科創(chuàng)板、戰(zhàn)略新興板以及主板注冊制的實施，必將促進我國多層次資本市場的完善，但同時也會造成各個資本市場對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的爭奪。預計注冊制之后，新三板掛牌資源的分流在所難免。

全國人大常委會12月27日表決通過《關(guān)于授權(quán)國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》。決定自明年3月1日施行，期限為兩年。

2015年爆發(fā)式擴容的新三板市場，將受到這一政策的影響，特別是在企業(yè)估值、市場吸引力、拆VIE回歸公司的掛牌選擇上產(chǎn)生影響。

抽水不必過憂

人大授權(quán)，是否意味著注冊制正式實施？

一個多月前，證監(jiān)會主席肖剛就曾經(jīng)表示“全力以赴明年三月注冊制要有結(jié)果”，并且具體的步驟將是“先放發(fā)行節(jié)奏，后放價格；縮短發(fā)行流程(3-6個月)，給企業(yè)明確預期”。

申萬宏源的一位分析師對新三板在線表示，人大授權(quán)，意味著突破現(xiàn)有《證券法》的兩個關(guān)鍵障礙，但是注冊制草案出爐，還得經(jīng)過征求意見、反饋、國務院常委會通過，估計最快得到明年4、5月份。

市場擔心注冊制對市場流動性造成影響，隨著IPO供給大幅增加，對市場流動性造成抽水效應。

中泰證券的一位分析師告訴新三板在線，心理影響大于實質(zhì)影響。首先，從歷史情況分析，2010 年開始，定向增發(fā)融資規(guī)模遠超 IPO融資水平，現(xiàn)在大約是IPO的5倍左右；其次，從實際抽水效應來看，在市場走強之時，新增資金增加明顯，雖然融資規(guī)模快速上升，實際上供需比仍然在下降。

該分析師進一步指出，分析今年上半年市場可以發(fā)現(xiàn)，雖然 IPO每月融資規(guī)模維持在 150億-200 億之間，且在六月份由于國泰君安（601211）募資300億元、中國核電（601985）募資130億元兩大單，達到高峰 641 億規(guī)模，定增規(guī)模當月也保持在 1000 億左右，為歷史高位，但是由于股票市場新增資金規(guī)模更大，融資需求比維持在歷史低位；再次，從更長時間段來看，從 2000 年開始，大致股票市場融資需求比維持在 2%（針對月成交金額，約20萬億）水平之下，均值為 1%，并未對市場流動性造成明顯沖擊。

“每月IPO融資極大值為1000億元，定增在4000億元左右，市場完全可以承受?！敝刑┳C券分析師表示。

另外，發(fā)行價格會逐步下降，讓利于二級市場投資者，超額募集資金和股價虛高的狀況會得到緩解。

類比臺股，可以很清晰的看到注冊制改革前后，行業(yè)整體的PE下降，從最高時的70倍下降到了20倍以下后逐步趨于穩(wěn)定，市場回歸價值區(qū)間。

或?qū)_擊新三板

關(guān)于注冊制后，上市門檻會否降低，中泰證券分析師表示，這是必然趨勢。

以我國臺灣地區(qū)為例，臺股注冊制改革之前，上市公司在市值上偏重于金融保險業(yè)、塑料、鋼鐵化工水泥等傳統(tǒng)行業(yè)。注冊制改革后，我國臺灣市場電子、計算機通信等新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)上市更加便利，市值占比迅速提升。

新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)代表著未來經(jīng)濟發(fā)展方向，有著廣闊的發(fā)展前景，但是往往擴張期投入巨大，利潤指標難以達到上市標準。實行注冊制以后，新經(jīng)濟類公司成為了上市主力。

如果這樣，隨著明年主板上市門檻的降低，一大批原來有意向掛牌新三板的新經(jīng)濟企業(yè)就會選擇直接A股上市。

有數(shù)據(jù)依據(jù)今年新三板每周掛牌企業(yè)數(shù)推測明年新三板掛牌企業(yè)可達13000家?，F(xiàn)在看來，可能會受點影響。

不過，中泰證券的另一位新三板分析師表示，注冊制可能不是一步到位。所以會有一個較長的過渡期，比如首先要消化目前600-700家已過會企業(yè)，其中部分要選擇在戰(zhàn)略新興板掛牌。

這也意味著戰(zhàn)略新興板定位會較高。同時，拆VIE機構(gòu)回歸A股的企業(yè)，有機會選擇戰(zhàn)略新興板的可能更大，畢竟估值水平更高，暴風科技（300431）37個漲停板的神話更容易再現(xiàn)。

此前傳螞蟻金服、中國商飛、大眾點評及愛奇藝，將作為上交所戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)。而螞蟻金服首輪融資的估值有可能在300億至350億美元之間。

上?？苿?chuàng)板也于昨天（12月28日）掛牌，科創(chuàng)板孵化更加初創(chuàng)期的企業(yè)，掛牌費用最低5萬元，低于新三板的200萬元左右。個人投資者的門檻也相對比較低，金融資產(chǎn)在50萬元以上即可，遠低于新三板要求個人投資者500萬元的門檻。

一位新三板分析師直言不諱地表示，科創(chuàng)板主要對接同樣位于上海的戰(zhàn)略新興板，未來將與新三板爭奪企業(yè)資源。

如此，科創(chuàng)板、新三板、戰(zhàn)略新興板、注冊制后的主板構(gòu)成了一個完善的多層次資本市場的同時，不可避免地要為搶奪上市資源展開競爭。

申萬宏源的投行部宋明告訴新三板在線，新三板的優(yōu)勢是掛牌時間短（3-6個月），融資便捷（3個月左右），掛了新三板，就充分利用新三板優(yōu)勢，不要考慮轉(zhuǎn)板。“未來對于優(yōu)質(zhì)公司，選擇的空間更多，同時可以預見，明年并購會更加活躍。”

當然，我國資本市場發(fā)展的空間很大，項目數(shù)量足夠多，完全能容得下三個交易場所的發(fā)展需要，任何一個交易場所只要能滿足融資、定價、交易等功能，中小企業(yè)都可以根據(jù)自己的需要選擇在哪個交易場所掛牌上市。

但同時，民生證券的一位分析師告訴新三板在線，明年如果一些新三板掛牌公司既融不到資，又無法交易，每年還要負擔一定的費用，不排除出現(xiàn)一波退出潮。

NASDAQ也一樣，1995年底，NASDAQ上市公司數(shù)首破5000家，達5127家。1996年底，NASDAQ上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄，達5556家。隨后，NASDAQ上市公司數(shù)開始逐年減少，至今一直穩(wěn)定在2800家左右。

集體訴訟制度待引進

新三板在線和多位律師聊起注冊制，他們均會提到中國必須引進美國的集體訴訟制度。

集體訴訟的威力在于，只要有一個人發(fā)起訴訟，其他所有相同利益受損者會一呼百應，最終導致的賠償數(shù)量會非常驚人，如上世紀90年代賠償金額高到數(shù)千億美元的美國煙草業(yè)訴訟案就是典型的集體訴訟。在證券市場，集體訴訟也是有效的維權(quán)方式。

“一旦上市公司造假，導致股民損失，只要一人贏得訴訟，所有股民自動取得同樣的賠償比率，讓造假公司賠得傾家蕩產(chǎn)”。這樣才能根本扭轉(zhuǎn)中國股市上市公司損害小股民的造假行為，中銀律師事務所牛方興告訴新三板在線。

“同時，賠償主體不應該是上市公司，而應該是發(fā)起人、實際控制人和大股東，上市公司資產(chǎn)仍是股民的啊?！迸Ｂ蓭煴硎尽?/p>

著名證券維權(quán)律師嚴義明告訴新三板在線，集體訴訟制度在我國訴訟法上是有的，但是在證券司法實踐中沒有遵循。