中長(zhǎng)期看，改革推動(dòng)的樂觀情緒仍將支撐股市慢牛格局

在年底資金壓力之下，國(guó)內(nèi)資金利率水平開始蠢蠢欲動(dòng)，近期Shibor水平出現(xiàn)明顯抬升，同時(shí)香港離岸市場(chǎng)Hibor水平上周也曾創(chuàng)下紀(jì)錄高位。此時(shí)央行僅僅在公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)尚未出現(xiàn)。在此氛圍之下，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒盡顯，成交額持續(xù)低迷。

昨日滬深兩市成交額收于近9000億元，一周環(huán)比下跌5%。在B股率先下探的影響下，昨日國(guó)內(nèi)A股也承壓下挫，三大期指品種大幅回調(diào)，跌幅均超過3%。不過，從注冊(cè)制改革推進(jìn)和交叉持牌等相關(guān)政策進(jìn)展來看，我們認(rèn)為在振蕩市中，藍(lán)籌仍將起到托底作用。

年底資金壓力凸顯，關(guān)注降準(zhǔn)預(yù)期

上周央行公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)300億元凈投放，較之前一周100億元凈投放的規(guī)模增加。在年底資金壓力之下，市場(chǎng)期待的央行降準(zhǔn)動(dòng)作尚未看到。

從近期人民幣匯率貶值壓力緩解、Hibor水平從高位回落的狀況來看，不排除央行持續(xù)通過定向?qū)捤纱胧┚徑饬鲃?dòng)性壓力，而非采用降準(zhǔn)等簡(jiǎn)單直接的方式放水的可能。因此，倘若央行降準(zhǔn)預(yù)期最終未能兌現(xiàn)，那么資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍將處于高位。

限售解禁高峰臨近

今年7月8日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)禁令，規(guī)定上市公司自7月8日起6個(gè)月內(nèi)限制重要公司減持。隨著禁令即將到期，部分上市公司近期開始公布減持計(jì)劃，包括牧原股份、易聯(lián)眾、羅頓發(fā)展、國(guó)禎環(huán)保、金貴銀業(yè)、印紀(jì)傳媒等個(gè)股。

對(duì)于上市公司而言，大股東減持或有兩方面原因：一是投資者預(yù)計(jì)公司股價(jià)存在大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，部分減持以落袋為安；二是出于資金和戰(zhàn)略角度考慮調(diào)整倉位。從近期走勢(shì)來看，預(yù)計(jì)在藍(lán)籌托底和央行維穩(wěn)市場(chǎng)的格局下，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此我們暫時(shí)對(duì)于減持高峰持中性觀望態(tài)度。只是由于解禁期的臨近，市場(chǎng)情緒將變得更加謹(jǐn)慎。從當(dāng)前持續(xù)低迷的成交額中也可以看出此種狀態(tài)。

注冊(cè)制漸行漸近

上周日全國(guó)人大常委會(huì)表決通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》。根據(jù)決定，實(shí)行注冊(cè)制，具體實(shí)施方案由國(guó)務(wù)院作出規(guī)定，報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。決定自明年3月1日施行，期限為兩年。

在此之前，市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制上半年施行已經(jīng)有所預(yù)期，但時(shí)間點(diǎn)早于最初預(yù)期的5月。由此可以看出，監(jiān)管層對(duì)于直接融資渠道的重視。從短期影響來看，注冊(cè)制推進(jìn)和上周國(guó)務(wù)院研究證券、基金、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)交叉持牌的表態(tài)，將持續(xù)利好券商金融等藍(lán)籌板塊，市場(chǎng)風(fēng)格仍將圍繞藍(lán)籌波動(dòng)。并且，這也與年底資金壓力之下藍(lán)籌托底的狀態(tài)相吻合。

中長(zhǎng)期來看，基于穩(wěn)增長(zhǎng)政策、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和改革推進(jìn)等樂觀預(yù)期，我們依然維持股市慢牛節(jié)奏的判斷。短期來看，年末資金壓力凸顯，上周國(guó)內(nèi)資金利率水平出現(xiàn)上漲，Hibor水平還曾漲至紀(jì)錄高位。本周一市場(chǎng)資金利率水平繼續(xù)攀升，權(quán)益類市場(chǎng)因此承壓下挫，短期資金壓力增大使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升。另外，隨著明年1月9日上市公司高管解禁日臨近，目前已陸續(xù)有上市公司公布減持方案，短期沖擊市場(chǎng)信心。從市場(chǎng)風(fēng)格方面來看，IF、IH代表的藍(lán)籌板塊將在注冊(cè)制進(jìn)度加快和改革推進(jìn)的作用下繼續(xù)托底市場(chǎng)。