美聯(lián)儲(chǔ)在本月中旬宣布加息至今，白銀價(jià)格出現(xiàn)反彈。這一此前被認(rèn)為對(duì)金銀有最大利空影響的因素兌現(xiàn)后，新的有關(guān)加息節(jié)奏的預(yù)期重新主導(dǎo)行情。

近兩日，倫敦銀價(jià)格波動(dòng)收窄，筆者認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀或?qū)p緩后期加息節(jié)奏，歐美經(jīng)濟(jì)增長及貨幣政策差異的縮小使得美元指數(shù)不具備繼續(xù)沖高條件，白銀主要生產(chǎn)國產(chǎn)量下降等因素或?qū)⒊蔀榘足y價(jià)格中長期看漲的支撐。

首先，后期加息節(jié)奏或不及預(yù)期，并且市場預(yù)期對(duì)金銀未來價(jià)格的影響要顯著強(qiáng)于事實(shí)。此前，美聯(lián)儲(chǔ)要加息的預(yù)期已炒作相當(dāng)長的時(shí)間，在事實(shí)兌現(xiàn)之前，我們看到黃金和白銀的價(jià)格已經(jīng)受政策收緊的預(yù)期影響出現(xiàn)了相當(dāng)大的調(diào)整。

而上周政策落地之后，市場給出的反應(yīng)是不跌反漲，這充分說明參與者已經(jīng)對(duì)利空做出了調(diào)整（至少是對(duì)此次加息）。對(duì)于金銀市場的投資者，當(dāng)前階段關(guān)注的焦點(diǎn)是后期美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏（時(shí)間與次數(shù)）。

根據(jù)公開市場信息統(tǒng)計(jì)，諸多機(jī)構(gòu)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)基本面樂觀，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2016年一季度會(huì)再次加息，筆者認(rèn)為這一預(yù)期可能難以實(shí)現(xiàn)。

其次，歐美經(jīng)濟(jì)基本面差異縮小，美元指數(shù)難再?zèng)_高。美元指數(shù)漲跌的邏輯中，筆者認(rèn)同從美元與歐元的關(guān)系開始分析。美元指數(shù)是美元相對(duì)一攬子貨幣的加權(quán)平均價(jià)格，權(quán)重最大的是歐元。將美元兌歐元和美元指數(shù)進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間是高度相關(guān)的，對(duì)于這一現(xiàn)象的認(rèn)識(shí)是直觀的。

正因如此，可以認(rèn)為美元指數(shù)的走勢(shì)取決于美元兌歐元匯率，而美元兌歐元的匯率與兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間長期國債收益率之差是正相關(guān)的，兩個(gè)國債的長期收益率之差反應(yīng)的是央行貨幣政策的差異。再次，供給端產(chǎn)量下降中長期利好銀價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，美國的白銀產(chǎn)量出現(xiàn)了比較明顯的下降，今年1至9月，美國的白銀產(chǎn)量同比下降5%，降幅為41噸。此外，除了美國之外其它的一些主要白銀生產(chǎn)國的產(chǎn)量也有所下降。

今年1至9月，墨西哥白銀產(chǎn)量同比下降4%，1至8月智利產(chǎn)量同比下降4%，1至10月加拿大產(chǎn)量同比下降23%，1至8月澳大利亞產(chǎn)量下降41%。在2014年，全球白銀礦產(chǎn)量中的55%來自于鋅、鉛和銅生產(chǎn)的副產(chǎn)品，13%來自黃金礦產(chǎn)的副產(chǎn)品，只有31%是純白銀礦產(chǎn)來源。而在今年，整個(gè)大宗商品市場表現(xiàn)低迷，基礎(chǔ)金屬和黃金的價(jià)格都有顯著走低，其礦產(chǎn)量的減少顯然影響到了白銀產(chǎn)量。

不過，后期影響白銀市場的主因并未發(fā)生根本變化，仍然將是圍繞美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展開的對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期起主要作用。從這個(gè)角度講，對(duì)金銀價(jià)格的作用與此次加息之前數(shù)據(jù)強(qiáng)則利空（影響偏短期）的邏輯并無本質(zhì)區(qū)別。未來影響貨幣政策的決定性因素在于通脹情況，美聯(lián)儲(chǔ)在加息后的偏鴿的表態(tài)也值得注意。

無論從政策預(yù)期、美元走勢(shì)還是白銀供求基本面，均可得出中長期白銀有上漲空間的結(jié)論。金銀價(jià)格影響因素復(fù)雜，對(duì)于短線投資者，還是順應(yīng)市場情緒為宜。