安利股份(300218)

人造革合成革行業(yè)穩(wěn)步增長。 近年來我國逐漸成為全球人造革合成革的產(chǎn)業(yè)中心，合成革的產(chǎn)量和消費量在我國都呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。 隨著我國對合成革的質(zhì)量以及環(huán)保要求日益提高，生態(tài)環(huán)保性和功能性將是未來人造革合成革的發(fā)展趨勢。生態(tài)功能性合成革兼具生態(tài)環(huán)保型和功能性，較其他類型更加優(yōu)異，屬于中高端產(chǎn)品，代表著未來人工革合成革的發(fā)展方向。

生態(tài)功能性合成革是公司的主要利潤來源。 公司將產(chǎn)品定位于中高端市場，利潤來源主要是生態(tài)功能性合成革。 2015 年上半年生態(tài)功能性合成革毛利占合成革總毛利的比例達到 94%，未來仍有可能進一步上升。

主營業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)中有升。 自 2011 年至 2014 年公司生態(tài)功能性合成革銷售收入從 8.71 億元增加至 12.05 億元，期間復(fù)合增速為 11.44%。 2015 年上半年銷售收入和毛利分別為 5.62 億元和 1.35 億元，同比分別增長 2.98%和1.59%。從業(yè)務(wù)毛利率情況來看，生態(tài)功能性合成革基本維持在 20%~24%之間，并且略微有些提高。

生態(tài)功能性聚氨酯合成革龍頭生產(chǎn)企業(yè)。 目前公司擁有 16 條干法生產(chǎn)線和17 條濕法生產(chǎn)線，具有年產(chǎn)聚氨酯合成革 6650 萬米的生產(chǎn)經(jīng)營能力，是目前國內(nèi)專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)生態(tài)功能性聚氨酯合成革規(guī)模最大的企業(yè)。 公司將超募資金投資建設(shè)年產(chǎn) 2200 萬米生態(tài)功能性聚氨酯合成革項目，項目全部建成達產(chǎn)后，公司綜合產(chǎn)能將達到年產(chǎn)聚氨酯合成革 8850 萬米、年產(chǎn)聚氨酯樹脂 7萬噸左右，產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大。

深挖品牌客戶，擁有較廣的銷售渠道。 公司積極開拓市場，建立健全營銷網(wǎng)絡(luò)，加強市場、客戶及產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級，內(nèi)外銷增長勢頭保持穩(wěn)定。 積極尋求與終端客戶、品牌工廠的直接合作， 2014 年下半年成功成為中國大陸地區(qū)首個耐克合格供應(yīng)商，并于 2015 年初正式開展業(yè)務(wù)合作；與三星電子、艾斯克斯、安踏、喬丹、達芙妮等品牌客戶業(yè)務(wù)合作增長，在完善銷售終端的同時提升自有品牌。

盈利預(yù)測與投資評級。 作為國內(nèi)生態(tài)功能性 PU 革龍頭企業(yè)，我們看好公司的發(fā)展戰(zhàn)略及前景。 預(yù)計 2015-2017 年公司 EPS 分別為 0.28、 0.33 和 0.41元，給與 “增持”評級， 6 個月目標(biāo)價 19.80 元，對應(yīng) 2016 年 60 倍 PE。

風(fēng)險提示： 市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)增速下行的風(fēng)險等。