11 月中采制造業(yè)PMI 點評

11 月，中采官方制造業(yè)PMI 為49.6，較上月回落了0.2%，連續(xù)5 個月位于臨界點下方。同日公布的11 月財新中國制造業(yè)PMI 終值為48.6，較上月回升0.3%，為6 月以來的最高。

中采PMI 的主要分項指數(shù)，均出現(xiàn)了一定的回落。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，較上月回落了0.3%，生產(chǎn)繼續(xù)增長放緩；新訂單指數(shù)為49.8%，較上月回落了0.5%，新出口訂單大幅下滑了1.0%，降至46.4%，內(nèi)外需求均疲弱；從業(yè)人員指數(shù)為47.6%，低于上月0.2 個百分點。由于近期大宗商品價格持續(xù)低位震蕩下行，主要原材料購進價格指數(shù)大幅下降了3.3 個百分點至41.1%，下跌幅度為年內(nèi)最大。庫存方面，產(chǎn)成品庫存為46.7%，下降了0.5%；原材料庫存下降了0.1%至47.1%；反應(yīng)經(jīng)濟動能的新訂單減產(chǎn)成品庫存指數(shù)為3.1，與上月持平；原材料減產(chǎn)成品庫存指數(shù)為0.4，補庫存需求略有提升。

分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)企穩(wěn)，較上月上升0.2%至51.2%；中、小型企業(yè)繼續(xù)低于臨界點，分別下滑了0.4和1.8%。

財新制造業(yè)PMI 與官方數(shù)據(jù)產(chǎn)生了一定的背離，財新制造業(yè)PMI 為48.5%，為6 個月以來的新高。從分項指標看，產(chǎn)出指數(shù)結(jié)束了此前連續(xù)6 個月的收縮狀態(tài)，但新接業(yè)務(wù)總量下降，繼續(xù)拉低PMI，財新統(tǒng)計的新訂單下滑趨勢與官方趨于一致。內(nèi)需減弱是造成新訂單收縮的主因，但財新指數(shù)的新出口業(yè)務(wù)在11 月繼續(xù)擴張，創(chuàng)下13 個月來最強增速。另外，庫存與原材料價格的下降趨勢基本一致。

我們認為官方數(shù)據(jù)更加貼合經(jīng)濟走勢，需求淡季的背景下，生產(chǎn)提升較為艱難，而全球整體疲弱也使得出口情況不容樂觀。由于原材料購進價格繼續(xù)下滑，預(yù)計11 月PPI 降幅將繼續(xù)擴大。美國東部時間11 月30 日，IMF 召開新聞發(fā)布會，宣布同意將人民幣納入特別提款權(quán)SDR，并將于2016 年10 月1 日生效，在新的貨幣籃子中，美元權(quán)重為41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。SDR 靴子落地，12 月美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，而央行2015 年內(nèi)已六次降息，因此央行處于穩(wěn)定匯率的角度考慮，雖然面對疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但年內(nèi)再次降息的可能性較小，寬松貨幣政策仍將持續(xù)，可能通過降準、逆回購以及SLF、MLF 等貨幣工具來實現(xiàn)。