滬指120日均線附近未遇阻力， 短期弱勢(shì)運(yùn)行

新年伊始，中國(guó)股票市場(chǎng)連續(xù)兩個(gè)交易日收低。由于周一午后滬深300指數(shù)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制，引發(fā)A股提前收盤。受到市場(chǎng)擔(dān)憂情緒的影響，市場(chǎng)各主要指數(shù)在周二早盤跳空低開，上證綜指開盤大跌3.02%，深證成指開盤大跌4.38%，創(chuàng)業(yè)板指和滬深300指數(shù)則分別下跌5.54%和2.5%。三大指數(shù)期貨合約也明顯低開，IC主力合約更是開盤跌停。但之后大盤卻開始止跌回升，出現(xiàn)了一波急速拉升，回補(bǔ)了早盤跳空缺口，但這一勢(shì)頭并沒有很好持續(xù)，大盤午后再次走弱，并且呈現(xiàn)出劇烈的波動(dòng)，而IC主力合約再次跌停，隨著上證指數(shù)尾盤跌幅收窄，各指數(shù)不同程度回升。

新年伊始，人民幣貶值壓力陡升，人民幣兌美元中間價(jià)創(chuàng)下2011年4月來的新低，一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，地產(chǎn)大周期向下，股市不確定性加大，債市已處高位，資產(chǎn)配置難度加大，套利資金具有流出的沖動(dòng)。景氣指數(shù)顯示，去年12月官方制造業(yè)與非制造業(yè)走勢(shì)繼續(xù)分化，制造業(yè)走弱而非制造業(yè)走強(qiáng)，考慮到春節(jié)臨近，制造業(yè)1月或繼續(xù)低迷，而非制造業(yè)依舊走強(qiáng)。此外，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)走強(qiáng)，以深圳為代表的一線房產(chǎn)漲幅居前，表明部分資金選擇了相對(duì)安全的一線房產(chǎn)市場(chǎng)，市場(chǎng)整體情緒偏于謹(jǐn)慎。

另一方面，新的信貸周期啟動(dòng)，資本項(xiàng)下個(gè)人外匯管理自2007年開始實(shí)施每人每年5萬美元的匯兌限額，人民幣的貶值壓力加大。由于此前外匯占款出現(xiàn)連續(xù)大幅減少，市場(chǎng)對(duì)于資本外流的擔(dān)憂增加，引發(fā)的資金面壓力向股票市場(chǎng)傳導(dǎo)，這從需求層面和估值層面對(duì)股市形成一定壓力，加之春節(jié)臨近居民對(duì)現(xiàn)金的需求開始出現(xiàn)季節(jié)性的回升，資金面短期波動(dòng)對(duì)股市形成擾動(dòng)。

本次下跌更多是預(yù)期落空下投資者情緒宣泄，熔斷機(jī)制引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂。去年7月8日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)18號(hào)令，對(duì)重要股東減持行為作出限制：從公告之日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。如果證監(jiān)會(huì)無減持新規(guī)出臺(tái)，“不減持”禁令將于1月8日正式解除。如果屆時(shí)大股東出現(xiàn)大規(guī)模減持，將對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊，而市場(chǎng)的博弈在于監(jiān)管層是否出臺(tái)對(duì)沖措施來分流減持預(yù)期帶來的市場(chǎng)拋售壓力。而監(jiān)管層在元旦結(jié)束后并沒有進(jìn)一步的表態(tài)，預(yù)期落空后市場(chǎng)整體偏弱，隨后A股觸發(fā)熔斷，市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，周二指數(shù)跳空低開正是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性擔(dān)憂的體現(xiàn)。

但我們認(rèn)為，這種擔(dān)憂缺乏基本面的支持。首先減持限售期的結(jié)束并不意味著大規(guī)模拋售期的到來，相反，多家上市公司主動(dòng)承諾不減持，而監(jiān)管層也正在研究完善規(guī)范上市公司大股東、董事高管減持股份的規(guī)定。此前的萬科和寶能的股權(quán)之爭(zhēng)，表明大股東對(duì)于控制權(quán)的價(jià)值存在重估，加之當(dāng)前股票市場(chǎng)低迷，減持動(dòng)力并不會(huì)如之前那樣的強(qiáng)烈。其次，雖然人民幣短期貶值壓力仍然較大，但短期對(duì)市場(chǎng)利率的影響有限，Shibor并沒有進(jìn)一步回升，而央行公開市場(chǎng)周二進(jìn)行1300億元7天期逆回購(gòu)操作，創(chuàng)四個(gè)月最大單日投放，顯示了央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的支持。

雖然周二股指盤尾盤收復(fù)了部分跌幅，但是市場(chǎng)整體擔(dān)憂情緒較重，雖然這種擔(dān)憂情緒缺乏基本面的支持，但悲觀預(yù)期短期難以改變。大盤本次下跌并未在120日均線處遭遇任何阻力，股票市場(chǎng)短期維持弱勢(shì)運(yùn)行。