風(fēng)格轉(zhuǎn)換條件具備，“二八”切換或提速

　　近期，期指在高位延續(xù)振蕩。在地產(chǎn)板塊率先吹響大市值品種反彈號角之后，因后續(xù)利多不足，行情始終難以從場內(nèi)存量博弈過渡到增量資金驅(qū)動上來。不過，上周末好于預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之后，或加快“二八”切換速度。

　　經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象

　　上周六，國家統(tǒng)計(jì)局公布了11月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期。其中，11月工業(yè)增加值同比增6.2%，比10月加快0.6個百分點(diǎn)，終結(jié)此前兩個月連續(xù)下滑態(tài)勢。1—11月，中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長10.2%，好于預(yù)期的增長10.1%，前10個月增速為十五年來最低的10.2%。11月社會消費(fèi)品零售總額增長11.2%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　在持續(xù)的貨幣及財(cái)政端穩(wěn)增長“微刺激”政策之后，經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。近期A股市場“二八”風(fēng)格切換跡象有所顯現(xiàn)，主要得益于場內(nèi)存量資金博弈經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的“預(yù)期差”。同時，市場期待在即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步出臺更具力度的穩(wěn)增長政策。此次好于預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)將進(jìn)一步驗(yàn)證此前存量資金的切換邏輯，并推動場外增量資金入市。

　　場外增量資金入市將提速

　　當(dāng)前，場外增量資金并不缺乏。上周五收盤后，央行公布的11月金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了這一判斷。盡管新增人民幣貸款增量略低于預(yù)期，但社會融資增量環(huán)比增逾一倍至1.02萬億元，好于預(yù)期的9700億元；M2增速達(dá)13.7%，好于預(yù)期并再創(chuàng)17個月新高。雖然場外流動性充裕，但偏好股市的資金有限。近期A股現(xiàn)貨市場成交量維持在六七千億元的較低水平。證券保證金雖有流入，但主要受打新資金的擾動。兩市融資余額自11月下旬以來持續(xù)回落。不過我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及潛在的政策預(yù)期將成為驅(qū)動場外資金入市的催化劑。

　　事實(shí)上，部分上市公司已經(jīng)開始受到大型產(chǎn)業(yè)資本的青睞。近期上市公司公告顯示，包括萬科、浦發(fā)銀行、同仁堂、中青旅、京投銀泰和遠(yuǎn)洋地產(chǎn)等遭到險(xiǎn)資大比例“搶籌”。在去年年底的一輪藍(lán)籌大反彈行情初期，亦出現(xiàn)險(xiǎn)資對于招商銀行、民生銀行、金地集團(tuán)、金融街大比例增持的消息。此次以險(xiǎn)資為代表的增量資金，再度選擇地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及價(jià)值股作為切入點(diǎn)，對資本市場的風(fēng)格切換而言，具有重要的風(fēng)向標(biāo)作用。

　　人民幣貶值難成趨勢性

　　就市場風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)而言，人民幣貶值下的資本外流壓力成為不確定因素。上周，在岸人民幣周跌幅創(chuàng)“8.11”新匯改以來的最大跌幅，收盤價(jià)刷新2011年8月以來新低；離岸人民幣亦創(chuàng)四年新低。上周五，外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)。有分析認(rèn)為，此舉或?yàn)閺?qiáng)化人民幣脫鉤美元意識，允許人民幣進(jìn)一步貶值。雖然在人民幣加入SDR、穩(wěn)出口壓力增大的情況下，維持強(qiáng)勢人民幣必要性降低，但人民幣若持續(xù)貶值亦不符合人民幣國際化的目標(biāo)。我們認(rèn)為，后期央行著手穩(wěn)定匯市的概率在提升。

　　因此，在近期資金博弈經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與政策放松預(yù)期下，我們看好大市值品種的反彈行情，上證50期指或階段性跑贏市場。后期考慮到增長持續(xù)性問題，增量資金入市后將再度轉(zhuǎn)為存量博弈，市場風(fēng)格將重回對“中小創(chuàng)”的追逐。