四季度滬深300指數(shù)將以振蕩偏強的姿態(tài)出現(xiàn)在投資者面前，如果我們從時間和空間這兩個影響市場的關鍵因素入手，并根據(jù)新增信貸的季節(jié)性規(guī)律以及股指自身的固有時間規(guī)律，來研究股指期貨行情，或許可把握市場的走勢，并為跨年度的上漲做好鋪墊，從而合理布局，耐心尋找機會，四季度具備中長期的多頭機會。
　　
　　股指中長期上升行情還未到盡頭

　　首先是時間因素。經(jīng)驗告訴我們，股指在每年的一季度往往容易上漲，而5月和7月前后則是最容易出現(xiàn)大級別調(diào)整的月份，若三季度遭遇振蕩整理則四季度探底回升的概率又比較大。之前亦有實證分析表明，如果自有A股市場以來我們每年都在5月中下旬賣出股票，而在10月份再重新買入進場的話，就能獲得可觀的收益。那么為什么每年10月重新買進股票更容易獲得超額收益呢？從上證指數(shù)的歷史走勢來看，在1991年至2001年的十年時間里，每年的四季度股指上漲收陽的概率較大，而且即便四季度收陰線，緊隨其后的次年一季度最晚二季度必然收出力度更強的陽線，并且四季度探出的低點不會繼續(xù)明顯下移，從而獲得超額收益。該規(guī)律一直到2001年熊市來臨之后才發(fā)生變化，尤其以2004年和2007年最為特殊，當年四季度并未能像其他年份那樣成為止跌企穩(wěn)或者探明底部的時間段，機械地執(zhí)行當年10月買入次年5月賣出會發(fā)生虧損，不過如果你在2004年四季度買入，2005年二季度賣出，然后再于2005年四季度買入，2006年二季度賣出，把兩個獨立買賣過程合并成一個看待，那么后一個過程的盈利恰好可以彌補前一個的虧損，長期來看仍有收益。至于2007年這個特例，筆者倒不認為今年的情況跟2007年末牛轉(zhuǎn)熊之時有什么更多的相似之處：當時的宏觀環(huán)境尤其是美國的經(jīng)濟正處于衰退期，而如今國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟尤其是美國等發(fā)達國家卻正在復蘇的道路上前進，相反的重要轉(zhuǎn)折不該帶來同樣的結(jié)局。再從貨幣供應量增速水平來看，2004年和2007年的M1增速開始拐頭向下并進入一個下行的趨勢中，而現(xiàn)在還沒有相似的信號出現(xiàn)。如果把眼光放得長遠些，現(xiàn)在少量的股指多頭布局到了明年二季度的時候應該不會太令人失望。不過這也提醒我們，并沒有統(tǒng)計規(guī)律能夠說明每年都會有跨年度行情，例外還是客觀存在的，對于跨年度行情的操作也只是概率上的勝算，需要結(jié)合其他基本面因素印證判斷。

　　由于新增信貸量跟貨幣供應量增速之間有直接關聯(lián)，從新增信貸量的角度，也能部分印證股指的時間規(guī)律，并把時空因素捏合在一起，給我們一些提示：今年8月份的A股頂部假設來自市場對于貨幣供應量見頂擔憂的預期，也可以認為是來自于當時對新增信貸量進入低位水平的擔憂。那么現(xiàn)在市場的預期是否有產(chǎn)生變化了呢？我們說價格是動態(tài)的，之前的調(diào)整一定程度上化解了部分流動性的利空，并且隨著時間的推移，上述預期確實可能正在發(fā)生微妙的變化。因為根據(jù)新增信貸的季節(jié)性規(guī)律，每年的一季度往往是信貸高峰期，也就是說從預期的角度，筆者認為市場目前已經(jīng)從七八月份時那種對于新增貸款量大降的擔憂中逐漸走出，轉(zhuǎn)而開始對明年一季度的新增貸款量再度有所憧憬。盡管由于貨幣政策或多或少的微調(diào)行為，明年的新增信貸水平已經(jīng)注定無法與今年一季度相比，但至少相對于今年的三四季度還是很可能出現(xiàn)一個集中增長，這就為股指的跨年度行情做了一個較好的鋪墊。我們判斷跨年度行情出現(xiàn)的基本思想是要具有超前的預期，先知先覺是投資的第一要訣，要對未來幾個月可能發(fā)生的事情有所判斷并作為操作的依據(jù)，而不是執(zhí)著于正在發(fā)生著甚至已經(jīng)發(fā)生過的事情，因為所有發(fā)生過的事情都已經(jīng)被價格所充分反映和透支。當我們把時間、價格和流動性因素捏合到一起，并加以正確的超前預期，就能描繪出一份更為清晰的股指藍圖。
　　
　　然后是空間因素。根據(jù)對歷史圖表的研究，M1貨幣增速的重要拐點往往跟A股市場的大底大頂同步或者略有提前，用M1增速變化來跟蹤研判中國股市是一個超出預期的有效工具?；仡櫄v史可以看到諸如2001年2245點的A股大頂，2005年998點牛市大底，以及2007年6124點大頂?shù)戎匾牡撞亢晚敳?，M1增速都對A股有一定領先作用。總結(jié)可以看出，在判斷股指底或者頂?shù)臅r候，M1增速通常有明顯的領先特性，至少也是股指的同步指標。唯一的一次特例是2001年的A股大頂，M1同比增速見頂?shù)臅r間提前A股頂部多達一年時間。但仔細研究后發(fā)現(xiàn)，M1同比增速在2000年見頂時對應A股高點就已經(jīng)達到2114點，距離最終牛市的頂點2245點不過僅一小步之遙，也就是說當時在M1增速見頂之后A股基本也就進入了一個振蕩周期，后期繼續(xù)上升的空間非常有限幾乎可以忽略不計。上述用流動性研判底或者頂?shù)囊?guī)律大體上還是適用的。

　　總體上看，M1同比增速見底或者頂?shù)臅r間通常領先A股零到兩個月的時間， A股的牛熊市轉(zhuǎn)換更多的是受到流動性周期的影響，對研究股指有重要的指導意義。今年三季度中滬深300指數(shù)自3803點的一波中期調(diào)整，筆者認為也跟流動性因素直接相關：當三季度M1貨幣增速達到25%以上的歷史高位的同時，新增貸款量的環(huán)比大降以及貨幣政策的微調(diào)預期引發(fā)了市場主力對于流動性見頂?shù)膿鷳n。由于貨幣政策相對上半年而言微調(diào)是必然的，在四季度中預計人民幣新增貸款也就維持在單月三五千億的水平，難有明顯增長，因此筆者也持有M1同比增速已經(jīng)沒有繼續(xù)向上空間這一觀點，基于流動性憂慮提前引發(fā)的股指調(diào)整是合理的。但實際上我們也只需要一個維持高位的而不是明顯步入下降趨勢的M1同比增速水平，就能夠支撐本輪行情延續(xù)下去，增速見頂并不意味著必然回落。
　　如果要勾畫未來一年M1增速水平的藍圖，筆者會首選2002-2004年這段時間，中國M1增速在上述時間段內(nèi)高位長期維持穩(wěn)定，并支持中國股市進入一個熊市之后的超跌反彈的三年周期。從M1增速的角度，我們既不能盲目樂觀，也不必過分悲觀，目前還沒有確鑿的流動性信號表明本次股指的長期上升行情會就此終結(jié)，滬深300指數(shù)仍有一定上升空間。除了M1增速本身之外，M1和M2同比增速之間的關系也是反映宏觀經(jīng)濟冷熱和股指多空的一個有力風向標。其中又以9月份M1增速首次超越M2增速，實現(xiàn)所謂的金叉最為值得關注。實際上我們的注意力不應該只是集中在發(fā)生金叉這一現(xiàn)象，其實只需要M1與M2的增速之差由小變大（包括由負變正的所謂金叉），就能說明如下三個問題：第一是居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化，定期存款向活期存款轉(zhuǎn)化，即資金的活躍程度增強。第二是需求旺盛，經(jīng)濟活動比較活躍，宏觀經(jīng)濟向好。第三是在M1增速與M2增速之差由小變大的時候，通常對應股指也恰好處在上升周期之內(nèi)，如圖1中四個框體所示，其中有兩個框體對應著大牛市周期，而即便是在2002-2003年這一段，也至少是對應著熊市周期中的大級別的反彈行情，這樣來看尚在進行中的第四個框體，也就是當前的這個時間段依然是處在大的上升周期之內(nèi)，直到M1與M2的增速之差重新由大變小的趨勢確立，才能說明本輪牛市的終結(jié)。
　　
　　資金面確有壓力，但難改股指中長期趨勢

　　宏觀層面上，以美國為代表的發(fā)達國家實體經(jīng)濟進一步復蘇成為推動全球股市走強的持續(xù)動力。經(jīng)過長期圖表的實證分析，對于美國經(jīng)濟預測最有效的經(jīng)濟指標是個人消費方面的指標，也就是PCE個人消費支出。原因是在美國消費支出要占GDP總和的2/3以上，得消費者便得天下。從長達50年的歷史圖表中可以看出，在歷次危機中，往往是個人消費支出（PCE）同比增長率開始從谷底回升的時候，經(jīng)濟復蘇之路就展開了。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，8月份美國個人消費支出（PCE）數(shù)據(jù)在長期負增長后終于轉(zhuǎn)正：0.3%的同比正增長水平是2008年7月以來首次，確認美國的消費已經(jīng)復蘇。該數(shù)據(jù)連同早先即宣告美國工業(yè)觸底回升的ISM制造業(yè)指數(shù)，以及宣告次貸危機源頭的房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升的房屋銷售和售價數(shù)據(jù)，共同確認了美國經(jīng)濟的復蘇之路。美國的經(jīng)濟復蘇帶來的影響有三：首先是美股的走強會直接帶動港股走強，并通過港股中的中資股間接帶動滬深300股指。其次是美國等發(fā)達國家的復蘇會拉動中國的對外出口。作為拉動中國經(jīng)濟前進的三架馬車中的重要一架，出口的恢復性增長有望在國內(nèi)政策刺激因素減弱之后，成為拉動中國經(jīng)濟的新增長點，從而給A股提供一個良好的宏觀環(huán)境。最后，作為拉動全球消費的重要發(fā)動機，發(fā)達國家實體經(jīng)濟的復蘇勢必帶動其他國家的出口，實現(xiàn)全球經(jīng)濟復蘇進程的可持續(xù)發(fā)展。我們說中國的宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷過前三個季度由于政策刺激帶來的V型反轉(zhuǎn)之后，需要警惕當政策因素開始減弱時可能導致的房地產(chǎn)市場和內(nèi)需方面的一些振蕩出現(xiàn)，此時全球經(jīng)濟的復蘇對于出口的帶動有望成為國內(nèi)經(jīng)濟各要素中最被期待的新的穩(wěn)定器，在貿(mào)易戰(zhàn)爭不會全面升級的假定之下，出口復蘇確保中國經(jīng)濟不會走出二次探底的走勢，而可能以高位維穩(wěn)作為主基調(diào)。
　　
　　回歸到近期的資金層面上，10月之后的市場有下列問題值得我們關注。第一個問題是天量大小非解禁對市場的沖擊。盡管10月份限售股解禁量達到創(chuàng)紀錄的3190億股的天量水平，這也是股改以來單月解禁量的紀錄，但是其中有超過90%的比例是工商銀行和中國石化這兩個超級大盤股里的超級大非，解禁的股東本身就是居于控股地位的國家股或者集團公司本身，比如工行的解禁股全部是由財政部和匯金所持有，而中石化的解禁股則都屬于中國石油化工集團公司，解禁后拋售的意愿應該不會太強。況且以工商銀行A股目前只有5元，而H股都在6元出頭的位置來看，倒掛明顯，現(xiàn)在拋售并不一定劃算。并且對于未來有利的一點是，以10月份的解禁高峰作為分界線，2010年的限售股解禁量就只有今年一半的水平，大小非解禁的壓力相比今年有明顯緩解。市場的實際走勢也告訴我們，A股市場并不是缺資金，即便是像今年這樣面臨歷史上最大的限售解禁壓力，仍能走出一波迷你牛市的行情，這是因為對于股票來說，數(shù)量并不重要，價值才是關鍵。

　　第二個問題是匯金再次現(xiàn)身二級市場增持工行、中行和建行的股票，凸顯金融銀行股的投資價值。匯金公司于前期分別增持了工行0.01％、建行0.01％和中行0.0021％的股份，并且許諾在未來12個月將繼續(xù)增持三大行股份。匯金首次宣布增持三大行股票還要追溯到去年9月份的時候，市場也非常巧合，在隨后不久即完成了熊市底部并邁上新的牛市道路。實際上之后匯金增持的三大行股票折算金額雖然預計超過10億，但相對于三大行的股本來說只能算是九牛一毛，談不上對市場有什么實質(zhì)性影響。然而匯金的行為卻隱含了國家背景的資金認可當時國有銀行的投資價值之意。本次匯金的再度增持跟前次依然是異曲同工，其增持的數(shù)量本身不會對市場有太大的影響，但其行為本身說明銀行股所蘊含的內(nèi)在價值。況且，從市盈率來看當前銀行板塊12倍多的市盈率水平處于2002年以來的較低水平，接近其歷史估值區(qū)間的下限，跟2005和2006年上一輪大牛市初期時候的市盈率水平大致相當。同時從A、H股溢價的角度分析，三大行的A股都對H股形成明顯的折價，從估值的角度分析可以認為銀行股的安全邊際較大。而銀行作為大權重的板塊，對滬深300股指走向有著非常重要的意義，銀行股的低估意味著股指在當前的位置對多頭而言要略有利一些。
　　
　　在M1增速水平出現(xiàn)拐頭向下的走勢并確認進入下降趨勢之前，滬深300指數(shù)的大趨勢可以維持振蕩略偏多的判斷，在今年底明年初展開一輪跨年度上升行情，四季度可以嘗試性布局。但要注意近期在連續(xù)上漲之后要防范短線級別的振蕩和回調(diào)，布局的要領是逢低建倉而不是追高買入，心態(tài)上首先應做到不擔心踏空的風險，耐心尋找合理的機會。筆者認為四季度具備中長期的多頭機會，但短期首先要面臨的是振蕩回調(diào)的風險，切忌盲目追高。