2015 年12 月25 日國軒高科股份有限公司發(fā)布多個公告: 1) 國軒高科股份有限公司全資子公司合肥國軒高科動力能源有限公司擬以自有資金10 億元對合肥國軒電池材料有限公司進行增資。增資后，國軒材料注冊資本由人民幣10,000 萬元增加至人民幣110,000 萬元，公司持有國軒材料100%股權(quán)不變。2) 國軒高科股份有限公司全資子公司合肥國軒高科動力能源有限公司擬以自有資金對國軒高科（美國）有限公司（以下簡稱“美國國軒”）增資。增資后，美國國軒注冊資本由135 萬美元增加至1135 萬美元，公司持有美國國軒100%股權(quán)不變。3)國軒高科股份有限公司（以下簡稱“公司”）全資子公司合肥國軒高科動力能源有限公司（以下簡稱“合肥國軒”）擬以自有資金在上海市投資設(shè)立全資子公司上海國軒新能源有限公司（暫定名，具體以工商行政管理部門核準登記為準）。對此，點評如下：

多極布局，加強上下游協(xié)同布局，強化核心競爭力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。之前公司公告與星源材質(zhì)合作建設(shè)隔膜生產(chǎn)線，與特銳德合作開拓充電樁運營，配套北汽新建10 億Ah 產(chǎn)線。疊加此次公司增資加大上游正極材料以及下游BMS 系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，不斷加強上下游協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌布局，聯(lián)動發(fā)展。實現(xiàn)從單一動力電池企業(yè)升級成電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)。

此次合肥國軒增資電池材料公司，有利于解決正極材料產(chǎn)能擴充建設(shè)過程中的資金需求，優(yōu)化其財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高抗風險能力，實現(xiàn)公司電池材料產(chǎn)業(yè)鏈布局。

BMS 作為動力電池核心部件，公司強化這一塊布局，有利于實現(xiàn)電池與BMS 協(xié)同發(fā)展，實現(xiàn)平臺化優(yōu)勢。合肥國軒本次對外增資，有助于廣泛吸引國際高新技術(shù)人才，提升研發(fā)實力；有助于與北汽新能源合作開展新一代新能源汽車電池管理系統(tǒng)（BMS），掌握國際領(lǐng)先的BMS 系統(tǒng)技術(shù)；有助于挖掘國外戰(zhàn)略合作伙伴及尋找國際合作機遇，為企業(yè)開拓海外市場打下堅定基礎(chǔ)。

利用本土資源，吸引本土人才，強化區(qū)域優(yōu)勢。合肥國軒本次對外投資設(shè)立上海全資子公司，將充分利用上海人力資源優(yōu)勢，并借助上汽集團、同濟大學等汽車設(shè)計開發(fā)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，通過吸引高端產(chǎn)品設(shè)計人員，從電池系統(tǒng)角度綜合提升公司動力電池產(chǎn)品的性能，提升公司技術(shù)研發(fā)水平、自主創(chuàng)新能力，增強公司整體競爭力，從而實現(xiàn)公司跨越式發(fā)展。

多個環(huán)節(jié)產(chǎn)能有序釋放，確保業(yè)績高速增長。磷酸鐵鋰材料方面：合肥廬江正極材料工廠一期規(guī)劃為年產(chǎn)8000 噸，目前已建成年產(chǎn)3000 噸正極材料生產(chǎn)線，第二條3000 噸生產(chǎn)線目前正在建設(shè)中，加上即將搬遷至廬江生產(chǎn)基地的合肥原有正極材料生產(chǎn)線，屆時可滿足公司8 億安時磷酸鐵鋰動力電池生產(chǎn)的需求供給。三元材料及電池領(lǐng)域：公司已提前做好三元電池及材料技術(shù)工藝的儲備，復合三元電池生產(chǎn)線正在籌建中，預(yù)計明年第二季度末形成產(chǎn)能。廬江公司作為公司電池材料的生產(chǎn)基地，未來將根據(jù)產(chǎn)能需求與市場狀況，適時投建三元正極材料生產(chǎn)線。電池方面：山東萊西配套建設(shè)年產(chǎn)10 億Ah 動力電池生產(chǎn)基地一期項目產(chǎn)能為3 億安時，預(yù)計2016 年三季度末實現(xiàn)正式投產(chǎn)。目前公司南京工廠3 億安時生產(chǎn)線于10 月份投產(chǎn)，預(yù)計將于年底前完全達到設(shè)計產(chǎn)能。同時，南京二期3 億Ah 已開始布局。公司昆山工廠1 億Ah 生產(chǎn)線于年初投產(chǎn)，已正式對外批量供貨。加上合肥本部一期2.5 億Ah 與二期的2 億Ah，合計8.5 億Ah。未來公司在合肥的新廠區(qū)仍將進一步擴產(chǎn)，預(yù)計在2016 年的公司包括合肥、南京、昆山等地的產(chǎn)能將擴至13~15 億Ah（山東萊西未計入內(nèi)）。公司作為最純動力電池標的，業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)高增長，標的稀缺性有望給予公司一定估值溢價。

盈利預(yù)測及投資建議：受益于新能源汽車快速發(fā)展，國軒高科憑借技術(shù)優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢，疊加外延拓展，縱向延伸，打造動力電池為核心平臺化企業(yè)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺標的，堅定看好公司的多級協(xié)同布局與長遠發(fā)展。預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.64 元、0.99 元和1.32 元，對應(yīng)PE 分別為57倍、37 倍和28 倍，維持公司“買入”的投資評級。目標價位為45 元，對應(yīng)于公司2016 年45 倍PE。

風險提示：新能源汽車推廣不達預(yù)期；動力電池擴產(chǎn)不達預(yù)期；市場競爭風險