在A股江湖上，近年來的暴利神話，除了ST股通過重組“烏雞變鳳凰”之外，莫過于創(chuàng)業(yè)板的小票傳奇了。2009年28家公司登陸深圳創(chuàng)業(yè)板以來，財富神話不斷上演。僅以2009年開板的28只個股為例，機(jī)器人、網(wǎng)宿科技的漲幅都超過了10倍，最大漲幅甚至超過20倍。最近3年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也是連續(xù)大漲，今年截至12月7日年度漲幅已經(jīng)超過了85%，而此前的2013年和2014年，已分別上漲了82.73%和12.83%！

連續(xù)3年的大漲過后，創(chuàng)業(yè)板不僅累積了巨大的漲幅，平均市盈率也來到了80倍以上的高位，在全球市場中名列前茅。估值高企的同時，注冊制的腳步又在2016年依稀可辨。當(dāng)注冊制遇上高估值，創(chuàng)業(yè)板將何去何從？

毋庸置疑，注冊制的推出將增加市場新股的供給，尤其是在目前600多家待上市公司排隊的情形之下，對市場資金的吸納不可避免。另外，新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制和上交所戰(zhàn)略新興板一旦推出，也難免對創(chuàng)業(yè)板形成一定的沖擊。從今年的情況來看，由于A股高估值的吸引，不少海外上市的中概股都紛紛主動退市，回國上市，典型如暴風(fēng)科技的IPO、學(xué)大教育借殼銀潤投資、分眾傳媒借殼七喜控股等。這些“海歸”雖然盈利一般，但回國上市都獲得了熱捧。未來一旦形成風(fēng)潮，勢必對滯留在創(chuàng)業(yè)板的資金形成分流效應(yīng)。

這樣的分流是否會對高估值的創(chuàng)業(yè)板造成致命的打擊？筆者認(rèn)為，這種可能性不能完全排除。高企的估值勢必存在一定程度的泡沫，在場外資金擊鼓傳花到某個瓶頸的時候，正常的調(diào)整可能演化成踩踏式的出逃。類似的例子，在今年6～9月間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重挫56%，即可見一斑。

某些評論人士以深圳創(chuàng)業(yè)板和美國納斯達(dá)克指數(shù)對比，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板可復(fù)制納斯達(dá)克10年的長牛，筆者認(rèn)為兩者目前尚無可比性。全世界除了美國之外，其他國家和地區(qū)復(fù)制創(chuàng)業(yè)板都鮮有成功的例子。與深圳一河之隔的香港，早在1999年便設(shè)立了香港創(chuàng)業(yè)板，但10多年來一直表現(xiàn)平平。2003年1月，香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以1000點為基點開市，2007年最高上沖1823.74點，次年因金融危機(jī)暴跌到337.59點，此后數(shù)年低位整理，目前僅在450～500點一帶震蕩，相比12年前開板時的基點已經(jīng)腰斬，大幅跑輸同期香港恒生指數(shù)。

另一方面，就算是誕生了無數(shù)大牛股的美國納斯達(dá)克市場，也克服不了高估值的壓力。2000年3月，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)業(yè)5132點的歷史巔峰紀(jì)錄，此后便一路下跌，低位整理，直到今年6月才重新攻克這一歷史高峰。15年間，納斯達(dá)克市場有上萬家公司上市，同時也有上萬家公司退市，不斷地吐故納新。如果未來注冊制上路徹底改革，創(chuàng)業(yè)板走納斯達(dá)克大進(jìn)大出、大開大闔的路子，勢必會有許多投資者在批量退市中受傷；如果走香港創(chuàng)業(yè)板只進(jìn)不出的路子，越來越多的企業(yè)上市也勢必會分流資金，演變成指數(shù)低位震蕩的格局。無論哪一條路子，未來創(chuàng)業(yè)板的投資勢必需要更精細(xì)化、更注重企業(yè)真實的成長性，而不是注水豬肉式的膨脹。

即便注冊制推出之前，按照明年新股發(fā)行改革的方案，發(fā)行量在2000萬股以下的公司，發(fā)行價格將放開。對于以小公司為主的創(chuàng)業(yè)板來說，這一規(guī)定如實施，未來新股發(fā)行募集的資金將快速增加，對創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有公司的估值也將形成壓力。

筆者認(rèn)為，經(jīng)過連續(xù)3年的大漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2016年將面臨較大的挑戰(zhàn)，極有可能形成寬幅震蕩的行情，平均市盈率可能在50～80倍之間波動。對于一般的投資者來說，選股的難度也將倍增，普通散戶不妨關(guān)注創(chuàng)業(yè)板ETF基金（159915）的走勢，將其視為一只股票，在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)一波較大的回落，平均市盈率50倍左右時分批布局，采用箱體波動的操作方式，回避目前市場整體高估及個股不確定的風(fēng)險。