新年伊始，在制造業(yè)數據低迷、泰國原料膠水創(chuàng)新低、下游需求行業(yè)前景不佳的多重利空因素打擊下，1月4日，國內滬膠期貨市場迎來“開門綠”行情，滬膠主力1605合約大幅重挫4%以上，期價重新回落至10100元/噸整數關口附近。目前來看，投資者對前期利多預期的炒作顯然缺乏對產業(yè)鏈供需的認識，同時也忽略了宏觀面因素的考量，預計未來滬膠1605合約將重新回歸下跌趨勢中。

海外產膠國的原料供給充裕

雖說眼下國內云南天膠產區(qū)已經全面停割，海南產區(qū)也僅有少量國有農場在割膠，天膠產出非常有限，整個市場的全乳膠供給也不足，但是海外產膠國依然處于割膠狀態(tài)，從而對國內天膠市場形成有效補充。據統(tǒng)計，2015年11月，我國進口天膠為26.5萬噸，同比增長21%，環(huán)比增長25%，較10月凈增約5.3萬噸。

目前泰國天膠產區(qū)天氣狀況良好，原料供給放量，再加上政府對膠農補貼刺激割膠積極性，導致原料價格走低。據了解，近日泰國原料市場收購價格加速下跌，已跌破去年的收購價。然而，我國臨近春節(jié)，輪胎企業(yè)的備貨積極性不高，終端重卡需求不振，原料庫存堆高。因此，在原料供給充裕的背景下，產膠國高產威脅將令我國天膠市場供需失衡格局長期存在。

國內輪胎行業(yè)競爭力被削弱

由于我國天膠需求對外依存度高達80%，換言之，國內大部分輪胎企業(yè)均需采購煙片膠和標膠用于生產制造，而海外膠計價貨幣卻以美元為主，采購成本將面臨大幅上漲的壓力，并且這種成本抬升很難向下游行業(yè)轉嫁，其背后的原因主要有以下兩個方面：

一方面，由于近兩年在國際市場上，海外國家紛紛出臺反傾銷和反調查措施，聯袂絞殺中國輪胎，導致內地企業(yè)的輪胎制成品在國際舞臺上舉步維艱，市場份額縮水嚴重，銷量顯著回落。另一方面，轉向國內市場，因為產成品內銷以人民幣結算，導致原料端和成品端出現匯率差風險，而在重卡銷量大幅萎縮之下，內部消化變得越來越困難，成本轉嫁幾乎無望。因此，未來輪胎企業(yè)不僅競爭力會被大幅削弱，生存狀態(tài)也會堪憂，對天膠的需求也將進一步萎縮。

制造業(yè)數據低迷制約滬膠反彈

當下，國內制造業(yè)數據低迷制約商品價格企穩(wěn)反彈。我們可以看到，2015年12月官方公布的制造業(yè)PMI為49.7%，雖然環(huán)比上升0.1個百分點，但仍在榮枯分水嶺的下方運行。與此同時，中國12月財新制造業(yè)PMI錄得48.2，連續(xù)第10個月低于50榮枯線，凸顯中國制造業(yè)運行繼續(xù)放緩的趨勢，低迷格局未見好轉，預示著經濟仍舊面臨較大的下行壓力。

我們從分項指標發(fā)現，當前國內企業(yè)采購整體收縮率明顯，同時銷量下降也導致成品庫存出現輕微積壓，暗示著國內輪胎企業(yè)也面臨需求萎縮、原料庫存攀升的風險，進而不利于后市滬膠企穩(wěn)反彈。

整體來看，首先，天膠供給端依然面臨較大的壓力，產膠國高產令天膠供需失衡格局長期存在；其次，面對國內輪胎行業(yè)前景堪憂的現狀，未來滬膠期價存在重回跌勢格局的可能；最后，在國內制造業(yè)處于低迷的環(huán)境下，工業(yè)生產原料采購依然乏力，難以給滬膠有力支撐。我們由此認為，后期滬膠1605合約料振蕩下探，建議投資者維持偏空思路。