自兩年前新三板擴(kuò)容以來(lái)，已有4000多家公司掛牌；單是今年以來(lái)搭車的就有近2500家，而且還在以每天二三十家的速度增長(zhǎng)。這些公司分布于諸多行業(yè)領(lǐng)域，業(yè)績(jī)質(zhì)量也良莠不齊。其中既有借此進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板的實(shí)力創(chuàng)新型企業(yè)，也有技術(shù)含量有限、趕趟湊熱鬧的泡沫公司。

大潮涌動(dòng)，必有裸泳者。準(zhǔn)確地來(lái)說(shuō)，新三板是掛牌，不是上市。這些公司是將股東已有股份進(jìn)入股本代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，掛牌目的包括融資轉(zhuǎn)板、團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)、提升品牌等等。不是每一家掛牌新三板公司都有實(shí)力和潛力繼續(xù)增長(zhǎng)，直至未來(lái)在創(chuàng)業(yè)板上市。

資本市場(chǎng)不相信泡沫。作為國(guó)內(nèi)最近三年的新興科技媒體公司，虎嗅網(wǎng)也在今年9月底申請(qǐng)掛牌新三板，并公開(kāi)披露了股轉(zhuǎn)信息，引發(fā)了諸多熱議。媒體公司掛牌新三板并不少見(jiàn)，但虎嗅網(wǎng)掛牌究竟能夠得到市場(chǎng)的多少認(rèn)同，依然是個(gè)未知數(shù)。

那么就看看虎嗅網(wǎng)究竟成分如何？虎嗅網(wǎng)于2012年5月正式上線，根據(jù)該公司公開(kāi)信息，過(guò)去兩年的營(yíng)收分別為350萬(wàn)元和926萬(wàn)元，凈利潤(rùn)19萬(wàn)元和66萬(wàn)元，今年前五個(gè)月?tīng)I(yíng)收565萬(wàn)元，凈利潤(rùn)78萬(wàn)元。換句話說(shuō)，過(guò)去三年時(shí)間虎嗅網(wǎng)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1841萬(wàn)元，利潤(rùn)163萬(wàn)元?；⑿峋W(wǎng)站公開(kāi)信息顯示，網(wǎng)站每月瀏覽量1500萬(wàn)，男性用戶占比79%，75%分布在發(fā)達(dá)地區(qū)，25-49歲用戶占比70%。但如果考慮到虎嗅每用戶的AUPR值只有可憐的0.8元，這實(shí)在是有些侮辱用戶的“高質(zhì)量”。

虎嗅網(wǎng)現(xiàn)有員工50人，即便按照今年的預(yù)期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，人均創(chuàng)收和利潤(rùn)也只有27萬(wàn)元和3.7萬(wàn)元。在國(guó)內(nèi)商業(yè)媒體網(wǎng)站而言，這個(gè)數(shù)據(jù)也只能說(shuō)是平庸；再考慮到虎嗅網(wǎng)所在北京地區(qū)媒體行業(yè)的勞動(dòng)力成本，這50名員工每年的用工成本就要接近1000萬(wàn)元。以這個(gè)運(yùn)營(yíng)能力掛牌新三板，虎嗅實(shí)在是有些勉為其難，只能說(shuō)屬于小微企業(yè)。

但比起平庸的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，營(yíng)收模式單一和盈利能力孱弱才是虎嗅的真正問(wèn)題所在?；⑿峋W(wǎng)的營(yíng)收完全來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)廣告、線下活動(dòng)和整合營(yíng)銷三個(gè)方面。網(wǎng)絡(luò)廣告通常是一家媒體網(wǎng)站最重要的營(yíng)收來(lái)源，也是一家媒體衡量流量和內(nèi)容價(jià)值的核心指標(biāo)。但虎嗅網(wǎng)今年這部分營(yíng)收占比僅有29.5%；而線下活動(dòng)和整合營(yíng)銷的營(yíng)收占比高達(dá)71.5%。

這意味著什么？線下活動(dòng)和整合營(yíng)銷通常來(lái)自于企業(yè)贊助。這意味著虎嗅網(wǎng)是一家極度依賴企業(yè)公關(guān)費(fèi)用的媒體公司，是一家體現(xiàn)公關(guān)價(jià)值而非廣告價(jià)值的媒體。如果再回想過(guò)去幾年虎嗅網(wǎng)與諸多企業(yè)鬧出的公開(kāi)爭(zhēng)議，會(huì)更加清楚這家網(wǎng)站的真正營(yíng)收模式。

虎嗅是在2012年國(guó)內(nèi)科技媒體處在轉(zhuǎn)型迷茫期成長(zhǎng)起來(lái)的，以大膽、直率的負(fù)面評(píng)論報(bào)道吸引了諸多關(guān)注。如果一家媒體以評(píng)論稿件為主，那么最重要的就是編輯獨(dú)立性和媒體公正性。但虎嗅網(wǎng)在評(píng)論選擇權(quán)上呈現(xiàn)出非常明顯的創(chuàng)營(yíng)收和拉投資目的。

虎嗅網(wǎng)在過(guò)去三年已經(jīng)多次陷入“黑公關(guān)”爭(zhēng)議。媒體當(dāng)然有權(quán)負(fù)面報(bào)道企業(yè)，但像虎嗅網(wǎng)這樣頻頻以“內(nèi)傷評(píng)論”連續(xù)招惹企業(yè)公開(kāi)對(duì)抗的，在國(guó)內(nèi)媒體行業(yè)也屬于罕見(jiàn)。在過(guò)去的三年時(shí)間，包括盛大文學(xué)等多家企業(yè)都明確炮轟虎嗅網(wǎng)的片面偏激報(bào)道。

虎嗅通過(guò)有選擇性的評(píng)論，吸引企業(yè)公關(guān)的關(guān)注，從而拉活動(dòng)贊助和股權(quán)投資，這在媒體界已經(jīng)是多次被披露的事實(shí)。很多企業(yè)則通過(guò)投資與贊助的方式，來(lái)滿足虎嗅的胃口，實(shí)現(xiàn)吹捧自己和攻擊對(duì)方的公關(guān)目的。

虎嗅網(wǎng)前期重要供稿人葛甲曾經(jīng)披露說(shuō)，虎嗅網(wǎng)早期頻頻選用他的稿件批評(píng)阿里，“對(duì)我寫(xiě)的質(zhì)疑阿里的稿件很感興趣”，甚至多次通過(guò)負(fù)面稿件批評(píng)阿里投資的微博。但等到虎嗅成功吸引阿里關(guān)注之后，虎嗅網(wǎng)極少再采用他的批評(píng)阿里稿件，反而出現(xiàn)很多正面贊揚(yáng)的稿件。因?yàn)榘⒗锵档纳虾Ｔ砌瓮顿Y持有了虎嗅15%的股權(quán)，而持股虎嗅12.75%的浙報(bào)集團(tuán)旗下傳媒夢(mèng)工場(chǎng)也與阿里有著密切的關(guān)系。

虎嗅創(chuàng)始人李岷曾經(jīng)公開(kāi)表示，虎嗅網(wǎng)的商業(yè)模式是依靠為企業(yè)提供商業(yè)方面的資訊獲得收入。如果一家媒體的業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴企業(yè)贊助活動(dòng)以及更加耐人尋味的“整合營(yíng)銷”，那么這家媒體的業(yè)務(wù)難免存在灰色地帶，編輯的客觀公正性也面臨著嚴(yán)重質(zhì)疑。

考慮到近年來(lái)國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在嚴(yán)厲打擊媒體黑公關(guān)事件，21世紀(jì)傳媒等大企業(yè)媒體都因此遭受調(diào)查洗牌，虎嗅網(wǎng)的這種通過(guò)內(nèi)容向企業(yè)要錢的營(yíng)收模式能夠維持多久，依然是個(gè)未知數(shù)。未來(lái)潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)或許會(huì)令資本市場(chǎng)對(duì)虎嗅避而遠(yuǎn)之。

即便是虎嗅的最重要投資者阿里，也在9月投資了虎嗅的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手36氪。當(dāng)然阿里投資36氪主要是看重36氪服務(wù)創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)價(jià)值，投資虎嗅或許更多是之前的公關(guān)價(jià)值。同樣是科技媒體，36氪已經(jīng)將自己的主要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)公司，而虎嗅網(wǎng)的目標(biāo)依然只有具有公關(guān)價(jià)值的大企業(yè)，“核心關(guān)注對(duì)象是公眾公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的系列明星公司”，幾乎沒(méi)有任何業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

新三板上魚(yú)龍混雜，具有潛力的優(yōu)良公司拿走了大部分資本紅利。而大量造血孱弱、模式存疑的公司掛牌之后，幾乎無(wú)人問(wèn)津，券商也不愿接手做市。

如果沒(méi)有業(yè)務(wù)突破，媒體股在新三板上普遍受冷落?？紤]到其它媒體股背后都有著國(guó)有資本的支撐，深陷黑公關(guān)爭(zhēng)議的虎嗅能否得到資本市場(chǎng)的認(rèn)同？看起來(lái)只是一個(gè)一戳即破的泡沫。