中記賬式國(guó)債發(fā)行期數(shù)將比2015年一季度多出18只。此外，金融債和地方債發(fā)行規(guī)模也在持續(xù)上升。

從目前的情況來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，政府為了維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大債券的發(fā)行規(guī)模。這意味著未來(lái)債券的整體供給將會(huì)呈現(xiàn)寬松的態(tài)勢(shì)。從短期來(lái)看，1月中上旬債券的供給量相較往年大幅增加，這會(huì)壓制國(guó)債的價(jià)格。

綜上所述，人民幣的持續(xù)貶值將會(huì)導(dǎo)致資本外流，外匯占款的持續(xù)下滑將會(huì)引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的下降，推升利率上行，壓制國(guó)債價(jià)格。此外，1月中上旬債券發(fā)行量較往年大幅增加，供給的增加同時(shí)也將對(duì)債券市場(chǎng)造成一定的沖擊。因此，筆者認(rèn)為，1月中上旬國(guó)債期貨的走勢(shì)以弱勢(shì)為主，前期多單可獲利離場(chǎng)。但是在國(guó)債牛市格局的大背景下，并不建議投資者追空，逢回調(diào)買入仍然是較穩(wěn)妥的操作思路。