中國(guó)需求放緩以及美元持續(xù)升值，終結(jié)了大宗商品市場(chǎng)的超級(jí)繁榮，大量商品價(jià)格跌至數(shù)年低點(diǎn)。不過(guò)麥肯錫分析認(rèn)為，礦業(yè)當(dāng)前的實(shí)際情況其實(shí)并不像股價(jià)表現(xiàn)那樣糟糕，供應(yīng)將會(huì)收縮促進(jìn)價(jià)格反彈。而資產(chǎn)價(jià)格保持低位也為并購(gòu)提供了良機(jī)。

麥肯錫在一份報(bào)告中寫(xiě)道，從2011年大宗商品最繁榮時(shí)期算起，迄今冶金煤價(jià)格跌逾70%，海運(yùn)鐵礦石價(jià)格下跌65%，銅與黃金價(jià)格也下滑逾30%，礦業(yè)公司股價(jià)也一路下滑。

但從行業(yè)情況來(lái)看，盡管全球金屬需求增速放緩，但仍在持續(xù)增長(zhǎng)。此外，隨著礦產(chǎn)質(zhì)量下滑以及礦企投資的減少，未來(lái)數(shù)年礦業(yè)供應(yīng)也將收縮，需求則會(huì)緩慢穩(wěn)步增長(zhǎng)，從而促進(jìn)商品價(jià)格反彈。

麥肯錫在報(bào)告中從供需、成本以及定價(jià)機(jī)制等三個(gè)方面分析發(fā)現(xiàn)，礦業(yè)營(yíng)收在經(jīng)歷2011-2014年期間每年6%的增速下滑之后，未來(lái)十年有可能實(shí)現(xiàn)每年4%-6%的增長(zhǎng)。

從供需來(lái)看，報(bào)告寫(xiě)道：

考慮未來(lái)十年影響供應(yīng)和需求的因素之后，我們認(rèn)為對(duì)于未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，地質(zhì)因素導(dǎo)致的供應(yīng)短缺所起的作用，將大于需求的變動(dòng)。我們研究了礦產(chǎn)質(zhì)量下滑等地質(zhì)因素，再考慮到資源逐漸減少，以及新礦業(yè)項(xiàng)目的延期，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)短缺出現(xiàn)的可能性上升。

而從成本來(lái)看，麥肯錫表示，在2000-2013年間，銅、鐵礦石、碳酸鉀的小型生產(chǎn)商現(xiàn)金成本“通脹”年均增幅接近20%，煤炭企業(yè)這一數(shù)據(jù)稍低，為11%。麥肯錫寫(xiě)道：

通脹受外部因素（例如，當(dāng)?shù)匚飪r(jià)指數(shù)、工資和油價(jià)上漲以及當(dāng)?shù)刎泿畔鄬?duì)美元的升值）以及內(nèi)部因素（比如生產(chǎn)力、金屬質(zhì)量以及礦場(chǎng)狀況）的影響。

在油價(jià)下滑、美元升值的背景下，對(duì)于大多數(shù)商品來(lái)說(shuō)，外部因素對(duì)成本的影響為中性偏負(fù)面。

而內(nèi)部因素的影響則會(huì)長(zhǎng)期存在。即便生產(chǎn)力提升，礦石質(zhì)量的下滑以及生產(chǎn)條件的惡化，比如開(kāi)采礦石需要挖的更深、運(yùn)輸距離加大，礦企也將面臨新的困難。我們預(yù)計(jì)受地質(zhì)因素影響的成本通脹（“地質(zhì)通脹”）水平將持續(xù)成為礦企成本增加的主要因素，未來(lái)每年總通脹將平均增長(zhǎng)4%-7%。

從定價(jià)機(jī)制來(lái)看，麥肯錫認(rèn)為，傳統(tǒng)的價(jià)格預(yù)測(cè)是基于歷史價(jià)格水平，根據(jù)對(duì)供需以及政治經(jīng)濟(jì)因素的判斷得出。但是這種方法也有缺點(diǎn)：

首先，它沒(méi)有考慮“地質(zhì)通脹”的影響。

其次，這些因素也沒(méi)有完全反應(yīng)利潤(rùn)的變動(dòng)，而這對(duì)于投資決策有至關(guān)重要的影響，投資決策又會(huì)在很大程度上改變未來(lái)供需的平衡。

麥肯錫表示，根據(jù)他們價(jià)格判斷方法，大宗商品價(jià)格前景，并不像礦企股價(jià)走勢(shì)那樣讓人悲觀。盡管礦業(yè)利潤(rùn)率降低，但整個(gè)行業(yè)可能將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。不同商品的前景可能有所不同，但多個(gè)品種可能將重新實(shí)現(xiàn)可觀的收益。

此外，隨著商品價(jià)格走低，礦企的財(cái)務(wù)能力也相對(duì)走高，為企業(yè)并購(gòu)提供機(jī)會(huì)。從下圖可見(jiàn)，礦企財(cái)務(wù)能力與資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)值重新開(kāi)始抬頭，盡管這一指標(biāo)距離2011年的頂峰仍有差距，但已經(jīng)高于歷史均值。2011年，大量礦企利用財(cái)務(wù)能力的提升大舉收購(gòu)現(xiàn)金吃緊的企業(yè)。