宏觀及策略分析

全球分化失衡中，國內(nèi)供給側(cè)改革調(diào)結(jié)構(gòu)——2016 年宏觀經(jīng)濟報告(陳曉朋）

國際：在經(jīng)歷上半年的持續(xù)放緩之后， 2015 年下半年全球經(jīng)濟復蘇略有起色。我們預計 2015 年全球經(jīng)濟增長 3%， 2016 年預計增長 3.2%。需求不振、貿(mào)易形勢低迷、大宗商品價格缺乏根本性的回升動力等不利因素均為 2016 年全球經(jīng)濟的復蘇帶來下行風險，而通過寬松貨幣政策提振需求來刺激經(jīng)濟增長則不可避免的進一步延緩經(jīng)濟中存在的結(jié)構(gòu)性問題，全球不同經(jīng)濟體之間貨幣政策的分化以及地區(qū)間經(jīng)濟復蘇的極度不均衡將貫穿整個 2016 年。全球貨幣政策的分化已經(jīng)開始。美聯(lián)儲結(jié)束了長達 7 年的零利率政策，不過在收縮貨幣政策同時，美聯(lián)儲也在安撫投資者，并在會議紀要中聲明暫時不會收縮規(guī)模巨大的資產(chǎn)負債表。在歐元區(qū)， 2016 年進一步加大寬松措施勢在必行，首先歐元區(qū)仍深陷通縮泥沼；其次由于歐元區(qū) QE 的傳導高度依賴銀行，但銀行壞賬高企，放貸能力有限，因此非金融部門的貸款改善依然緩慢；最后歐元區(qū)失業(yè)率高企也會制約其進一步的政策空間并加大結(jié)構(gòu)性改革的難度。日本下半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，通脹趨勢有改善跡象，因此進一步加大寬松力度的時點預計會在 2016 年二季度。新興經(jīng)濟體在 2016 年可能面臨外患與內(nèi)憂并舉，一方面資本外流以及匯率貶值會使得本國央行持續(xù)承壓， 另一方面全球需求不振以及本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革的迫在眉睫會使得經(jīng)濟增速進一步面臨下行壓力。

國內(nèi)： 2016 年國內(nèi)經(jīng)濟面臨繼續(xù)下行的壓力，預計 2015 年、 2016 年的 GDP 增速分別為 6.9%和 6.5%。通脹低迷的情況將持續(xù)，預計 CPI 增速為 1.3%。固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，但下降幅度放緩，預計 2016 年全年投資增速為 8%。在增長結(jié)構(gòu)方面： 1、基建投資有望繼續(xù)年底的回升勢頭，在水利、環(huán)保、信息傳輸技術等重點領域加大投入。 2、房地產(chǎn)目標為消化現(xiàn)有庫存，投資仍將繼續(xù)下行。 3、消費將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)健的走勢，部分行業(yè)稅收制度的改革有利于釋放需求，在經(jīng)濟下行區(qū)間中，增速中樞將下行，預計增速為 10%左右的水平。貨幣政策方面，由于通縮壓力持續(xù)，預計降息仍有空間，但考慮到目前的利率水平已經(jīng)低于實際利率以及美元加息帶來的資本外流壓力，壓縮了降息的空間，采用降準以及定向定向?qū)捤晒ぞ咛峁┝餍行缘母怕瘦^大。無風險利率將繼續(xù)下行，但同樣下行空間有限。財政政策方面，從供給側(cè)改革釋放的信號來看，政策更加有針對性，消除過剩產(chǎn)能、提升資金利用效率是關鍵。預計政府將采取減稅和增加支出的形式來支持經(jīng)濟，將擴大預算赤字比例；提高專項金融債券額度，繼續(xù)采取“ 點對點”的方式，提升重點領域的投資額；繼續(xù)加大債務置換規(guī)模，建立更多 PPP 項目。