近期，在全球股市強(qiáng)勁攀升，國(guó)際原油創(chuàng)下年內(nèi)新高及美元指數(shù)連連刷新年內(nèi)新低的背景下，大連豆類跟漲顯著?！笆婚L(zhǎng)假”過(guò)后，國(guó)內(nèi)豆粕出現(xiàn)了連續(xù)的跳空上行，鞏固了現(xiàn)有的底部，逐漸確立了雙底的形態(tài)。外圍市場(chǎng)的走強(qiáng)為短期的反彈提供充足動(dòng)能，而隨著進(jìn)口大豆到港節(jié)奏的逐漸放緩、國(guó)內(nèi)新豆收購(gòu)政策的相繼公布及國(guó)內(nèi)豆粕終端庫(kù)存的持續(xù)趨緊，豆粕短期的漲勢(shì)基本確立。

　　一、USDA報(bào)告偏多利好，美豆階段性底部顯現(xiàn)

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月9日公布的最新月度報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)美國(guó)2009/2010年度大豆產(chǎn)量為32.45億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的32.81億蒲式耳均值(預(yù)測(cè)區(qū)間為31.50—34.11億蒲式耳)；預(yù)計(jì)美國(guó)2009/2010年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.22億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的2.49億蒲式耳均值(預(yù)測(cè)區(qū)間2.00—3.10億蒲式耳)。此外，美農(nóng)業(yè)部公布了截至10月8日一周出口銷售報(bào)告，當(dāng)周美國(guó)2009/10年度大豆凈出口銷售量為65.45萬(wàn)噸，高于分析師此前預(yù)測(cè)的40-60萬(wàn)噸區(qū)間上沿，較前周提高45%；當(dāng)周美國(guó)2009/10年度豆粕凈出口銷售量46.61萬(wàn)噸，高于此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的7.5-20萬(wàn)噸區(qū)間上沿，較前周提高14.46%。

　　總體來(lái)看，USDA報(bào)告偏多利好，支撐美豆期價(jià)強(qiáng)勁走高， 前后報(bào)收六連陽(yáng)。從形態(tài)上看，階段性底部形成，預(yù)計(jì)886美分或?qū)⒊蔀橄掳肽昝蓝蛊趦r(jià)底部支撐位。

　　二、美豆季節(jié)性低點(diǎn)形成，后市有望振蕩上行

　　本文分別搜集1992年至2008年17年間9月份、10月份和11月份三個(gè)月月底CBOT大豆指數(shù)期貨收盤(pán)價(jià)，以此為基礎(chǔ)計(jì)算得出10月份收盤(pán)價(jià)較9月份收盤(pán)價(jià)漲跌百分比及11月份收盤(pán)價(jià)較10月份收盤(pán)價(jià)漲跌百分比，如圖1所示，左邊縱軸表收盤(pán)價(jià)，右邊縱軸表漲跌百分比。

　　結(jié)果顯示，在1992年至2008年這17年間，10月份收盤(pán)價(jià)較9月份收盤(pán)價(jià)有11年上漲，6年下跌；11月份收盤(pán)價(jià)較10月份收盤(pán)價(jià)有13年上漲，4年下跌。由此可見(jiàn)，CBOT大豆期價(jià)在10月份形成季節(jié)性低點(diǎn)的概率偏大，后市有望振蕩上行。

　　三、基金增持CBOT豆粕期貨凈多單

　　根據(jù)CFCT公布的豆粕持倉(cāng)情況顯示，截至2009年10月13日當(dāng)周，基金繼續(xù)增持豆粕期貨合約多單，凈多單由減持變?yōu)樵龀?。與截至2009年10月6日CFCT公布的交易商持倉(cāng)報(bào)告相比，基金在CBOT豆粕期貨合約上的總持倉(cāng)減少了824張，但是基金凈多單卻從減持1869張到增持3522張。從基金的整體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2009年1月以來(lái)，CBOT豆粕期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)基本處于凈多格下，說(shuō)明商品基金今年內(nèi)一直對(duì)美豆粕市場(chǎng)看多。

　　持倉(cāng)數(shù)據(jù)如圖2所示，其中左邊縱軸為總持倉(cāng)、基金多單與基金空單數(shù)據(jù)，右邊縱軸為基金凈多單數(shù)據(jù)。

　　三、國(guó)內(nèi)政策面提供積極信號(hào)

　　10月12日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，分析農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)，研究部署做好秋冬種工作。會(huì)議提出，加大補(bǔ)貼政策力度，穩(wěn)定秋冬種面積；加強(qiáng)宏觀調(diào)控，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，保護(hù)農(nóng)民利益。繼續(xù)對(duì)玉米、大豆、油菜實(shí)施臨時(shí)收儲(chǔ)政策，進(jìn)一步完善操作辦法和機(jī)制，鼓勵(lì)加工企業(yè)積極入市收購(gòu)，合理布設(shè)收購(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，方便農(nóng)民交售。

　　10月15日，國(guó)家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)司司長(zhǎng)陳斌表示，“大豆油壓榨已被列入產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，要嚴(yán)格控制大豆油脂產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，原則上不準(zhǔn)新建和擴(kuò)建大豆油脂加工項(xiàng)目，同時(shí)建立大豆產(chǎn)業(yè)信息發(fā)布制度，完善大豆加工業(yè)統(tǒng)計(jì)指導(dǎo)和信息服務(wù)”。隨著政府調(diào)控措施的落實(shí)，對(duì)大豆加工行業(yè)來(lái)說(shuō)，秩序重建將給全行業(yè)帶來(lái)不少的好處，也有將利于豆粕市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

　　新豆上市之前，中央政府適時(shí)給市場(chǎng)予以明確的收儲(chǔ)政策指引，旨在強(qiáng)調(diào)國(guó)家堅(jiān)持調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品  （000061 股吧,行情,資訊,主力買(mǎi)賣）市場(chǎng)的托市導(dǎo)向并未動(dòng)搖，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為連豆類市場(chǎng)上漲奠定最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　四、下游需求不振，但終端庫(kù)存偏低支撐現(xiàn)貨價(jià)格

　　隨著“雙節(jié)”過(guò)后市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格進(jìn)入了暫時(shí)的下行通道，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，延續(xù)了月初以來(lái)的下滑趨勢(shì)，避周比下跌幅度在0.1-02元/斤，多數(shù)地區(qū)生豬價(jià)格處于5.5-5.9元/斤之間。部分地區(qū)生豬銷量較前期相比也出現(xiàn)一定降幅，養(yǎng)殖效益也隨之下滑，多已處于100元/頭以下，接近甚至達(dá)到保本線附近的養(yǎng)殖戶比例有增加趨勢(shì)，部分地區(qū)養(yǎng)殖戶甚至出現(xiàn)了虧損。另外，肉雞市場(chǎng)和雞蛋市場(chǎng)也處于節(jié)后的低迷狀態(tài)，具體數(shù)據(jù)說(shuō)明如表1 所示。

　　畜禽產(chǎn)品市場(chǎng)需求趨弱，補(bǔ)欄情況低迷，將導(dǎo)致近期內(nèi)下游飼料企業(yè)對(duì)豆粕的終端消費(fèi)需求下降。同時(shí)，近幾日國(guó)內(nèi)主要港口豆粕報(bào)價(jià)穩(wěn)中小幅上漲，持續(xù)上漲的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格也將對(duì)其需求有一定的抑制作用。下游的需求不振使得油廠加大遠(yuǎn)期合同銷售以提前鎖定豐厚利潤(rùn)，利空豆粕近月期貨合約價(jià)格走勢(shì)。

　　今年年初以來(lái)國(guó)內(nèi)油廠大量采購(gòu)進(jìn)口豆后，受國(guó)家臨儲(chǔ)大豆拋售及國(guó)內(nèi)新豆上市的預(yù)期，大幅度少了采購(gòu)，9月份大豆進(jìn)口量?jī)H為275萬(wàn)噸，為今年以來(lái)的月底進(jìn)口最低值，預(yù)測(cè)10月份進(jìn)口到港大豆會(huì)進(jìn)一步降低至220-250萬(wàn)噸左右。新豆上市緩慢及近月到港進(jìn)口大豆數(shù)量偏低，現(xiàn)貨供應(yīng)不足使得國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)工率不高，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，部低蛋白豆粕供應(yīng)緊張面未有緩解。在對(duì)后期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)觀點(diǎn)較為謹(jǐn)慎的情況下，前期國(guó)內(nèi)終端用戶均不敢大量持有豆粕庫(kù)存，多數(shù)飼料企業(yè)手中庫(kù)存僅能維持至本月月底前，采取即買(mǎi)即用的策略，導(dǎo)致目前終端用戶手中豆粕庫(kù)存普遍偏低。隨著存庫(kù)被逐漸消耗，市場(chǎng)的需求將支撐豆粕價(jià)格走高。

　　進(jìn)入十月份之后，受惡劣天氣的影響，美國(guó)新季大豆收割進(jìn)度遲緩，中國(guó)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏保持放緩；同時(shí)，由于2008年臨儲(chǔ)大豆庫(kù)存釋放依然不暢及在國(guó)家臨時(shí)收購(gòu)政策還未明朗的情形下農(nóng)民惜售心理較重等原因，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體豆源供給偏緊，這將直接提振豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，如圖2 所示，國(guó)內(nèi)主要港口豆粕現(xiàn)貨價(jià)格近期走勢(shì)穩(wěn)中上漲，當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨緊張的面將可能會(huì)延長(zhǎng)至11月中旬之后。但新季大豆上市供給壓力不能忽視，隨著11月份大豆進(jìn)口數(shù)量的恢復(fù)增加以及近期南方港口陸續(xù)有印度豆粕到港，后期市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　五、國(guó)家糧食信息中心市場(chǎng)趨勢(shì)指數(shù)走強(qiáng)

　　國(guó)家糧食信心中心編制的中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)趨勢(shì)指數(shù)顯示，中國(guó)大豆市場(chǎng)需求趨勢(shì)指數(shù) 為50.6，較雙節(jié)前一周指數(shù)51.3降低0.7，高于去年同期49.4的需求指數(shù)，繼續(xù)處于50的中性需求水平之上，表明未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)的供需狀況以及價(jià)格狀況趨于改善或者上升狀態(tài)。

　　中國(guó)豆粕市場(chǎng)需求趨勢(shì)指數(shù) 為51.2，較雙節(jié)前一周指數(shù)50.5提高0.7，高于去年同期47.5的需求指數(shù)，處于50的中性需求水平之上。國(guó)慶中秋長(zhǎng)假過(guò)后，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格大幅上漲，周三沿海地區(qū)43%蛋白豆粕報(bào)價(jià)集中于3550-3600元/噸，部分地區(qū)報(bào)價(jià)超過(guò)3600元/噸，貿(mào)易商和飼料養(yǎng)殖企業(yè)采購(gòu)豆粕積極性提高。10月份我國(guó)進(jìn)口大豆到貨量繼續(xù)下降，豆粕價(jià)格可能會(huì)維持高位運(yùn)行，豆粕需求有望繼續(xù)保持較高的水平。

　　六、四季度通脹預(yù)期加強(qiáng)，弱勢(shì)美元支撐豆類期價(jià)走高

　　由于全球貨幣投放量仍然保持巨大數(shù)量，其對(duì)市場(chǎng)的累積效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于去年10月份開(kāi)始物價(jià)加速下跌，經(jīng)過(guò)今年的恢復(fù)性上漲后，截止2009年10月22日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)公布2009年9月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中CPI同比增長(zhǎng)99.2%，環(huán)比上漲0.4%，預(yù)計(jì)今年10月份中國(guó)CPI同比將轉(zhuǎn)為正值，并且有望持續(xù)攀高。四季度開(kāi)始，很可能出現(xiàn)通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化的面，而真正的通脹或在明年變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。從CFTC公布的基金持倉(cāng)來(lái)看，新一輪流動(dòng)性泛濫的苗頭已經(jīng)再次出現(xiàn)，大宗商品也將因避險(xiǎn)需求底部會(huì)不斷抬升。

　　隨著黃金的有力突破，原油上升目標(biāo)位也將直指85—90美元，9月份美元指數(shù)跌破多空分水嶺77.68，趨弱振蕩下行。雖然強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)于美國(guó)非常重要，但目前為止，美國(guó)還未出實(shí)質(zhì)性政策維持強(qiáng)勢(shì)美元，長(zhǎng)期來(lái)看，美元有望再創(chuàng)新低，提振商品期價(jià)。

　　七、后市展望

　　USDA報(bào)告大豆產(chǎn)量、大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存均低于市場(chǎng)預(yù)期，而大豆凈出口銷售量和豆粕進(jìn)出口銷售量均好于市場(chǎng)之前預(yù)期，支撐CBOT豆類期價(jià)大幅上漲。同時(shí)，歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，10月份為美豆期價(jià)季節(jié)性地點(diǎn)，后期上漲概率偏大。此外，CFTC豆粕期貨合約持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析表示市場(chǎng)處于多頭行情中。其次，國(guó)內(nèi)基本面偏多。雖然節(jié)后下游飼料需求不振，但終端庫(kù)存偏緊終將支撐粕價(jià)走好；政府積極的產(chǎn)業(yè)政策信號(hào)也對(duì)粕價(jià)形成支撐。另外，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境四季度通脹預(yù)期加強(qiáng)。在全球流動(dòng)性泛濫，通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)的背景下，豆類期價(jià)無(wú)疑將逐漸上升。

　　綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格正處在筑底階段的震蕩上行區(qū)間，后市上漲可期。