湘潭電化(002125)

近日我們調(diào)研了湘潭電化，了解公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃。

調(diào)研要點(diǎn)：

公司深耕錳系材料，積極轉(zhuǎn)型新能源領(lǐng)域。 公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的電解二氧化錳生產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)目前規(guī)模最大的生產(chǎn)綠色高能環(huán)保電池-無(wú)汞堿錳電解二氧化錳生產(chǎn)企業(yè)，下游客戶覆蓋國(guó)內(nèi)外大型知名鋅錳干電池生產(chǎn)廠商如 Duracell、高能、松下、南孚、中銀等。 受宏觀經(jīng)濟(jì)影響， 普通型電解二氧化錳面臨產(chǎn)能過(guò)剩，下游需求低迷的影響， 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是高性能型和錳酸鋰型電解二氧化錳市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。 公司在穩(wěn)固錳系材料行業(yè)領(lǐng)先地位同時(shí)，積極拓展新能源電池材料業(yè)務(wù)， 與中南大學(xué)胡國(guó)榮教授展開(kāi)技術(shù)合作，大力推進(jìn)鋰電正極材料的研發(fā)和生產(chǎn)，有望借助外延發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)發(fā)展空間巨大。此外， 在高性能二氧化錳材料方面， 公司高性能堿錳電池的電解二氧化錳產(chǎn)品已獲得國(guó)內(nèi)外客戶認(rèn)可，預(yù)計(jì)2015 年下半年銷售 2000 噸，明年銷量上升至 4000 噸，高性能堿錳電池研發(fā)成功有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。

收購(gòu)污水處理公司，參股污水處理 PPP 項(xiàng)目， 進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)，培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。 2014 年公司通過(guò)股份向湘潭振湘購(gòu)買(mǎi)其持有的湘潭市污水處理公司 10 0%股權(quán)，交易價(jià)格 1.82 億元。目前公司處理污水能力 15萬(wàn)噸/日， 根據(jù)公開(kāi)資料顯示， 2015 年公司將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，得益于污水處理公司盈利能力穩(wěn)定。此外公司以 2980 萬(wàn)參股湘潭河?xùn)|第二污水處理廠 PPP 項(xiàng)目， 一期污水處理規(guī)模為 7.5 萬(wàn)噸/日，隨著湖南省 PPP 項(xiàng)目涉及環(huán)保投資達(dá) 90 億元，公司作為湘潭市國(guó)資委下屬的污水處發(fā)展平臺(tái)，公司有望整合區(qū)域資源參與相關(guān)環(huán)保 PPP 項(xiàng)目， 發(fā)展空間巨大。

員工參與三年定增增強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制，彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)堅(jiān)定信心。 截至 2014 年 12 月 31 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為79.68%，相比同行業(yè)，公司負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 公司于 2015 年 4 月 28 日發(fā)布三年定增方案，發(fā)行價(jià)格為 11.51 元/股，發(fā)行數(shù)量 5415 萬(wàn)股， 11 月定增方案獲得通過(guò)，此次定增用于償還用于借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金， 增強(qiáng)公司的資金實(shí)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。參與此次定增包括公司 14 名高層管理人員和 50 名中層管理人員，有助于增強(qiáng)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，員工持股計(jì)劃長(zhǎng)達(dá)三年的鎖定期也彰顯出公司對(duì)于長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定信心。

首次覆蓋，給予“ 買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 公司在穩(wěn)固錳系材料行業(yè)領(lǐng)先地位同時(shí)，積極拓展新能源電池材料業(yè)務(wù)； 收購(gòu)污水處理公司，參股污水處理 PPP 項(xiàng)目，進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)，培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，助力公司業(yè)績(jī)扭虧為盈；員工參與三年定增增強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制，彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)堅(jiān)定信心。 我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景， 基于審慎性原則，暫不考慮非公開(kāi)增發(fā)，預(yù)計(jì) 2015-2017 年的每股收益為 0.11、 0.50 和 0.76 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為 215.4倍、 46.3 倍、 30.8 倍， 給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期； 下游需求不及預(yù)期； 非公開(kāi)增發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。