自布雷頓森林體系崩潰以后，隨著國際金融市場基礎設施極大完善，發(fā)達國家開始放松了對國際資本流動的限制，尤其是具有強流動性、高度杠桿化的短期跨境資本對于一國的經(jīng)濟金融政策、金融危機有著千絲萬縷的聯(lián)系。國際短期資本大量而頻繁的流動，必然會對資本流入國的利率、匯率和貨幣政策等產(chǎn)生重大影響，繼而導致一系列巨大的風險和問題，例如1994年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機和2007年美國次貸危機等。

　　我國自1996年末開始逐步實施經(jīng)常項目可兌換，到2001年加入WTO，國際貿(mào)易大發(fā)展，雖然資本與金融賬戶開放較為緩慢，但是資本通過各種形式的跨境流動依然較為頻繁。尤其是2005年人民幣匯改實施，在我國高投資回報率的背景下，各種背景的國際資金通過各種途徑流入我國境內(nèi)。但是2012年以來，在去杠桿、去產(chǎn)能壓力下，我國經(jīng)濟增速放緩，當年二季度甚至出現(xiàn)資本外流情況。今年三季度，美聯(lián)儲加息預期升溫，引發(fā)人民幣匯率短期急跌及人民幣資產(chǎn)危機等巨大市場恐慌。

　　跨境資本流動的本質(zhì)仍是一種投資行為，微觀上講，投資必然面臨風險和收益的權衡。因此，可以通過比較跨境資本流動的宏觀回報率，來解釋并預測跨境資本流動變化的方向及相對幅度，微觀行為的加總就是宏觀層面跨境資本流動的現(xiàn)象及成因。

　　2011年—2015年10月的月度數(shù)據(jù)顯示，考察周期內(nèi)跨境資本流動規(guī)模及其風險收益比的波動均較大，但是整體看兩者的走勢高度趨同，說明跨境資本的投資風險收益比可以反映跨境資本流動的方向和規(guī)模。

　　盡管我國經(jīng)濟潛在增長率面臨趨勢性下移壓力，宏觀經(jīng)濟尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資回報率仍具有下行勢頭，但是綜合考慮前期市場已經(jīng)將資產(chǎn)價格推至高位，債券收益率快速降至歷史低位，國內(nèi)債市回報率中短期繼續(xù)下降的空間很窄。同時美國經(jīng)濟復蘇極其緩慢，美元加息的基礎也弱于以往，美國經(jīng)濟投資回報率難以大幅上升。因此，跨境資本套利收益仍將維持零以上。在均衡水平附近的匯率缺乏大跌基礎，且央行維持人民幣市場穩(wěn)定的傾向明顯。目前人民幣匯率期權隱含波動率為5%，為歷史較高水平，此前波動率中樞明顯低于其他新興經(jīng)濟體國家，但是現(xiàn)在已經(jīng)大幅收窄，預計在5%的平臺上可以穩(wěn)定，極端情況仍難以突破10%。

　　因此，中短期跨境資本的風險收益比不會繼續(xù)惡化，預計維持在零附近，跨境資本流出情況有望小幅改善。市場普遍擔心美聯(lián)儲加息引發(fā)新一輪更大規(guī)模的資本凈流出，該因素市場已經(jīng)消化。實際上本輪美元加息的確對跨境資本流出產(chǎn)生劇烈了沖擊，但沖擊波已經(jīng)過去了，市場早已通過預期將其變現(xiàn)，等到加息靴子落地，市場未必會出現(xiàn)明顯波動。