人民幣持續(xù)貶值和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍舊存在的現(xiàn)實(shí)情況，加上PMI數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，昨日國(guó)內(nèi)A股承壓下跌，午盤(pán)過(guò)后觸及熔斷閾值休市。從短期來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然維持低位，股市仍將振蕩，藍(lán)籌板塊將繼續(xù)發(fā)揮托底作用。從中長(zhǎng)期來(lái)看，慢牛邏輯依然延續(xù)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子未消

上周四央行近半年來(lái)首次暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)周總計(jì)實(shí)現(xiàn)600億元資金凈回籠，為逾兩個(gè)月來(lái)最大單周凈回籠。年末央行“空窗操作”，Hibor從高位回落，反映出年底前市場(chǎng)資金整體相對(duì)寬裕。不過(guò)，本周一開(kāi)盤(pán)Hibor隔夜利率水平又現(xiàn)300個(gè)基點(diǎn)以上漲幅。年底資金壓力期雖然在2015年最后一周沒(méi)有呈現(xiàn)集中爆發(fā)，但在春節(jié)前不排除再臨關(guān)口的可能。另外，從央行貨幣政策的角度考慮，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策仍將繼續(xù)。但是從政策工具應(yīng)用的方面來(lái)講，年底最后一周公開(kāi)市場(chǎng)操作暫停或預(yù)示著后期更加偏向SLF等定向?qū)捤晒ぞ?。同時(shí)，在人民幣兌美元大幅貶值的大背景下，央行雙降的壓力也相應(yīng)增加。

上周人民幣匯率連續(xù)大幅貶值，美元兌人民幣中間價(jià)和CNY雙創(chuàng)四年半以來(lái)新低，人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈。本周一人民幣中間價(jià)繼續(xù)調(diào)低至6.5032，離岸與在岸人民幣匯差再次擴(kuò)大至1000個(gè)基點(diǎn)之上。貶值壓力重重之下，流動(dòng)性面臨考驗(yàn)。由此也帶來(lái)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)維持低位。

熔斷機(jī)制正式實(shí)施，制度建設(shè)穩(wěn)步前行

本周一熔斷機(jī)制正式實(shí)施。昨日滬深300指數(shù)盤(pán)中觸及5%和7%熔斷閾值，股票市場(chǎng)在下午開(kāi)盤(pán)半小時(shí)之后達(dá)到7%熔斷休市水平。從熔斷機(jī)制的規(guī)定我們可以看出，熔斷機(jī)制的出臺(tái)將更加利于市場(chǎng)穩(wěn)定，防止出現(xiàn)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。具體來(lái)講主要有：一是穩(wěn)定市場(chǎng)，“保險(xiǎn)絲”作用給市場(chǎng)一個(gè)冷靜期，防止市場(chǎng)大幅波動(dòng)，從而控制交易風(fēng)險(xiǎn)；二是限制基差非理性波動(dòng)，利于投資者套保；三是利于不合理定價(jià)修復(fù)；四是不影響合約交割。

我們認(rèn)為，對(duì)于新年首日市場(chǎng)觸及熔斷機(jī)制休市不應(yīng)過(guò)分解讀，更應(yīng)理性看待市場(chǎng)各類(lèi)因子的變化對(duì)于股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，尤其是需要理性看待熔斷機(jī)制的影響。

另外，從1月1日起，新股發(fā)行也將按照新的制度執(zhí)行。投資者在新制度下申購(gòu)新股時(shí)，無(wú)需再預(yù)先繳款，這將明顯降低后期因新股發(fā)行而形成的市場(chǎng)沖擊。而其他相關(guān)規(guī)則修改，諸如小盤(pán)股將直接定價(jià)發(fā)行、發(fā)行審核將會(huì)更加注重信息披露要求、發(fā)行企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)需要為保護(hù)投資者合法權(quán)益承擔(dān)更多的義務(wù)和責(zé)任都體現(xiàn)了注冊(cè)制改革的精神，是注冊(cè)制的預(yù)演，為注冊(cè)制的到來(lái)提前布局。

因此，熔斷機(jī)制正式實(shí)施，加上注冊(cè)制改革的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)制度建設(shè)體系將愈加完善。我們認(rèn)為，制度完善的加快利于市場(chǎng)不斷平穩(wěn)推進(jìn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于加強(qiáng)股票市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮來(lái)講是利好。

財(cái)報(bào)預(yù)告支撐藍(lán)籌托底邏輯

上周末公布的中國(guó)2015年12月官方制造業(yè)PMI為49.7，高于前值49.6，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)；12月非制造業(yè)PMI為54.4，為2015年內(nèi)最高水準(zhǔn)。本周一公布的財(cái)新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為48.2，低于預(yù)期的48.9和前值48.6。表現(xiàn)不盡如人意的數(shù)據(jù)給市場(chǎng)信心帶來(lái)一定打壓，但是從市場(chǎng)一致預(yù)期來(lái)看，在供給側(cè)改革推進(jìn)和去庫(kù)存周期加速出清的背景下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期依然較為樂(lè)觀。

從近期公布的企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行和消費(fèi)相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)較好，表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的效果已經(jīng)開(kāi)始有所體現(xiàn)。同時(shí)，也驗(yàn)證了藍(lán)籌托底市場(chǎng)的大邏輯。目前已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的公司1077家，占上市A股總公司數(shù)近40%，其中發(fā)布盈利相關(guān)的預(yù)告（包含略盈、扭虧、預(yù)盈、預(yù)增）的公司數(shù)為656家，略超預(yù)告公司數(shù)的60%。分行業(yè)來(lái)看，盈利相關(guān)預(yù)告占比較高的行業(yè)集中在銀行、傳媒、電氣設(shè)備、交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁、輕工制造、家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物等。其中除了銀行業(yè)由于發(fā)布公告家數(shù)占行業(yè)公司總數(shù)較少（少于10%）應(yīng)繼續(xù)觀察外，其余行業(yè)大多與消費(fèi)相關(guān)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)日益顯現(xiàn)。因此，預(yù)計(jì)藍(lán)籌板塊表現(xiàn)將繼續(xù)亮眼。

綜上所述，2016年股市慢牛格局將延續(xù)，主要還是基于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期、改革推進(jìn)和流動(dòng)性寬松的大邏輯。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，將持續(xù)表現(xiàn)為藍(lán)籌托底，成長(zhǎng)股貢獻(xiàn)彈性的特征。短期來(lái)看，由于人民幣貶值壓力較大，加上流動(dòng)性壓力依然存在，市場(chǎng)調(diào)整在所難免。風(fēng)格方面，藍(lán)籌板塊將繼續(xù)表現(xiàn)托底支撐。