主產(chǎn)國貨幣貶值，話語權(quán)轉(zhuǎn)到下游，產(chǎn)業(yè)鏈未到“膏肓”

回顧2015年全年，除4、5兩個月，橡膠市場的主旋律就是下跌。尤其是6—12月，滬膠自高點一路下滑，似乎只有黑色系才能與之“媲美”。滬膠真的到底，可以買進了嗎？

長周期的測算維度在月級別以上。在如此時間跨度上，全球政治資本環(huán)境不可不仔細(xì)推敲。美元上漲趨勢不變，現(xiàn)在估計剛到中途。在全球經(jīng)濟去杠桿的洪流中，全球資本主要配置債券、證券，而大宗商品免不了被拋售，這其中包括黃金、原油、天膠。全球資本市場除非洲外，最不穩(wěn)定的是拉美，其次是東南亞。雖然各國一直在努力增強央行的抗風(fēng)險能力，但如果把美元上漲分為兩個階段，那么更多的危機發(fā)生在第二階段的上漲初期，而不是末期。

隨著原油的下跌，馬來西亞政府的收入是個大問題，該國貨幣林吉特已經(jīng)給出了答卷?？疾煊《饶嵛鱽喒俜降南嚓P(guān)數(shù)據(jù)，似乎除了政府負(fù)債是正增長外，剩下的差不多都是負(fù)增長。同樣，印尼盾也很清晰地出現(xiàn)了“麻煩”。橡膠另一個主產(chǎn)國——泰國，其金融體系相對穩(wěn)固。2001年以后，在全球政治民主化的進程中，泰國軍政府當(dāng)權(quán)，這是比較特立獨行的。泰國軍政府與中國政府關(guān)系微妙，不允許人民幣資產(chǎn)融合而僅期盼環(huán)太平洋自貿(mào)協(xié)議TPP外圍拉動的話，基本是遠(yuǎn)水解不了近渴。泰銖的弱勢也無法改變。東南亞各主要產(chǎn)膠國本幣的貶值預(yù)期，一定會反映在本幣資產(chǎn)的拋售上，例如對天膠的拋售，其不可能捂盤惜售。

2009—2011年，中國工程載重胎需求大幅增長，造成天膠上下游錯配。隨后，一波凌厲的上漲讓天膠這個品種站上40000元/噸的平臺?？吹骄揞~利潤的東南亞各產(chǎn)膠國，開始大批量種植橡膠樹，試圖增加產(chǎn)能，以獲得更大的收益。殊不知，經(jīng)濟運行有主動加杠桿的興奮，也有被動去杠桿的悲哀。這幾年，中國需求增速放緩，天膠也開始了去產(chǎn)能化。2011年至今，天膠產(chǎn)業(yè)鏈從賣方市場向買方市場一推再推。筆者發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在想預(yù)估天膠的價格走向，大可不必去產(chǎn)區(qū)調(diào)研，只要去下游市場逛逛，差不多就清楚了。為什么？因為定價的話語權(quán)幾乎完全轉(zhuǎn)移到了下游。這是價格接近底部的表現(xiàn)，也符合美元上漲的節(jié)奏和周期?？稍捰终f回來，接近底部，并不代表價格要上漲。

中國是全球最大的天膠需求國，一年的消費量在400萬噸以上，而國內(nèi)產(chǎn)量只有70萬—80萬噸，對外依存度超過80%。2009年開始，中國政府轟轟烈烈撬動全球商品的四萬億計劃，靠的就是“鐵公基”。時至今日，“鐵公基”的任務(wù)是維持，而不是繼續(xù)擴大杠桿，李克強總理的講話以及中央一系列會議精神已經(jīng)明確傳遞了信號。想必，經(jīng)濟工作會議會進一步強調(diào)“供給側(cè)”改革。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的供給側(cè)在國外，國內(nèi)的改革就簡單了。年中，一些橡膠研究員去輪胎產(chǎn)業(yè)集中地東營調(diào)研了一番，反饋的消息是，輪胎廠生產(chǎn)經(jīng)營情況很差，開工率很低。他們的言語之中，似乎有想抄底輪胎廠開工率的感覺。同時期，筆者也去了幾家典型輪胎廠考察，得出了跟他們不一樣的結(jié)論：天膠下游——輪胎廠還處在縮減產(chǎn)能、并逐步整合的過程中，現(xiàn)在遠(yuǎn)不是最壞的時候。國內(nèi)大輪胎廠半鋼胎幾乎滿產(chǎn)，全鋼胎開工率也在七八成，一線大廠整體開工率在四五成，小輪胎廠的日子較為難過。在經(jīng)濟體被動去杠桿的過程中，一定是下游倒逼上游的整合過程。當(dāng)前，天膠產(chǎn)業(yè)鏈剛剛在下游開始被動去產(chǎn)能，并沒有大面積波及上游橡膠園。

原油的戰(zhàn)略地位下降，國際原油價格相當(dāng)長的時間內(nèi)不會大幅度上漲。丁二烯產(chǎn)能在2012年迅速擴大，苯乙烯一個品種不會把通用合成膠的價格抬很高，低廉的通用合成膠一定會拖累天膠。此外，隨著中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)的深入開展，從泰國等東南亞國家進口的天膠，關(guān)稅也將陸續(xù)降低，這勢必影響中國國內(nèi)天膠價格。

文末，筆者順帶一提天膠儲備。天膠是國家戰(zhàn)略物品，且我國對外依存度很高，所以國儲局近幾年一直對橡膠進行收儲，一來為增加戰(zhàn)略儲備，二來也試圖穩(wěn)定天膠價格，維護膠農(nóng)利益，畢竟天膠是從樹上割下來的農(nóng)產(chǎn)品。國家已經(jīng)對部分農(nóng)產(chǎn)品由收儲改為直補，由收儲引發(fā)的天膠上漲行情估計也要退出歷史舞臺了。

綜上所述，全球天膠市場中長期一直處于弱勢中。問題來了，市場上這群想抄底天膠的兄弟們，到底在期待什么呢？難道是人民幣的大幅貶值？但是，這可能么？