政策寬松，但經(jīng)濟壓力持續(xù)和增量資金有限，股市延續(xù)存量博弈、震蕩偏弱。 （1）當前經(jīng)濟下行壓力依然偏大。中國 11 月官方制造業(yè)PMI 49.6，低于預(yù)期和前值的 49.8，創(chuàng)下 2012年 8月以來的最低水平；大型企業(yè) PMI 為 51.2（上月 51），中、小型企業(yè) PMI 為 48.3（上月48.7）和 44.8（46.6）。制造業(yè)中、小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中存在的困難與問題依然突出，整體經(jīng)濟下行壓力依然偏大，這使得政策將延續(xù)寬松。（2）短期外部沖擊依然存在，近期的人民幣加入 SDR 以及12月份的美聯(lián)儲議息，短期來看均會加大人民幣貶值壓力，因之前管理層維穩(wěn)匯率的需求可能減弱，而經(jīng)濟下行壓力持續(xù)；此外一旦美國加息，對匯率沖擊可能更大，對市場影響偏空。（3）當前政策和總體資金依然偏寬松，如央行 11 月份對 11 家金融機構(gòu)開展中期借貸便利操作共1003億元，期限 6個月，利率 3.25%等顯示當前政策和總體資金延續(xù)寬松。但監(jiān)管偏嚴及降杠桿、賺錢效應(yīng)較小等導(dǎo)致進入股市增量資金有限，從融資買入有所減少、主力資金持續(xù)大幅流出、非常謹慎等都可以看出，上周五的大跌就是因相對高位增量資金沒有，而主力大幅平倉所致。這表明當前股市依然延續(xù)存量博弈。 （4）因此，在存量博弈背景下，目前市場依然可能延續(xù)偏弱震蕩，可能依然偏向結(jié)構(gòu)性行情，建議關(guān)注政策相關(guān)及概念熱點主題，如環(huán)保、國企改革、電力和軍工、工業(yè)4.0、農(nóng)業(yè)、核電等。