11月份，在減產(chǎn)預(yù)期的提振下，國際原糖維持漲勢，創(chuàng)出近九個月新高。國內(nèi)方面，因處消費淡季、加上走私糖沖擊，食糖供應(yīng)充裕，11月鄭糖延續(xù)回調(diào)走勢；但隨著陳糖庫存逐漸消化，消費回暖，鄭糖結(jié)束調(diào)整，重啟漲勢。

一、11月份行情走勢回顧

國際原糖期價從8月底開始止跌反彈，進(jìn)入11月份，在主產(chǎn)國減產(chǎn)，全球供應(yīng)存缺口預(yù)期的提振下，原糖價格維持漲勢，并創(chuàng)出近9個月新高。截至11月27日，ICE-03月原糖期貨報收14.93美分/磅，全月上漲0.41美分/磅，漲幅2.82%。

鄭糖期價11月份走出先抑后揚(yáng)的走勢。進(jìn)入11月份，因處消費淡季、加上走私糖沖擊，食糖供應(yīng)充裕，鄭糖延續(xù)回調(diào)走勢；隨著陳糖庫存逐漸消化，下游需求回暖，進(jìn)入11月下旬，鄭糖結(jié)束調(diào)整，強(qiáng)勢上漲。截止2015年11月27日，鄭糖1605合約報收5544元/噸，較10月份最后一個交易日上漲86元/噸。總合約上，成交量和持倉量均有明顯放大。

國內(nèi)白糖現(xiàn)貨方面，新榨季伊始，受陳糖庫存逐漸消化，白糖現(xiàn)貨觸底回升。截至11月27日，南寧地區(qū)食糖現(xiàn)貨價格收至5350元/噸附近，較10月底上漲100元/噸左右。

二、基本面影響因素分析

（一）新榨季預(yù)期減產(chǎn)，未來食糖供應(yīng)短缺或持續(xù)較長時間

根根據(jù)國際糖業(yè)組織（ISO）最新季報顯示，？？全球2015/16年度糖短缺預(yù)估為350萬噸，此前的250萬噸上調(diào)100萬噸，因印度、歐盟和烏克蘭產(chǎn)量可能下滑。供應(yīng)短缺料導(dǎo)致2015/16年度的庫存消費比下滑3.16%，至47.3%。另外，ISO還預(yù)計2016/17年度糖供應(yīng)短缺600萬噸，因全球產(chǎn)量預(yù)計同比增幅有限，而全球消費量料增加約300萬噸。

巴西方面，11月上半月巴西中南部2015/16年度甘蔗壓榨量達(dá)到2560萬噸，低于10月下半月的3840萬噸，因受普遍的降雨影響，糖廠繼續(xù)艱難壓榨田間剩余的甘蔗。但11月上半月甘蔗壓榨量較去年同期增加10.7%，因今年產(chǎn)量較大。

印度方面，截至11月15日印度糖產(chǎn)量同比增加33%，達(dá)76.1萬噸，上榨季同期為57.4萬噸。其中馬邦糖產(chǎn)量從上榨季的31萬噸增至43.1萬噸。預(yù)計印度2015/16榨季糖產(chǎn)量將達(dá)2700萬噸，消費量為2300萬噸，因此會繼續(xù)出現(xiàn)過剩。

（二）中國食糖產(chǎn)銷形勢

根據(jù)中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，2015/16榨季已有25家甜菜糖廠和1家甘蔗糖廠開機(jī)生產(chǎn)；全國累計產(chǎn)糖22.33萬噸，同比增加11.45萬噸；銷糖2.08萬噸，同比增加1.3萬噸。

新榨季剛剛開始，截止11月26日不完全統(tǒng)計，廣西已有14家糖廠開榨，同比增加2家，已開榨糖廠日榨設(shè)計產(chǎn)能約為10.95萬噸/日，同比增加2.92萬噸/日。預(yù)計11月份，廣西有20家糖廠開榨，和去年同比減少6家，合計產(chǎn)能13.7萬噸/日，和去年同比減少5.88萬噸/日，但由于廣西產(chǎn)區(qū)近期降雨，將影響壓榨進(jìn)度。因此，目前新糖暫未大量上市。

截止10月31日，全國食糖新增工業(yè)庫存為20.25萬噸，同比增加10.15萬噸；新榨季伊始，新糖未大量上市，當(dāng)前市場主要供應(yīng)為上一榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存以及進(jìn)口加工糖庫存，由于目前市場處于消費淡季，因而短期短期市場供應(yīng)仍維持相對寬裕。

新榨季伊始，根據(jù)中糖協(xié)預(yù)估，2015/16年度糖料種植面積有較大幅度減少，全國減少13.3%，其中廣西減少12.5%，廣東 12%；2015/16榨季產(chǎn)糖預(yù)估為950萬噸，其中廣西580萬噸，云南200萬噸，廣東75萬噸，海南20萬噸，其他甘蔗糖10萬噸，甜菜糖70萬噸。

（三）上一榨季食糖進(jìn)口增加明顯，但新榨季進(jìn)口預(yù)期可控

中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國10月份進(jìn)口食糖36萬噸，同比減少5.6萬噸，減幅13.45%，環(huán)比減少30萬噸，減幅45.45%。2015年1-10月中國累計進(jìn)口糖409.36萬噸，同比增加127.33萬噸，增幅為45.15%。

上一榨季受國內(nèi)減產(chǎn)，國外維持增產(chǎn)的基本面差異因素影響，國內(nèi)外食糖價差不斷擴(kuò)大，進(jìn)口糖成本低，利潤高，促使食糖進(jìn)口大幅增長；而從8月底開始，國際原糖價格開始觸底反彈，進(jìn)入11月份，原糖價格延續(xù)，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于國內(nèi)市場，使得使國內(nèi)外食糖價差逐漸縮小，進(jìn)口糖利潤下降，從而降低食糖進(jìn)口意愿；而且從目前商務(wù)部和糖協(xié)的態(tài)度，新年度繼續(xù)嚴(yán)控進(jìn)口的概率較大，因而未來的食糖進(jìn)口預(yù)期可控。

（四）廣西提高甘蔗收購價格，成本增加支撐糖價

2015/16榨季廣西繼續(xù)執(zhí)行全區(qū)統(tǒng)一的普通糖料蔗收購首付價政策。普通糖料蔗收購首付價定為440元/噸，各市可根據(jù)市情，在440元/噸的基礎(chǔ)上上下浮動10元/噸自主確定普通糖料蔗收購首付價，并報自治區(qū)物價局備案。毗鄰各市應(yīng)在普通糖料蔗收購首付價制定上相互協(xié)商。糖料蔗收購價格繼續(xù)采取蔗糖價格掛鉤聯(lián)動、二次結(jié)算的管理方式。每噸普通糖料蔗收購價格440元與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格5800元掛鉤聯(lián)動，掛鉤聯(lián)動價系數(shù)維持6%。如普通糖料蔗收購價格在440元/噸基礎(chǔ)上上下浮動，則按照上述二次結(jié)算水平實行掛鉤聯(lián)動。甘蔗收購價格的提高，增加了食糖的生產(chǎn)成本，從而對糖價形成支撐。

（五）鄭糖歷史季節(jié)性規(guī)律及當(dāng)前狀態(tài)解析

食糖具有季產(chǎn)年銷的特點，即季節(jié)生產(chǎn)、全年消費。我國食糖生產(chǎn)具有非常強(qiáng)的周期性。近十年來，食糖生產(chǎn)大致上以5—6年為一個大的生產(chǎn)周期：基本上是2—3年連續(xù)增產(chǎn)，接下來的2—3年連續(xù)減產(chǎn)。目前我國食糖生產(chǎn)正處于2012-2014年增產(chǎn)后的減產(chǎn)周期階段。

一般情況下，每年11月至次年5月為集中生產(chǎn)期，全年均為銷售期。若新年度的產(chǎn)量預(yù)期增加情況下，11——12月份則先下跌，下一年的1——3月份則呈上漲；若新年度的產(chǎn)量預(yù)期下滑，則11——下一年的3月份呈上漲。此階段主要影響因素是產(chǎn)量預(yù)期和氣候炒作。

而4——7月份則由于生產(chǎn)壓力高峰，主要呈下跌走勢。此階段主要影響因素是產(chǎn)量的實際體現(xiàn)和消費。

8——10月份一般呈震蕩整理走勢。此階段主要影響因素是新舊糖接替下的現(xiàn)貨糖價變化和下一年度產(chǎn)量初步預(yù)期。

根據(jù)歷史12月份期價表現(xiàn)情況來看，本月食糖消費從淡季轉(zhuǎn)為旺季，新糖未大量上市，期價以振蕩上漲的概率較大。

三、國內(nèi)外主流資金行為分析及動向預(yù)測

（一）國際基金持倉行為變化分析

美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的最新報告顯示，截至11月17日當(dāng)周，對沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉位為173010手，較前周增加1878手，或1.1%；總持倉838081手，較前周增加3670手，或0.44%。

（二）國內(nèi)主流資金持倉行為變化分析

截止11月27日，鄭糖前20名凈持倉數(shù)值為凈空19532手，其中前20名多頭持倉合計為492149手，前20名空頭持倉合計為511681手。目前前20名凈持倉值由多轉(zhuǎn)為凈空，總持倉量明顯增加，隨著期價結(jié)束回調(diào)，強(qiáng)勢上漲，短期漲勢過快，致使主流資金減持多頭持倉。

四、糖價走勢技術(shù)分析

鄭糖1605合約期價維持在上漲趨勢線上方運(yùn)行，中長線上漲趨勢不變；短期期價結(jié)束回調(diào)走勢，重回60日均線上方，上漲趨勢重啟；且MACD指標(biāo)金叉后向上運(yùn)行，重回0軸之上，未來期價預(yù)期維持漲勢。

五、11月份白糖市場展望

總體來看，全球方面，新榨季國際糖市基本面逐步好轉(zhuǎn)，食糖進(jìn)入減產(chǎn)周期，全球?qū)⒊霈F(xiàn)供應(yīng)缺口，且厄爾尼諾帶來的惡劣天氣將影響食糖產(chǎn)量，未來在基本面向好的情況下，國際原糖價格將有望開啟牛市行情。

國內(nèi)方面，新榨季食糖預(yù)期繼續(xù)減產(chǎn)、且進(jìn)口將繼續(xù)嚴(yán)控，在保持目前的消費水平的情況下，下一榨季的食糖供應(yīng)存在缺口，未來糖價上漲的大方向不會變化。短期來看，新榨季伊始，新糖未大量上市，陳糖庫存逐步消化，而隨著12月開始，食糖逐漸進(jìn)入春節(jié)消費旺季，旺季采購或助推期價上漲；且新榨季甘蔗收購價格提高，成本增加亦支撐糖價。技術(shù)面，鄭糖1601合約期價維持在上漲趨勢線上方運(yùn)行，中長線上漲趨勢不變；短期期價結(jié)束回調(diào)走勢，重回60日均線上方，上漲趨勢重啟；且MACD指標(biāo)金叉后向上運(yùn)行，重回0軸之上，未來期價預(yù)期維持漲勢。因此，在新榨季減產(chǎn)預(yù)期背景下，中長期糖價牛市可期，短期供應(yīng)趨緊，消費旺季將助推糖價走出上漲行情。