精鍛科技(300258)

事件：

公司與寧波諾依克電子有限公司及其股東黃浩、黃穎鶯簽訂了《股權收購框架協議》，公司擬以現金方式收購轉讓方合計持有的諾依克 100%股權。本次交易涉及的金額約為 10000 萬元人民幣。

點評：

收購如期兌現，為明后年業(yè)績增長加碼

1）諾依克主營汽車可變氣門正時技術 VVT 系統(tǒng)（相位調節(jié)器和 OCV 閥） 。根據富臨精工招股書資料， VVT 主要應用于乘用車發(fā)動機（汽油發(fā)動機），是汽車節(jié)能減排的新型技術之一。我國乘用車采用 VVT 的車型比例從 2002 年的 3.3%增加至 2011 年的 63%。 其中， 2011 年日韓系、歐美系及自主品牌車型使用 VVT的比例分別為 85%、 82%和 35%。預計隨著新機型的增多，未來我國使用 VVT系統(tǒng)的乘用車車型將會增加至 80%以上，尤其是自主品牌未來配套空間巨大。

根據富臨精工招股書預測， 2015 年我國 VVT 市場需求達到 2600 萬套， 市場容量達到 56 億元！因此，我們看好諾依克未來的業(yè)務發(fā)展 （公司網站顯示已形成3 萬套產能，并正式配套 3 家主機廠） 。2）通過此次收購，有利于公司進一步拓展汽車電子控制產品領域市場業(yè)務，打造形成具有較強競爭力的高端汽車零部件模塊。根據收購標的業(yè)績承諾，假如進展順利且明年全年并表，則將至少增厚公司 2016/2017 年 EPS0.04/0.06 元。

精鍛齒輪主業(yè)訂單充足，出口支撐業(yè)績保持較快增長

1）國內車市低迷導致公司前三季度營收增速僅為 2.28%。但電動差速器以及大眾捷克工廠 DQ200 錐齒輪等出口項目的陸續(xù)批量供貨推動公司出口今年以來逐季加速增長，前三季度出口增速高達 70.93%。因此，在國內汽車市場比較低迷的背景下，出口有力的支撐了公司業(yè)績保持高于整車產銷增速的較快增長。 2）公司訂單達到 3663.67 萬件，同比增長 8.03%，明顯高于汽車產銷增速，四季度隨著國內車市回暖以及出口的持續(xù)放量，預計訂單仍會增長，全年有望超4000 萬件。同時，根據公開資料顯示，公司明年的外銷訂單已落實。因此，整體上來看，公司目前訂單充足，今明年業(yè)績保持較快增長有保證。

新基地與新業(yè)務打開公司未來成長空間

1）公司北方基地有望在為大眾汽車自動變速器（天津）工廠新項目以及一汽-大眾青島/天津基地提供零部件配套方面發(fā)揮重要作用，同時，也能夠更好的開拓其他如北現、北奔、長城、愛信等北方客戶，從而支撐公司未來持續(xù)較快增長。 2）積極拓展新能源汽車零部件領域。目前公司汽車電動差速器已批量出口美國與東南亞，今年以來實現收入 5695 萬元。同時，公司已成功開發(fā)美國克萊斯勒新能源電動汽車電機軸（精鍛件）項目并小批配套；其他項目進展良好。我們認為，這些將充分打開公司未來成長空間。

維持盈利預測，維持“增持”評級

鑒于收購并表時間未定，我們維持盈利預測不變：預計 2015-17 年公司實現營業(yè)收入 7.1 1/8.57/10.60 億元，同比增長 13.22/20.58/23.71%；實現歸母凈利潤1.36/1.62/2.01 億元，同比增長 8.53/19.20/23.59% ，對應 EPS 分別為0.50/0.60/0.74 元/股，對應 2016 年 PE 為 27 倍，維持“增持”評級。

風險提示：國內車市增長低于預期；出口低于預期；新項目進度低于預期；費用增長超預期；收購進展低于預期。