回顧2015年,強勢美元再加上新興市場國家經濟疲弱,美聯(lián)儲加息更是讓新興市場貨幣“雪上加霜”。由于美元走強和本幣貶值,部分新興經濟體被迫調整匯率政策。據(jù)統(tǒng)計,今年至少有四家央行宣布取消本幣與美元掛鉤,另有六種貨幣緊盯美元的程度下降。我們認為,新興市場貨幣快速貶值的原因有以下幾點: 第一,新興國家經濟增速大幅下滑。全球性金融危機之后,QE時代貨幣流動性較好,大量美元資產進入新興市場國家。但隨著眼下歐美經濟復蘇,美聯(lián)儲加息周期開啟,美元流動性逐漸縮緊。相對而言,疲軟的新興市場對資本的吸引力降低。以巴西為例,巴西目前經濟負面消息不斷:通脹停滯,政局動蕩,加速了資本外流,投資者持有巴西雷亞爾的意愿自然降低。 第二,自身匯率制度彈性不夠,應對資本流動性的抗壓能力欠佳。貶值壓力不斷累積,待央行不愿意使用外匯儲備穩(wěn)固匯率時,一次性釋放貶值壓力致使本國貨幣大幅貶值。8月20日哈薩克斯坦放棄固定匯率制度后,堅戈對美元隨即貶值30%。 第三,快速貶值推高通脹,貨幣與經濟形成惡性循環(huán)。為了抑制由本幣貶值造成的惡性通貨膨脹,一些國家被迫在經濟堪憂的情況下采取緊縮的貨幣政策。這似乎陷入了一個惡性循環(huán),本國貨幣大幅貶值造成通脹,央行為遏制通脹被動加息,但緊縮政策進一步惡化了國內投資環(huán)境,導致資本加速出逃,本幣進而繼續(xù)貶值。以巴西為例,今年4次加息200個基點,利率已高達14%,同時,由于大宗商品需求低迷,貶值未能有效帶動出口,更是令其雪上加霜。 新興市場會否因此爆發(fā)金融危機?對此筆者對比了1997年東南亞金融危機的情況,目前的新興市場表現(xiàn)有所不同。一方面,相比當年,各國的外匯儲備明顯增加,抵御風險能力增強。近兩年,多個新興國家,如巴西和哈薩克斯坦的外儲額保持穩(wěn)定,甚至略有回升。另一方面,1997年外債多以美元計價,更容易受投機客的沖擊,而如今外債水平已大幅降低。新興市場和發(fā)展中經濟體的外債總額占GDP比例已經從巔峰時40.04%下降為目前的25.91%,使得亞洲國家資產負債應對貨幣貶值的能力增強。 綜上所述,美元加息周期中,新興市場貨幣貶值風險值得關注,但尚不具備爆發(fā)區(qū)域性金融危機的條件。在全球資產配置中,我們更看好美國和歐洲資產。在亞洲,防御性較強的市場能有較好安全邊際,比如盈利增長高于區(qū)域平均水平的印度、防御性板塊占比較高的新加坡。 責任編輯:唐正璐 |
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