政策紅利持續(xù)發(fā)酵，年輕的新三板和簇?fù)碇谋姸嗄贻p公司一樣，正處在生命周期中成長最快的階段。雖然掛牌公司已突破了5000家，但在市場看來這只是開始，有不少券商預(yù)計，新三板掛牌公司明年將達(dá)7500家到1萬家，未來或?qū)⒊蔀槿驌碛凶疃鄴炫乒镜慕灰姿?/p>

不過，飛速發(fā)展中的新三板也并不是完美的。面對董秘缺失、近六成公司依然沒有實質(zhì)性交易，如何解決流動性危機(jī)以及監(jiān)管問題，將成為2016年新三板制度變革的關(guān)鍵所在。

新三板公司5萬家不算多？

“新三板掛牌公司5000家只是一個開始，5萬家都不算多，明年1萬家肯定有?！?廣州市科技金融促進(jìn)會秘書長何渝清表示，廣州目前約有100多家公司在新三板掛牌，廣東企業(yè)錯過了創(chuàng)業(yè)板、中小板，不能錯過新三板。

中信證券則預(yù)計，2016年新三板的掛牌公司有望突破7500家。更有不少券商預(yù)計，新三板掛牌公司未來4年可達(dá)到2萬家，成為全球擁有掛牌公司最多的交易所。

注冊制出臺后，市場普遍擔(dān)心其會否對新三板造成沖擊，在增量和存量上分流新三板的優(yōu)質(zhì)公司。對此，何渝清表示，注冊制對新三板會有分流效果但影響不會很大，因為多層次資本市場本就是適合企業(yè)的不同發(fā)展階段。

招商證券投顧謝國銘表示，新三板和主板市場的差別在于定位，一些高科技企業(yè)就適合待在新三板，因為新三板有做市商制度為其準(zhǔn)確估值定價，轉(zhuǎn)板估值可能還沒這么高。

中信證券分析師胡雅麗則認(rèn)為，未來新三板與主板市場最核心的差別，將不會是交易制度，而是針對企業(yè)不同發(fā)展階段所設(shè)計的差異化的融資便利和與之所匹配的信披制度?！叭绻氯逡男薪蛹{主板退市企業(yè)的義務(wù)，那其場內(nèi)的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)也應(yīng)享有向主板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行轉(zhuǎn)板的權(quán)利?！?/p>

新三板公司董秘缺失嚴(yán)重

不過，飛速發(fā)展中的新三板也并不是完美的。雖然新三板流動性與融資功能在增加，但市場上今年依然有超過2800家無融資、無交易、無并購重組的“三無”企業(yè)。也就是說，目前新三板有近六成公司依然沒有實質(zhì)性交易，成為了名副其實的“僵尸股”。

除此之外，董秘的缺失也成為新三板掛牌公司面臨的難題。今年以來，已有多達(dá)25位新三板掛牌公司董秘受到處罰，究其原因是這些掛牌的中小企業(yè)信披意識非常淡薄。

“現(xiàn)在一些新三板公司聚會，很多老板見面就問，有沒有好的董秘介紹？因為新三板公司董秘流動性太大了，一些有經(jīng)驗的董秘，往往做不到幾個月，就會被其他公司以高薪挖走了?！睆V州一家創(chuàng)業(yè)投資公司的負(fù)責(zé)人告訴信息時報記者，目前很多新三板企業(yè)根本就沒有一個合格董秘。協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，企業(yè)往往不知道以什么價格賣出；由于缺乏專業(yè)人士指導(dǎo)，新三板公司自身也很迷茫。

“新三板掛牌公司就算達(dá)到5萬家，總量也不為多。但問題是監(jiān)督體制還沒跟上，有沒有這個監(jiān)管能力能夠管理5萬家企業(yè)？我估計5000家都吃不消了，所以掛牌速度還是不宜過快?！焙斡迩灞硎?，現(xiàn)在不為新三板公司上市多而困擾，關(guān)鍵是監(jiān)管能否跟上這種快速發(fā)展，好企業(yè)很多，但監(jiān)管不到位就會出亂子。未來十年是資本市場發(fā)展的黃金期，監(jiān)管層要營造一個好的投資環(huán)境，懲治不良企業(yè)，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展。

何渝清表示，新三板監(jiān)管一個重點，就是對企業(yè)規(guī)范化的引導(dǎo)，“目前股轉(zhuǎn)中心正在舉辦董秘培訓(xùn)班，就是重視對新三板公司的教育?！?/p>

新三板改革重在分層制創(chuàng)新

監(jiān)管層面，新三板分層制度創(chuàng)新即將在明年5月推出，公募基金入市等也在推進(jìn)之中。12月8日，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》征求意見結(jié)束，這意味著最終版本的分層方案有望于近期正式公布。按照這一方案,從2016年5月開始，新三板將分為基礎(chǔ)、創(chuàng)新兩個層次。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，將有10%到20%的新三板掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層，進(jìn)入創(chuàng)新層的公司將享受交易制度改革紅利。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在接受信息時報記者采訪時表示，新三板市場分層標(biāo)準(zhǔn)的公布，標(biāo)志著新三板最重要的基礎(chǔ)性政策即將落地，將促進(jìn)優(yōu)秀的公司脫穎而出形成市場估值體系，為后續(xù)政策出臺鋪平道路。

“新三板這么大的市場，站在保護(hù)投資者的角度考慮，一定要分層。如果不分層，就會比較混亂。”何渝清也告訴信息時報記者，新三板分層與IPO上市一樣，就是選擇好企業(yè)。新三板分層應(yīng)以財務(wù)指標(biāo)為主，財務(wù)指標(biāo)在什么程度的就去到什么層。在新三板分層之后，面對理性的機(jī)構(gòu)投資者，新三板企業(yè)的分化會越來越大，好的企業(yè)越好，差的企業(yè)越差。

除了分層之外，何渝清認(rèn)為，新三板的退出機(jī)制也很必要。據(jù)了解，目前新三板僅有33家企業(yè)摘牌。與之形成強(qiáng)烈對比的是，納斯達(dá)克成立23年來，上市企業(yè)中已經(jīng)有1.3萬家退市，每年摘牌企業(yè)在300~1000家左右。相比之下，新三板企業(yè)還有相當(dāng)大的退市空間。

還有分析人士表示，新三板“僵尸股”的蔓延與退市制度不暢也有關(guān)系。“僵尸股”在任何資本市場都有，在市場化的條件下正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)不會是受到所有人追捧的，就像賣東西一樣總有被挑剩下的，必須通過退市來實行市場的優(yōu)勝劣汰自我循環(huán)。未來對新三板基礎(chǔ)層公司“投資價值管理”能力的考驗將更為嚴(yán)厲，分層制度出臺后，只有深諳“投資價值管理”之道的公司，才能提高公司估值，在新三板獲得融資，遠(yuǎn)離價值洼地，登上創(chuàng)新層的黃金舞臺。