近期，受鋼價上漲帶動，焦炭期貨弱勢反彈，截至12月24日，主力合約較前期低點累計上漲約5.5%。從產業(yè)鏈來看，局部市場貨源緊張是刺激鋼價反彈的根本。反觀焦炭市場，港口和主產區(qū)價格仍在筑底，需求也處于緩慢收縮態(tài)勢，焦炭價格反彈主要受市場情緒提振，后期恐難持續(xù)。

　　下游減產壓縮剛性需求

　　近幾日，杭鋼半山鋼鐵基地熄火，以及馬鋼合肥分公司鋼鐵冶煉及長材生產線停產兩則消息見諸報端，引起熱議。傳統(tǒng)支柱行業(yè)走到今日生死存亡的緊要關口，固然讓人遺憾，但優(yōu)勝劣汰是市場經(jīng)濟下每家企業(yè)都無法逃脫的生存法則。在供給側改革的大背景下，要提高經(jīng)濟增長中的全要素生產率，就必須以淘汰的方式促使低效行業(yè)所侵占的資本、勞動以及土地等資源向更有前景的行業(yè)轉移。

　　目前，鋼鐵行業(yè)正在經(jīng)歷這一陣痛。根據(jù)筆者測算，目前螺紋鋼價格已低于制造成本，正處于生產“不經(jīng)濟”狀態(tài)，停產、減產是大勢所趨，否則行業(yè)將不可能迎來價格上漲。從這個角度看，鋼鐵行業(yè)對原材料的需求將持續(xù)萎縮，而焦炭需求萎縮程度將視鋼廠停產力度而定。

　　供給端收縮效果有限

　　在需求側持續(xù)萎縮的大背景下，供給側調整才是決定價格走勢的關鍵。2015年由于銷售壓力加大，以及政府控產任務加重，焦炭產量下滑較明顯。1—11月份，共計生產焦炭4.12億噸，累計同比下滑5.5%。但需求加速下滑，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1—10月份焦炭表觀消費累計同比下滑5.8%?？梢?，供給端被動收縮幅度較為有限，并未改觀行業(yè)供需形勢。

　　根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前華北地區(qū)獨立焦化企業(yè)的開工率為75%，維持比較正常的水平。從行業(yè)79.3%的資產負債率來看，焦炭企業(yè)如果要維持正常的現(xiàn)金流，未來仍有必要保持較為穩(wěn)定的產量，依賴市場化手段來實現(xiàn)供需平衡將是長期、緩慢的過程，中短期內不應對此報太多期望。

　　貼水交割不利于市場企穩(wěn)

　　根據(jù)期貨合約設計標準，焦炭交割品為一級冶金焦，部分指標甚至高于一級品。但焦炭期貨自上市以來，價格長期游離于對應等級現(xiàn)貨市場之外，大幅度貼水交割成為常態(tài)。尤其是近兩年，受行業(yè)不景氣影響，在期貨市場拋貨意愿遠強于接貨意愿，多空雙方力量出現(xiàn)嚴重不均衡，疊加市場持續(xù)存在做空焦炭的對沖、套利等策略，導致焦炭期貨長期被空頭氛圍籠罩，價格易跌難漲。從最近黑色系列品種1601合約走勢看，焦炭在產業(yè)鏈中的頹勢格局最為明顯。這固然與行業(yè)話語權弱有關，但同時跟制度設計中的賣方占優(yōu)密不可分。近期期貨市場走強導致期貨貼水收斂或為后期價格下跌預留空間。

　　綜上所述，筆者認為，焦炭本輪小幅反彈是金融市場整體情緒好轉背景下對前期超跌的修正，由于缺乏實質性的利好因素支撐，短期繼續(xù)反彈阻力較大。鋼材走勢也已現(xiàn)疲態(tài)。中期看，供需面進一步惡化概率更大，故筆者對焦炭反彈高度以及持續(xù)性持悲觀態(tài)度。