順榮三七(002555)

傳媒觀察

順榮三七（002555 CH，買入）——研運(yùn)一體，擁有豐富 IP 儲(chǔ)備的游戲領(lǐng)導(dǎo)者

中國為全球游戲增長引擎，社交化、移動(dòng)化風(fēng)頭正勁： Newzoo 預(yù)估 2014 年至 2018 年全球游戲行業(yè)市場增量的 50%來自中國，并預(yù)估全球移動(dòng)游戲市場容量占比將由 2014年的 29%升至 2018 年的 39%。2015 年中國移動(dòng)游戲市場容量的同比增速為 87%，艾瑞預(yù)估中國移動(dòng)游戲市場容量占比將由 2014 年的 31%升至 2018 年的 43%。

研運(yùn)一體為趨勢：游戲行業(yè)一、二級(jí)市場并購層出不窮，打破了之前研發(fā)商和運(yùn)營商相對(duì)分立的格局，背后的驅(qū)動(dòng)力是研運(yùn)一體帶來的經(jīng)營效率改善，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)用戶入口的爭奪。研運(yùn)一體帶來的效率改善可簡述為，運(yùn)營平臺(tái)將與玩家持續(xù)互動(dòng)的數(shù)據(jù)及時(shí)傳導(dǎo)至研發(fā)端，不斷優(yōu)化關(guān)卡，增加可玩性和付費(fèi)點(diǎn)。這意味著，更多的“坑”，更巧妙的“坑”，為游戲提供商帶來更為充沛和持續(xù)的現(xiàn)金流（資本市場則對(duì)應(yīng)為更高的估值中樞）。

IP 的力量（世界觀和美術(shù)故事） ——玩家迅速帶入，對(duì)移動(dòng)游戲尤為重要： 游戲四大要素分別為：游戲機(jī)制、實(shí)現(xiàn)技術(shù)、世界觀和美術(shù)故事，游戲機(jī)制和實(shí)現(xiàn)技術(shù)有大的突破是比較難的，而搭配不同的世界觀和美術(shù)故事立刻就能衍生出一款新游戲。好的 IP，能將玩家迅速帶入，這是 IP 受到熱捧的理由，對(duì)于移動(dòng)游戲而言更是如此，因?yàn)樯芷谙鄬?duì)短暫。對(duì)于一個(gè) IP 來說，關(guān)鍵在于能不能抓到核心用戶群，IP 的打造是長期積累的過程，像漫畫 IP，都是經(jīng)過幾年、十多年的積累，才會(huì)形成強(qiáng)大的 IP 資源。短期IP 能夠引起一定市場的關(guān)注，投資者需要衡量的是 IP 給游戲帶來的用戶與拿到 IP 的付出。

首次覆蓋順榮三七，給予「買入」的投資評(píng)級(jí)：基于， （1）研運(yùn)一體模式成功，搭配網(wǎng)頁游戲領(lǐng)導(dǎo)地位顯著，該等優(yōu)勢可被移植至移動(dòng)游戲；（2）IP 儲(chǔ)備豐富、品類齊全，變現(xiàn)模式多樣；（3）基于 2016 年凈利潤 16.9 億的預(yù)估，給予 2016 年 PE30X 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為 507 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 57.81 元，目前股價(jià)隱含上漲空間 17%。