中茵股份(600745)

公司置入聞泰通訊，轉(zhuǎn)型切入手機(jī)解決方案商：12 月 7 日公告中茵股份擬收購(gòu)聞泰通訊，完成聞泰通訊的全部注入，轉(zhuǎn)型打造“互聯(lián)網(wǎng)+”平臺(tái)企業(yè)。聞泰通訊主營(yíng)業(yè)務(wù)為以智能手機(jī)為主的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)與制造業(yè)務(wù)， 目前具備研發(fā)與制造為一體的全業(yè)務(wù)鏈解決方案能力。 目標(biāo)打造長(zhǎng)生命周期明星機(jī)型， 產(chǎn)品定義能力是主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。初創(chuàng)依靠設(shè)計(jì)，之后增加制造服務(wù)，滲透整個(gè)業(yè)務(wù)鏈。 未來(lái)國(guó)產(chǎn)手機(jī)將走精品機(jī)型戰(zhàn)略，型號(hào)數(shù)量將減少，有利于聞泰的商業(yè)模式。設(shè)計(jì)+供應(yīng)鏈管理能夠持續(xù)做低成本，中國(guó)未來(lái)黃金 3-5 年，手機(jī)利潤(rùn)率有望增長(zhǎng)。從設(shè)計(jì)到制造的全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式源于其強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。 研發(fā)模式基于橫向的平臺(tái)研發(fā)，但是更強(qiáng)大的實(shí)力在于縱向的按需研發(fā)。從設(shè)計(jì)要制造，核心在于能夠掌控供應(yīng)鏈，設(shè)計(jì)廠商的地位將更加重要。能夠獲得額外的技術(shù)提成和數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)機(jī)會(huì)， 構(gòu)成未來(lái)打造大數(shù)據(jù)“互聯(lián)網(wǎng)+”平臺(tái)基礎(chǔ)。布局非洲、東南亞、印度等新興市場(chǎng)將成為公司的主要方向。

從手機(jī)到智能家居，打造“互聯(lián)網(wǎng)+”平臺(tái)：未來(lái)以智能手機(jī)為主的研發(fā)與制造業(yè)務(wù)將有持續(xù)的發(fā)展空間，海外市場(chǎng)空間依舊巨大。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及，基于產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展， 用戶大數(shù)據(jù)的價(jià)值能夠被深度挖掘。 從手機(jī)延伸逐步滲透智能家居整體解決方案， 未來(lái)系統(tǒng)軟件層面布局將更多。 智能家居戰(zhàn)略未來(lái)將還是 B2C 的模式，預(yù)計(jì)公司不會(huì)做硬件而是投入智能化系統(tǒng)的打造，力求實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)的價(jià)值。從手機(jī)的 ROM 開始洗牌可以看出，智能家居的 OS 也需要具有平臺(tái)性才能夠勝出，ROM 的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入 2.0 時(shí)代，公司借用 miniStation 進(jìn)入具有優(yōu)勢(shì)。

供應(yīng)鏈金融大平臺(tái)，未來(lái)改造智能制造產(chǎn)業(yè)鏈：通過(guò)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力，公司開始陸續(xù)為客戶提供供應(yīng)鏈金融和互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)， 利用上市平臺(tái)預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)成為供應(yīng)鏈金融大平臺(tái)。從客戶、市場(chǎng)、商業(yè)模式、行業(yè)發(fā)展多方面分析，公司實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)在于數(shù)量眾多的供應(yīng)商，涉及的通訊業(yè)成為最大可能市場(chǎng)。 核心企業(yè)主導(dǎo)模式促進(jìn)銷量， 拓寬市場(chǎng)規(guī)模， 以富士康為首的電子企業(yè)開始廣泛接入供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，公司發(fā)展符合行業(yè)需求，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望帶來(lái)超額收益。在蘋果做電動(dòng)汽車的背景下，公司有望進(jìn)入電動(dòng)汽車領(lǐng)域，改變智能制造產(chǎn)業(yè)鏈。

投資建議：我們堅(jiān)定看好公司發(fā)展，預(yù)計(jì)公司轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”平臺(tái)企業(yè)有望超預(yù)期發(fā)展，利用用戶挖掘大數(shù)據(jù)價(jià)值，在云服務(wù)及系統(tǒng)、軟件等方面獲得超額收益。同時(shí)看好公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)帶來(lái)承諾業(yè)績(jī)外收入，并看好未來(lái)公司改造智能制造領(lǐng)域能力。給予買入-A 評(píng)級(jí)，第一目標(biāo)價(jià) 50 元。保守估計(jì)2016-2017 年凈利潤(rùn) 3.8 億，6.6 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.6 和 1.04 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，智能硬件發(fā)展不確定性