非銀金融：注冊(cè)制 3 月起施行，創(chuàng)投退出渠道優(yōu)化 1） IPO 注冊(cè)制授權(quán)決定獲通過(guò)，三月起施行：全國(guó)人大常委會(huì) 27 日下午表決通過(guò)授權(quán)國(guó)務(wù)院在注冊(cè)制改革中調(diào)整《證券法》相關(guān)規(guī)定，具體實(shí)施方案由國(guó)務(wù)院作出規(guī)定，報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。決定自明年 3 月 1 日施行，期限為兩年。注冊(cè)制的實(shí)施將大大提升市場(chǎng)化程度，更有效的發(fā)揮市場(chǎng)融資和定價(jià)功能，長(zhǎng)期有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。2） 參考海外注冊(cè)制有望簡(jiǎn)化程序提升效率，但不等于無(wú)限制放開：外各國(guó)注冊(cè)制不盡相同，中國(guó)特色注冊(cè)制改革路徑可參考臺(tái)灣（由核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制）和日本（市場(chǎng)化程度較高、分為事前控制和事后監(jiān)管）的經(jīng)驗(yàn)。預(yù)計(jì)注冊(cè)制實(shí)施后由交易所出具審核意見，審核權(quán)轉(zhuǎn)至交易所仍對(duì)擬上市企業(yè)有一定束縛力。同時(shí)注冊(cè)制下，企業(yè)業(yè)績(jī)和價(jià)值由投資者判斷和選擇，估值價(jià)值或?qū)⒒貧w。3） 券商投行受益發(fā)行效率提高，創(chuàng)投退出渠道優(yōu)化：發(fā)行效率提高后券商投行業(yè)務(wù)直接受益，同時(shí)創(chuàng)投項(xiàng)目退出變現(xiàn)渠道優(yōu)化（平均三成項(xiàng)目通過(guò) IPO 退出），有望增厚投資收益。建議關(guān)注兩條投資主線：（1）基本面質(zhì)地較好，受益注冊(cè)制落地的廣發(fā)證券、華泰證券；（2）創(chuàng)投股錢江水利、魯信創(chuàng)投、張江高科。

保險(xiǎn)行業(yè)：景氣持續(xù)，明年重磅利好政策有望出臺(tái)。1）長(zhǎng)期來(lái)看保險(xiǎn)利率市場(chǎng)化改革將利好行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)；短期來(lái)看，受益于銀行存款和理財(cái)收益率快速下滑、今年高投資收益帶來(lái)的明年高分紅、代理人限制放開等諸多因素，明年保費(fèi)將維持較高增速（10%~15%）；2）償二代監(jiān)管體系預(yù)計(jì)明年正式實(shí)施，預(yù)計(jì)將利好大型保險(xiǎn)公司： 償二代有望提高實(shí)際資本并降低新業(yè)務(wù)資本消耗從而提升潛在杠桿空間，同時(shí) EV 和 NBV 有望上升；3）個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)在明年年內(nèi)出臺(tái)預(yù)期強(qiáng)烈，作為養(yǎng)老三支柱體系的重要補(bǔ)充力量，該類產(chǎn)品保守估計(jì)將帶來(lái)每年 3000 億元以上增量保費(fèi)，將成為行業(yè)重磅催化劑。