OPEC會(huì)議決定維持高產(chǎn)令原油市場(chǎng)悲觀情緒進(jìn)一步加重，油價(jià)繼續(xù)探底。在此背景下，甲醇期價(jià)跌破1600元/噸整數(shù)關(guān)口。在需求與供給的重新匹配過程中，我們認(rèn)為行業(yè)必然面臨新一輪去產(chǎn)能過程，新的動(dòng)態(tài)平衡決定新的價(jià)格。

去產(chǎn)能力度有望加大

目前，黑色、有色和能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格均大幅下滑，工業(yè)品繼續(xù)處于深度通縮中。在總需求大幅下滑的背景下，明年仍然只能通過淘汰高成本、低效率的企業(yè)來實(shí)現(xiàn)總供給的減少。我們認(rèn)為可通過兩個(gè)指標(biāo)來跟蹤，一是價(jià)格，二是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。就甲醇行業(yè)來看，天然氣降價(jià)雖延緩了氣頭甲醇產(chǎn)能出清的進(jìn)度，但后期高成本的產(chǎn)能退出仍是主流。在煤化工產(chǎn)業(yè)鏈中，煤制甲醇屬于過剩產(chǎn)業(yè)，不能吸引銀行新增貸款流入，而一旦現(xiàn)金流持續(xù)流出，則企業(yè)會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)困難甚至破產(chǎn)等一系列問題，尤其是民營(yíng)企業(yè)。在供給側(cè)改革政策下，去產(chǎn)能力度有望加大。

短期供應(yīng)減少影響力度有限

本周以來，甲醇現(xiàn)貨價(jià)格仍延續(xù)跌勢(shì)，內(nèi)蒙古繼續(xù)下行，南線出廠價(jià)1170元/噸，北線1150—1180元/噸；山東1610—1650元/噸；華東跌破1800元/噸；華南1870元/噸附近。雖然陜西、內(nèi)蒙古地區(qū)出現(xiàn)部分裝置停車、降幅增大現(xiàn)象，陜西渭化裝置于11月中旬停車，榆天化60萬噸/年煤制甲醇裝置于11月末停車，本周開啟，但短期產(chǎn)量的減少未能使現(xiàn)貨價(jià)格脫離頹勢(shì)。當(dāng)下，北方的雨雪及霧霾天氣對(duì)甲醇的運(yùn)輸造成了極大影響，一方面運(yùn)輸周期延長(zhǎng)，另一方面需求不濟(jì)的背景下，運(yùn)費(fèi)上漲倒逼企業(yè)下調(diào)出廠價(jià)。再加上主產(chǎn)區(qū)不斷增加的庫存壓力，短期甲醇現(xiàn)貨價(jià)格仍弱勢(shì)。從需求端來看，原油價(jià)格下滑不斷擠壓甲醇制烯烴的生存空間，聚丙烯價(jià)格下半年的斷崖式下滑壓制外采甲醇制烯烴裝置的開工預(yù)期。下游企業(yè)淡季不愿儲(chǔ)備庫存，是導(dǎo)致甲醇價(jià)格持續(xù)下跌的原因之一。

港口庫存低位導(dǎo)致期限結(jié)構(gòu)分化

最新數(shù)據(jù)顯示，華東、華南兩大港口甲醇社會(huì)庫存總量36.57萬噸。受進(jìn)口貨物集中到港的影響，華東甲醇庫存上漲至29萬噸附近，其中，太倉庫存增加至12萬噸。華南整體庫存延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，廣東、福建總庫存在7.5萬噸附近。華南與華東港口的現(xiàn)貨價(jià)差擴(kuò)大至70元/噸。從盤面來看，1月合約相對(duì)堅(jiān)挺，而5月合約偏弱，1月合約與5月合約價(jià)差最高至200元/噸，目前1601合約價(jià)格貼近華東現(xiàn)貨價(jià)格。隨著1月合約持倉量的迅速減少，預(yù)計(jì)其交割價(jià)格在1850元/噸一線。1605合約價(jià)格近兩周在1580—1730元/噸區(qū)間振蕩，靠近區(qū)間下沿具有較好的做多安全邊際。

綜合來看，在商品熊市格局中，商品價(jià)格下滑具有一定的不可逆性，需等待過剩產(chǎn)能出清。宏觀決定趨勢(shì)，基本面影響節(jié)奏。短期的成本支撐使得甲醇價(jià)格跌勢(shì)放緩，但需求增加才是價(jià)格上漲的源動(dòng)力。