上周貨幣市場利率升幅有所擴大，截至本周三，隔夜和7 日Shibor 利率分別收于1.903%和2.348%，較上周同期分別回升11.3bp 和4.7bp。

就外圍環(huán)境而言，比較于相繼落地的歐美貨幣政策，日本上周的寬松加力則略顯意外，盡管其一度令日經(jīng)指數(shù)上漲超過2.5%，但最終仍以回落報收。盡管利率預(yù)期點陣圖令此次FOMC 會議略顯鷹牌，但市場對于美聯(lián)儲的此次加息預(yù)期充分，全球主要股指在短暫震蕩后重歸穩(wěn)態(tài)。相較于此，美元的強勢預(yù)期對新興市場國家的影響明顯較大，阿根廷比索大跌或僅僅是個開始。人民幣選擇在此時盯住一籃子貨幣，顯然也是為了提升人民幣的匯率彈性，進而提升人民幣對美元貶值的潛在空間，上周中間價和即期匯率數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元貶值達(dá)0.71%和0.41%，但同期人民幣CFETS 指數(shù)則提升0.68%，表明了人民幣對一籃子貨幣的強勢狀態(tài)。

相較于國外沖擊事件的相繼落地，以中央經(jīng)濟工作會議為核心的政策導(dǎo)向成為本周國內(nèi)各方投資者關(guān)注的焦點。此次會議在四大“殲滅戰(zhàn)”的基礎(chǔ)上，將供給側(cè)改革歸納為“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的五大任務(wù)。盡管會議指出，“擴大總需求”是“適度”的，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”則是要“加強”的，而且“穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境”的營造目的是進行“結(jié)構(gòu)性改革”，但是作為核心的“調(diào)結(jié)構(gòu)”是要以“穩(wěn)增長”為基礎(chǔ)的。因此，平衡“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”的“度”仍存變數(shù)，考慮到國際環(huán)境的復(fù)雜以及對短期痛苦的規(guī)避，“調(diào)結(jié)構(gòu)”的實施力度仍難樂觀，政策搖擺也將難以避免。就貨幣調(diào)控而言，央行投放1000億元MLF 以穩(wěn)定流動性預(yù)期的行為，進一步表明其維穩(wěn)貨幣供給以保持流動性寬松的既有態(tài)度。此外，近期有關(guān)取消存貸款基準(zhǔn)利率的討論表明我國利率走廊建設(shè)的腳步將加快推進，這將弱化存貸款基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，甚至有可能弱化2016 年基準(zhǔn)利率的下調(diào)預(yù)期。

綜上所述，在經(jīng)濟增長壓力猶存的情況下，“調(diào)結(jié)構(gòu)”不會單兵突進，其本身不能對“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟環(huán)境造成根本沖擊，雖然擴大總需求將更多地依賴于財政支出的加力，但是寬松的貨幣環(huán)境仍不可缺，因需而動的降準(zhǔn)仍將繼續(xù)，通過維持貨幣供需平衡以保證流動性既有的寬松態(tài)勢；價格工具方面，利率走廊建設(shè)的加快則可能弱化基準(zhǔn)利率的調(diào)整必要，而以降成本為核心的中長端利率的下行則仍需結(jié)構(gòu)性貨幣調(diào)控加以引導(dǎo)。因此，貨幣市場利率下行空間有限，而中長端資金價格則仍有望緩慢回落。