對供給側(cè)改革的預(yù)期令此前快速下跌的滬膠期貨一度迎來止跌反彈走勢，主力1605合約暫時告別“四位數(shù)時代”，期價回升至10000—10500元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。由于我國天膠對外依存度較高，如若產(chǎn)膠國供應(yīng)壓力不減，供應(yīng)過剩局面恐難以改善，加之國內(nèi)需求不足，滬膠面臨再度回落風(fēng)險。

滬膠缺失供給側(cè)改革優(yōu)勢

當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體包括中國均面臨需求相對于供給疲弱的困境，考慮到需求不足的背后有中長期因素存在，并且傳統(tǒng)的需求管理手段包括財政和貨幣總量調(diào)控效率都較為有限，促使決策層重新審視需求和供給的關(guān)系，提出“在適度擴(kuò)大總需求的同時，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。不過，筆者認(rèn)為，加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，雖有助于緩解部分商品的供需矛盾，但對于對外依存度較高的天然橡膠品種卻可能心有余而力不足。2014年我國橡膠進(jìn)口量達(dá)到409萬噸，而2015年年初迄今橡膠進(jìn)口量共計413萬噸，同比增加12.3%。我國年產(chǎn)膠量不足82萬噸，對外依存度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過80%。如若產(chǎn)膠國不能協(xié)同中國一起對供應(yīng)端進(jìn)行改革，壓縮天膠產(chǎn)能，放緩割膠頻率，那么單靠中國難以改善供需結(jié)構(gòu)。

海外產(chǎn)膠國去產(chǎn)能程度偏弱

據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新報告顯示，今年前11個月，成員國天膠總產(chǎn)量同比下降0.2%至996.4萬噸，遠(yuǎn)弱于市場預(yù)期。雖然中國產(chǎn)量被向下修正至81.74萬噸，但第一產(chǎn)膠大國——泰國年產(chǎn)量卻被上調(diào)至430.9萬噸。與此同時，今年越南天膠產(chǎn)量、出口量同比將均有明顯增長，基本填補(bǔ)了印尼、馬來西亞等其他產(chǎn)膠國的減產(chǎn)空間。由于海外產(chǎn)膠國用工成本較國內(nèi)低廉，加之政府補(bǔ)貼，低價膠源威脅中國天膠市場。據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計，中國2015年11月進(jìn)口天然及合成橡膠50萬噸，較10月進(jìn)口量41萬噸增加22.0%，較上年同期的33萬噸則大幅增加51.5%。而當(dāng)下國內(nèi)需求端消化能力有限，外部大量進(jìn)口明顯體現(xiàn)于顯性庫存上。數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)上漲至23.51萬噸，旬環(huán)比漲幅10.07%。其中，庫存增長的主要膠種依舊是天然橡膠，較11月中旬漲幅達(dá)到10.21%。

下游需求不足，供需矛盾突出

一方面是供給側(cè)改善前景不佳的預(yù)期，另一方面是國內(nèi)需求端好轉(zhuǎn)的可能性不強(qiáng)的現(xiàn)實。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)重卡市場11月份共約銷售各類車輛4.5萬輛，比去年同期的5.42萬輛下降17%。1—11月重卡市場累計銷售49.9萬輛，同比下滑27%，降幅相比1—10月只減少了1個百分點(diǎn)。按照這一趨勢，2015年全年重卡銷量很可能定格在54.5萬輛左右，同比下滑約27%。終端銷量不濟(jì)令上游輪胎行業(yè)銷售萎靡，據(jù)中橡協(xié)輪胎分會對40家主要輪胎企業(yè)統(tǒng)計，1—10月銷售額1143.6億元，同比下降15.17%，出口交貨值408.1億元，同比下降17.18%，凈利潤達(dá)48.1億元，同比下降35.44%，行業(yè)虧損面高達(dá)22.5%。

由此來看，受制于對外依存度較高的屬性，如果不能聯(lián)合海外產(chǎn)膠國一起改善供給側(cè)，那么天膠市場很難獲得改革紅利，緩解當(dāng)下供應(yīng)過剩而需求不足的困境。中長期看，滬膠1605合約將延續(xù)低位運(yùn)行模式，短期不排除再度回落的風(fēng)險。