在大豆提油套利中起主要參考作用的就是壓榨利潤指數(shù)，關(guān)注近期的豆類期貨市場，筆者計算了大商所中大豆和豆粕、豆油的壓榨利潤指數(shù)為7.2，這個數(shù)值遠低于正常的取值范圍，這是因為在三個品種當中豆粕1005合約的價格遠遠低于現(xiàn)貨價格，截止10月19日期現(xiàn)價差達到了514元。是什么原因促成豆粕的現(xiàn)貨價格遠高于期市的遠期合約價格呢？

　　國內(nèi)市場需求支撐豆粕現(xiàn)貨價格走強

　　進入第三季度，國內(nèi)的豆粕市場需求由7月份的消費淡季，轉(zhuǎn)入9、10月份的消費旺季。隨著各大院校開學(xué)和國慶雙節(jié)的到來，市場對肉雞和雞蛋以及豬肉等肉制品的需求大增。據(jù)農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)司數(shù)據(jù)顯示，8 月底生豬存欄量為45816 萬頭，環(huán)比增加1.8%。9月份活豬的出口為15萬頭，環(huán)比增長15.4%，豬肉價格一路走高，養(yǎng)殖戶的積極性增強，另有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，家禽存欄數(shù)量穩(wěn)中上升，其中華北、山東地區(qū)存欄量增速較快。生豬和家禽的存欄量增加，對飼料的需求爆增，養(yǎng)殖業(yè)的上升給豆粕需求形成支撐。

　　豆粕的主要消費就是飼料加工。作為飼料蛋白的主要添加原料，菜粕、魚粉、豆粕的添加比例會根據(jù)成本價格有所調(diào)整。近期菜粕供應(yīng)減少，成本偏高，魚粉的價格也在9000元/噸，而豆粕價格維持在3400元/噸左右，價格優(yōu)勢確定了豆粕的不可替代性。飼料業(yè)的需求是豆粕現(xiàn)貨價格上漲的必要條件。

　　生產(chǎn)原料制約豆粕供給支撐現(xiàn)貨價格走強

　　大豆是豆粕的主要生產(chǎn)原料，在第三季度中大豆受國家的政策限制，價格波動空間縮窄。進口大豆同時受限，數(shù)量劇減，9 月份進口大豆到港量260萬噸，10月份約200萬噸。與此同時國家對油廠政策補貼促進國儲大豆的成交，但國內(nèi)大豆的價格偏高，出油率低，利潤空間小,油廠更青睞于進口大豆。加上國內(nèi)油脂庫存龐大，油廠多數(shù)采取停工的方式緩解庫存壓力，豆粕的生產(chǎn)停滯，庫存減少。因此豆粕供應(yīng)偏緊是近期豆粕現(xiàn)貨價格居高不下的主要原因。

　　美豆短期走強提振國內(nèi)豆粕市場

　　我國大豆約70%依賴從美國、巴西、阿根廷等國家進口，近期導(dǎo)致進口數(shù)量環(huán)比下降的主要原因是南美已經(jīng)沒有大豆可供出口，美豆還未上市。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月份報告數(shù)據(jù)顯示，美大豆目前的供需總量為32.5億蒲，庫存2.3億蒲，低于先前分析師的平均預(yù)測區(qū)間。這給美豆期市價格的上漲足夠支撐。根據(jù)美豆的生產(chǎn)情況分析，距離新豆集中上市仍有近兩個月時間，在這期間投機基金炒作天氣以及原油走強等因素的影響，美豆將延續(xù)上漲趨勢。美豆期市走強將帶動連豆市場跟漲,從相關(guān)性來說，連豆期價上漲對國內(nèi)的豆粕期價也有一定的提振作用。

　　國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格的走強，給連豆粕價格上漲趨勢強勁的支撐作用。即使在其它期貨品種出現(xiàn)大幅下跌時，連豆粕價格仍比較堅挺，處于小區(qū)間內(nèi)震蕩。但連豆粕的主力1005合約價格遠低于國內(nèi)目前的豆粕現(xiàn)貨價格。連豆粕遠期合約價格偏弱，除了投資者缺乏信心之外，更主要的影響因素有：

　　遠期市場供給壓制連豆粕遠月合約走弱

　　每年的10月份起進入我國大豆的收獲期，09年的大豆種植情況良好，盡管黑龍江和吉林出現(xiàn)過短期干旱天氣，但整體對大豆的產(chǎn)量影響不大，預(yù)計今年國內(nèi)大豆將是豐產(chǎn)年。市場即將面臨新豆的集中上市，加上對去年收儲的750萬噸大豆拍賣后的剩余，這些給未來的大豆市場帶來了較大的庫存壓力。如果大豆價格出現(xiàn)下跌，也會牽動豆粕價格跟跌。而我國養(yǎng)殖業(yè)隨天氣轉(zhuǎn)冷進入休眠期，對豆粕的需求將會有所下降。春節(jié)前國內(nèi)油廠又將集中產(chǎn)能生產(chǎn)，豆粕將出現(xiàn)較大庫存。整體上看，遠期豆粕市場將面臨較大供給壓力，價格下跌的可能性增強，也是連豆粕遠期合約價格低于現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的主要原因。

　　美豆價格遠期預(yù)期利空勢必拖累連豆

　　豆粕遠期價格走低，主要是對未來大豆走勢的預(yù)期。當美豆集中上市后，CBOT大豆價格將會趨弱，美豆的到港價格低對國內(nèi)的大豆市場形成壓制，這將拖累連豆價格走勢。另外美豆粕的市場價格也會跟隨美豆下跌。由于肉雞反傾銷案的影響,美肉雞出口數(shù)量下滑,美肉雞出口我國的數(shù)量占其出口總量的20%，美豆粕的市場需求數(shù)量降低。即將出現(xiàn)的大量庫存和需求的緊縮給未來的豆粕市場不小的沖擊，美豆粕下跌的可能性增強。美豆和美豆粕遠期價格預(yù)期偏弱，因連豆期市與CBOT大豆的行情走勢十分相近，相關(guān)性強，因此未來連豆粕價格勢必受美盤拖累走低。

　　連豆粕主力資金盤踞遠期合約空頭

　　從近期的連豆粕走勢上看，在今年連豆粕的最高點和最低點形成的三角形區(qū)間中，目前的價格已經(jīng)突破前期高點的壓力線，均線對K線形成有效支撐。但是與最高點形成的壓力線還有一定的上漲空間，因此連豆粕短期內(nèi)仍有可能延續(xù)上漲行情。當價格觸及三角形上方壓力位時，沒有有效突破豆粕行情就很可能掉頭向下。另外，從連豆粕1005合約的主力持倉上看，具有現(xiàn)貨背景的中糧集團，長城偉業(yè)等期貨公司已經(jīng)盤踞空頭的主導(dǎo)地位。截至10月19日，排名前25位的主力持倉，空單持倉高于多單持倉近50%，這也預(yù)示著市場上對未來豆粕的價格不是十分看好。因此連豆粕遠期合約價格趨弱。

　　綜上所述，國內(nèi)豆粕的現(xiàn)貨價格與期貨遠期合約價差，將會在未來1-2月的時間里逐漸縮小，隨著新豆的集中上市和市場需求的轉(zhuǎn)淡，以及美盤的走弱，豆粕的現(xiàn)貨價格將會有一定幅度的下降。但介于國家對大豆市場保護價政策，投資者關(guān)注連豆粕價格走勢更應(yīng)該關(guān)注大豆的價格走勢，對影響大豆價格變化較強的國家收儲情況和市場需求等因素予以跟蹤，關(guān)注美豆集中上市后市場的供給情況和CBOT的行情走勢。