2015年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球通縮的泥淖中一枝獨(dú)秀，貴金屬經(jīng)歷幾次“過(guò)山車(chē)”之后穩(wěn)步下行。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至去年12月 21 日，倫敦金年度累計(jì)跌幅約9%，最低觸及1046.4美元/盎司，為2010年以來(lái)的新低。

展望2016年貴金屬市場(chǎng)，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期、歐元區(qū)繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足以及潛在風(fēng)險(xiǎn)增加等因素的影響下，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，2016年貴金屬價(jià)格或“命途多舛”。

美歐經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)“分道揚(yáng)鑣”

經(jīng)過(guò)一年多的“放風(fēng)”，美聯(lián)儲(chǔ)選擇在去年12月議息會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)，但黃金聞風(fēng)不跌反漲，恐慌情緒并未出現(xiàn)。實(shí)際上，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，在加息預(yù)期炒作一年多之后，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息可能產(chǎn)生的利空作用早被消化得差不多了，但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)金價(jià)“束手無(wú)策”，市場(chǎng)開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)加息的路徑上。

中信期貨研究咨詢(xún)部認(rèn)為，首次加息意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正式從寬松轉(zhuǎn)為收緊，黃金階段反彈行情結(jié)束后，將緩慢開(kāi)啟下行周期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將“先慢后快”，金價(jià)也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)表現(xiàn)。

中信期貨年報(bào)認(rèn)為，美國(guó)和非美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)決定金價(jià)?！包S金階段性反彈的主要原因是通脹回升，通脹回升會(huì)使得加息放緩，實(shí)際利率下降。一般而言，實(shí)際利率背后是名義利率和通脹的賽跑，而這一次則表現(xiàn)為美國(guó)和非美經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱。如果在美聯(lián)儲(chǔ)再次加息前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、油價(jià)反彈，那么金價(jià)將出現(xiàn)更強(qiáng)勁的反彈。若全球經(jīng)濟(jì)仍呈美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的格局，那么金價(jià)將加速下行。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也是影響金價(jià)的重要因素。去年12月3日，歐洲央行宣布降息，將存款利率降低10個(gè)基點(diǎn)，至-0.3%，同時(shí)，將購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)計(jì)劃時(shí)間延續(xù)到2017年3月甚至更長(zhǎng)，每月資產(chǎn)采購(gòu)額則維持在600億歐元不變。國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，“2016年歐洲央行貨幣寬松力度可能繼續(xù)加大”。

針對(duì)歐洲央行量化寬松舉措，宏源期貨年報(bào)認(rèn)為，歐洲央行版 QE 產(chǎn)生了比較好的刺激效果，但隨著時(shí)間推移，在全球經(jīng)濟(jì)普遍疲弱的環(huán)境中，QE 效果會(huì)逐漸減弱。中信期貨年報(bào)認(rèn)為，“歐元區(qū)貨幣政策和財(cái)政政策不統(tǒng)一問(wèn)題由來(lái)已久，各國(guó)經(jīng)濟(jì)分化仍然嚴(yán)重，難以形成合力，同時(shí)，歐洲不得不面對(duì)敘利亞局勢(shì)及其派生出來(lái)的難民潮問(wèn)題。痼疾未愈，又添新愁，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、泡沫擠盡的過(guò)程相比美國(guó)而言會(huì)更加漫長(zhǎng)和曲折”。

華安期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2016年上半年，歐洲央行繼續(xù)寬松貨幣的可能性較大，歐美貨幣政策差異暫難改變，歐元階梯式貶值趨勢(shì)不改，歐元兌美元匯率處于相對(duì)弱勢(shì)。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足

新興市場(chǎng)在2008年金融危機(jī)之前一直扮演著全球經(jīng)濟(jì)“火車(chē)頭”的角色，在金融危機(jī)爆發(fā)后的最初一段時(shí)間甚至堪稱(chēng)“救世主”，但仍難抵歐美兩大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的拖累，需求逐漸走弱，供應(yīng)過(guò)剩亟待消化，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩。宏源期貨年報(bào)認(rèn)為，2016 年，在沒(méi)有新動(dòng)能的支持下，全球經(jīng)濟(jì)仍將處于低位休整。

2015 年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，成為拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要因素。東證期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2016年中國(guó)可能是新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源?！爸袊?guó)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要來(lái)自人民幣貶值預(yù)期。一方面，中美貨幣政策和基本面差異，使得中國(guó)不太可能跟隨美國(guó)的加息政策，大量套利資金流出中國(guó)的趨勢(shì)不會(huì)改變，人民幣必然面臨貶值預(yù)期；另一方面，歐元和日元已經(jīng)走弱，人民幣的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)會(huì)加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱之勢(shì)，因此也有貶值的需求”。

中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)中，投資、出口持續(xù)下行，消費(fèi)緩慢增長(zhǎng)。投資受房地產(chǎn)拖累持續(xù)下行，而制造業(yè)投資在供給側(cè)改革的推動(dòng)下處于產(chǎn)能整合階段。受人口紅利下跌影響，進(jìn)出口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。中信期貨年報(bào)總結(jié)，“消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度正在穩(wěn)定增長(zhǎng)，但消費(fèi)增長(zhǎng)主要依靠消費(fèi)意愿提升、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及收入增長(zhǎng)，消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)新驅(qū)動(dòng)力的過(guò)程是緩慢的”。作為黃金消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩對(duì)全球黃金消費(fèi)格局的影響顯而易見(jiàn)。

除了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能不足所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，2016年地緣政治也可能成為全球資本市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)黃金市場(chǎng)而言，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，從而在一定程度上利好金價(jià)。不過(guò)，從歷史來(lái)看，發(fā)生在美國(guó)本土或者與美國(guó)相關(guān)的恐怖襲擊對(duì)金價(jià)的刺激作用較強(qiáng)，而發(fā)生在美國(guó)以外的風(fēng)險(xiǎn)事件的利好作用持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短、程度有限。

基本面趨于弱平衡

黃金供給主要由礦產(chǎn)金與再生金兩部分構(gòu)成，礦產(chǎn)金供給相對(duì)平穩(wěn)，再生金供給受價(jià)格影響較大。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2015年前三季度，全球黃金總供應(yīng)量為3217噸，較去年同期增加14.6噸。其中，礦產(chǎn)金供給量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，前三季度增加3.3噸，至2361噸；再生金的供給較去年增加11.3噸，至856噸。

有市場(chǎng)人士指出，近年來(lái)許多新礦山已達(dá)到或接近其全部產(chǎn)出潛力，因此礦山產(chǎn)量增速將趨于放緩，后期實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)變得愈加困難。

從黃金需求方面來(lái)看，世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度黃金總需求為3109.5噸，較上年同期減少30.8噸，其中金飾首飾消費(fèi)1750.2噸，占比56.29%，較上年同期回升0.62%；工業(yè)和牙科消費(fèi)249.4噸，占比8.02%，較上年同期減少0.58%；電子業(yè)消費(fèi)198.1噸，占比6.37%，較上年同期減少0.15%；投資總計(jì)消費(fèi)684噸，占比22%，較上年同期上升0.94%。

宏源期貨年報(bào)認(rèn)為，進(jìn)入 2016 年，在世界經(jīng)濟(jì)疲弱但不斷向恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)方向努力的大背景下，黃金飾品需求有望維持恢復(fù)性增長(zhǎng)，而黃金投資需求修復(fù)將較為緩慢，工業(yè)需求或繼續(xù)微降。

不同于黃金，白銀供給以伴生礦產(chǎn)為主，主要受到黃金、鉛鋅等相關(guān)品種礦產(chǎn)量的影響。礦產(chǎn)銀供給在過(guò)去10年間一直保持較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，再生銀方面，疲弱銀價(jià)在很大程度上抑制了再生銀供給。

需求層面，白銀需求中工業(yè)需求占比過(guò)半，這或?qū)椭足y在全球經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)取全面復(fù)蘇的大背景下獲得更多支持。

基于對(duì) 2016 年主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步回穩(wěn)的預(yù)期，宏源期貨年報(bào)表示，對(duì)白銀需求端改善有所期待，但由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是制造業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)放緩，需求改善仍將表現(xiàn)為穩(wěn)中微增的狀態(tài)。